地下管廊概念股望爆发 地下管廊概念股票个股解析

地下管廊概念股望爆发 地下管廊概念股票个股解析

青龙管业：地处一带一路战略热点区域，17年仍有看点

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期：2017-04-10

事件

公司是供排水管道龙头。近期，公司发布年报，2016 全年实现总营收8.25 亿元，同比微幅增长0.81%;归母净利2120.73 万元，同比大幅下降56.32%，扣非后归母净利1769.37 万元，同比下降57.22%。未能完成年初目标，主要是受到有关工程项目施工进度延后、合同推迟进行收入确认延后以及成本费用增加等因素的共同影响。此外，2016 年四季度实现营收3.4 亿元，同比增长25.97%，环比大幅增长101.84%。

订单量急剧变化，成本费用端承压

分业务看，公司主要业务包括混凝土管材（营收占比52%），塑料管材（44%），小额贷款（4%）。其中，①混凝土管材毛利率34.80%，同比上升1.75 个百分点，主要原因是2016 年新签订单大幅增加，合同金额15.3 亿，增幅252.53%，销量457.55KM，同比增长40%，同时产量也大幅增长88%。②塑料管材毛利率24.29%，同比下降5.55 个百分点，主要原因是订单大幅减少，合同金额5.05 亿元，产销量均下滑25%，分别是3.4 万吨、3.67 万吨。订单此消彼长，导致业务结构微变，塑料管材营收占比降幅超5 个百分点。

分区域看，西北（营收占比78.33%），华北（20.34%），华中（1.33%）。其中，华北业务涨幅明显，达到35.6%;华中业务逐年大幅下降，2016 同比减少38%。主要原因是;西北业务下滑近4%，而去年是增长12%。公司立足西北，一直致力新市场开拓，但近年来华北、华中业务波动较为明显，或因为供排水管道行业特殊性异地扩张有一定难度。

成本费用端承压，一是原材料价格上涨，公司原材料在成本中占比达到70%，主要产品PCCP、PCP、BCCP、PVC 等管材原材料一般为钢材、水泥和塑料树脂，2016年水泥、钢材价格均有回升。二是期间费用上涨明显，其中财务费用大幅上涨41.6%，主要原因是贷款利息增加及同比银行存款受益下降。管理费用增长6.87%，主要是研发支出增长近95%，中介费、办公费等均有所增加。销售费用增长2.39%，主要是投标服务费增长114%。

手握优质客户资源，地处一带一路+西部大开发战略热点区域，17 年仍有看点

公司通过投标中标承接业务，业务模式决定资源依赖性，需要突破体制壁垒，公司原隶属宁夏水利厅，多年来积累大量优质资源，根据年报披露信息，前五大客户有山西省漳河水利工程建设管理局、新疆昌源水务淮东供水有限公司等。但行业特性决定公司有区域局限性，本地资源优势的同时，却面临异地资源劣势。虽然公司近年来异地业务呈现不稳定，但西北作为公司业务核心区，地处一带一路、西部大开发等战略要地，业务将直接受益基建增长。此外，2017 年政府工作报告提出，再开工15 项重大水利工程、再开工建设城市地下综合管廊2000 公里以上，且今年是PPP大年，模式渗透率、落地率都在不断提升，公司业绩增量可期，17 年仍有看点。

预计公司2017-2019 年EPS 分别为：0.14、0.22、0.25 元。

风险提示：西部基建进程不及预期。

金洲管道：盈利创08年以来新低，控制人易主催化转型预期

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛，肖勇 日期：2017-04-11

报告要点

事件描述

金洲管道跟踪报告。

事件评论

油气延续低迷，盈利创2008年以来新低：公司主要产品包括镀锌钢管、螺旋焊管以及钢塑复合管等，下游广泛应用于石油天然气输送、排水等领域。尽管2016年石油天然气价格有所回暖，但是或源于油气管道投资建设复苏相对滞后，2016年全年石油和天然气开采业固定资产投资同比大幅下滑31.90%，充分印证油气管道终端需求尚未实质性回暖。受制于油气需求低迷以及联营企业中海石油金洲管道亏损较大影响，公司2016年盈利显著恶化，全年实现归属上市公司股东净利润仅0.60亿元，同比大幅下滑37.02%，业绩创2008年以来新低。

控制人变更，催化长远转型预期：公司近期变更实际控制人，且公告后期寻找符合公司发展的标的以改善资产质量，不排除未来一年内调整公司主营业务，均彰显公司未来长远转型预期。具体来看，公司原控股股东金洲集团从2013年以来不断减持，2017年4月7日金洲集团将其持有的4701.57万股股票（占股本比例9.03%）协议转让至霍尔果斯万木隆投资公司，同时公司部分董事和高管转让574.88万股股票（占股本比例1.11%）至万木隆投资，至此，万木隆投资成为上市公司的大股东，孙进峰、封堃和李巧思成为公司实际控制人。此外，公司终止收购军舰相关业务资产重组计划，前期拟收购从事船舶总体建造、船用设备制造、船舶系统总成和在役舰船装备技术保障等相关业务标的资产，从而拓展业务至军舰制造等领域，尽管公司近期终止本次重大资产重组，但是未来不排除中长期继续转型重组的可能性。整体而言，传统主业羸弱态势之下，公司变更实际控制人同时终止前期资产重组计划，后期转型领域较为广阔，从而助力推升公司估值上行空间。

预计公司2016、2017年EPS分别为0.12元、0.17元，维持“买入”评级。

纳川股份：增发完成再启程，新能源战略持续布局中

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超，李金宝 日期：2016-06-16

事件描述

近期，我们对纳川股份的跟踪如下：

事件评论

增发完成，控制权集中为后续资本运作打开空间。公司完成非公开发行募资项目，董事长陈志江先生全额认购公司非公开发行股份5301 万股，新增股份于2016 年6 月15 日上市，募集资金3.95 亿元到位。此次权益变动完成后，董事长及其一致行动人持股比例从28.8%提升至36.9%，控制权得以进一步集中，为后续资本运作打开空间。

新能源汽车核心部件市场龙头。公司已完成新能源产业链的一体化布局，从收购福建万润切入核心部件生产领域（动力总成），到设立川流租赁进军物流车市场，再到参股嗒嗒科技切入巴士定制出行。随着公司销售人员进入嗒嗒巴士团队进行业务对接，纵向一体化效应逐步显现，下游运营的扩大将直接拉动动力总成销售。目前新能源车市场新进入者不断增加，行业竞争随之加剧，公司作为新能源核心部件生产商，具备稳定受益于新能源车市场景气的产业基础：一是布局起点高， 作为动力总成龙头，万润有望优先整合行业资源，加速产品覆盖，向其他核心零部件领域延伸，率先成为领先的新能源汽车核心零部件集成商;二是产业链支撑，下游B 端和C 端市场的开拓为动力总成提供业绩保证。

管材业务将迎拐点复苏。1 季度管材销售已出现明显好转，随着基建升温和PPP 项目落地的加快，公司订单的获取速度和释放速度均有望加快，从而带来管材收入的持续增长。同时，公司管材布局重资产特征明显，固定费用较高，随着收入回升，业绩增长速度将快于收入增速。预计公司2016 年管材业务将迎来复苏，业绩贡献约5000 万。

关注新能源汽车补涨机会。5 月份新能源汽车生产3.7 万辆销售3.5 万辆，同比分别增长131.3%和128%，继续保持高速增长态势;往后， 随着新能源补贴、物流车目录等政策的落地，市场有望掀起抢装潮， 且物流车将接替商务车进一步拉动市场需求，公司将受益于持续旺盛且向物流车领域蔓延的市场需求。预计2016/2017 年EPS 为0.48、0.64 元，对应PE32、24 倍，买入评级。

风险提示：新能源汽车市场增速回落，PPP 项目落地不及预期。

国统股份：PCCP龙头受益景气回升，PPP战略转型迎新机遇

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：黄诗涛，房大磊 日期：2017-05-23

公司是国内PCCP龙头，2015年起积极拓展相关业务，卓有成效。现形成了PCCP、地下管廊、地铁管片、塑管等产品序列，材料生产和PPP业务模式，天津、新疆、成都等多地产能布局。未来地下管廊将成为公司重点发展方向。2016年公司收入6亿，其中PPP业务贡献1.6亿。

地下管廊PPP市场日趋成熟，公司也到瓜熟蒂落之时：

随着入廊费、运维费等相关制度的清晰，万亿地下管廊市场逐渐成熟，而雄安新区和通州副中心有望推行高规格的地下管廊建设，将加快推动地下管廊市场的发展成熟。我们预计雄安新区的地下管廊投资规模将达到千亿，公司背靠中建材集团，在天津设有生产基地，有望受益。

地下管廊发展伊始，公司就积极介入，同时和大型建筑央企形成紧密合作，竞争力较为突出。截至2017年Q1，公司已签订PPP项目合同超过30亿，主要是综合管廊和截污工程。公司已签PPP框架协议规模接近140亿，主要分布在河北、福建、安徽、新疆和西藏等地。

公司PPP项目收益来源于材料供应、工程管理费和融资利差，综合下来看，PPP业务的杠杆率和ROE高于PCCP业务。因此公司调整发展战略，集中优势参与PPP项目，有利于平滑传统PCCP业务的周期波动性给公司带来的不利影响，贡献新的业绩增量。

PCCP回归景气，充足在手订单保障业绩增长：水利建设的大力加码，带来了PCCP自2013年以来的新一轮景气。公司2016年新签PCCP订单超11.46亿元，为13年以来新高（13年5.6亿、14年4.3亿、15年3.1亿）;2016年末预收款（2.24亿元）也创新高（同行业其他公司也体现了相同变化）。充足在手订单叠加项目落地加快，保障业绩快速增长。

新疆基建水利工程建设加码，公司有望直接受益：新疆固定投资增长空间大，长输水、灌溉和市政地下管网建设需求旺盛，2017年固投规划1.5万亿，主要增量在于交通基建和水利设施。作为新疆管道龙头，公司将受益匪浅。

我们观察到2017年以来地方财政收入增长明显，从往年经验来看，地方政府收入的增长对基建投资的增长具有一定的推进作用。基建项目或将加快实施进度。

投资建议：我们预计公司2017-2019年EPS分别0.52、0.87、1.21元，当前股价对应PE分别为61、36、26倍。公司是国内PCCP行业龙头公司，目前充足在手订单保障业绩快速增长;积极拓展PPP项目，已中标多个地下管廊项目，央企背景+产能布局有望使公司显著受益雄安新区地下管廊项目建设，给予“增持”评级。

风险提示：新签订单低于预期、项目施工进展低于预期