白云山年实现收入200.36亿 医药商业股票望爆发

来源:时间:2017-04-05 15:11:11

  白云山年实现收入200.36亿 医药商业股票望爆发

  白云山(600332)

  2016 年收入增长 4.76%,扣非净利润增长 5.11%。 2016 年实现收入 200.36 亿,增长 4.76%,归母净利润 15.08 亿,增长 15.97%,扣非净利润 10.71 亿,增长 5.11%,EPS0.93 元,符合预期。四季度单季实现收入 44.92 亿,增长 10.81%,归母净利润 4.52 亿,增长 32.69%,扣非净利润 2 亿,增长 19.23%。

  金戈销售额超过 4 亿元,预测同比增长 80%左右;广州医药贡献联营企业投资收益 1.94亿元。辉瑞原研药万艾可于 2014 年 5 月专利到期,公司产品作为首仿快速放量,我们测算金戈 2016 年全年销售额在 4.2 亿元左右,同比增长 82%。根据 IMS 市场研究显示,我国ED(阴茎勃起功能障碍)患者超过 1 亿人,未来三年市场增速在 13%左右。目前原研价格115 元/ 100mg,金戈售价 80 元/100mg。我们预测 2017 年-2019 年金戈可以实现收入分别为 6.6 亿元、8.6 亿元、10.3 亿元。

  凉茶板块下半年收入增速低于预期,全年收入与 2015 年基本持平。公司上半年凉茶大健康板块实现销售收入 47.01 亿元,全年收入 77.69 亿元,下半年收入增速略低于市场预期。目前凉茶行业增速在 5%左右,已经形成了王老吉(白云山)与加多宝双寡头竞争的格局,市占率比值大约为 40%:60%。二者竞争如果缓和,净利润率有望从 5%提升到 10%,贡献大概 4 亿元的净利润增量。

  ROE 11%,PB 2.5 倍,账上 131 亿现金;考虑外延预期,则 ROE 上升至 15%以上。公司内生造血能力极强,2016 年一季度-四季度经营现金流净额分别为 7.43 亿元、9.70 亿元、7.05 亿元、0.26 亿元,处于最近三年来最健康的状态。PB 2.5 倍,在医药上市公司中处于极低的位置。假设 2016 年 8 月定增的 79 亿资金中,有 50 亿用来并购医药商业等项目,有望带来 5 亿左右的净利润增量,ROE 上升到 15%以上,PB 保持 2.5 倍不变,在整个医药板块中极具性价比。

  期间费用率下降 3.08 个百分点,经营现金流提升 25.89%,毛利率下降 3.15 个百分点。 2016年公司毛利率 33.06%,下降 3.15 个百分点。期间费用率 25.79%,下降 3.08 个百分点,其中销售费用率 19.08%,下降 2.71 个百分点,管理费用率 7.19%,下降 0.00 个百分点,财务费用率-0.48%,下降 0.37 个百分点,每股经营性现金流 1.50 元,提升 25.89%。

  看好公司作为广药集团上市平台战略地位,给予增持评级。不考虑公司外延式发展的情况下,给予公司 2017-2019 年 EPS 预测值为 1.09、1.27、1.51 元,同比增长 16.31%、18.19%、19.20%,当前股价对应估值分别为 26、23、19 倍,给予公司“增持”评级。

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