富安娜增长乏力现金流骤降 股份回购未改股价低迷

富安娜自从2009年上市以来，一直非常低调，除IPO融资7.8亿元外，便再无融资计划。不过富安娜分红却是不少，按最近一次分红方案来看，分红收益率高达7%，已累计分红15.2亿元。

家纺行业作为纺织三大终端产业之一，随着消费升级和跨行业品牌的加入，市场竞争日益激烈，头部企业业绩明显承压。A股五大家纺企业中，除富安娜在今年前三季度实现净利润同比增长11.78%外，罗莱生活、水星家纺、梦洁股份和孚日股份同期的净利润都是下降或微增。

面对如此情形，各头部企业纷纷开始采取措施，但收效并不明显。以富安娜为例，公司营收增长乏力，股价长期低迷，假货和诉讼案也时有发生，在推出“家纺+家居”生态战略后，也未能改变现状。

增长乏力现金流骤降，股份回购未改股价低迷

据2020年三季报报显示，富安娜营收为17.0亿元，同比增长1.29%;净利润为2.75亿元，同比增长11.78%。同期，公司毛利率为54.1%，同比增长2.3%，净利率同比提高1.5%。

富安娜毛利率的提高主要是来自于电商的提价。富安娜在机构调研中表示，电商的毛利率三季度已接近50%，同比增长近3.6%，公司在电商平台奉行高毛利策略，不打价格战。

不过《每日财报》注意到，富安娜经营成本与期间费用同比变化不大，但现金流出现大幅下滑。三季报显示，富安娜经营性现金流为9532.2万元，同比下降85.1%;货币资金为2.41亿元，同比减少67.49%。

对此富安娜解释称，现金流下滑主要是因为派发红利及应收账款增加，且公司集中支付了银行汇票、供应商的货款。将时间线拉长，可以发现富安娜正面临着较大的经营压力。

2017至2019年，富安娜营收为26.2亿元、29.2亿元、27.9亿元，同比增长13.18%、11.55%、-4.44%;同期净利润为4.93亿元、5.43亿元、5.07亿元，同比增长12.40%、11.55%、-6.72%。公司业绩虽有起伏，但未有大的突破。

增长乏力也表现到了股价的增长幅度上。今年以来，富安娜股价增长幅度长期跑输沪深300指数。截至12月23日收盘，富安娜年内股价上涨18.63%，而沪深300指数年内涨幅达22.23%。

富安娜也知道公司股价持续低迷，为提振投资者信心，公司进行了多次股份回购。2016年1月，富安娜完成回购2638万股股份，占总股本3.06%，总金额约3亿元。

2019年11月，富安娜完成回购2515万股股份，占总股本2.88%，总金额约2亿元。

2020年3月，富安娜控股股东、实控人林国芳提议回购1-2亿元股份，回购价格不超过9.5元，目前公司已回购1356万股股份，占总股本1.59%，总金额1.1亿元。

不过，富安娜多次回购股份，似乎对二级市场影响并不大。截至12月23日收盘，公司当日股价上涨0.53%，报价7.64元/股。

假货猖狂诉讼频发，线上市场成重灾区

2020年4月，富安娜的一条关于警惕网络假冒伪劣产品的声明，将假货问题暴露出来。市场上出现假冒经销商打着富安娜“新店开业”、“海外仓库”等旗号，以微信朋友圈、微信群、私讯等方式销售贩卖假货。

如果市场上假货泛滥，将对消费者造成经济损失，同时也严重影响公司形象，为此富安娜声明，公司拥有微信小程序官方商城，且在各大电商拥有自营网点，从未授权任何商家及个人开设网店和代购平台。

企查查数据显示，富安娜涉及的诉讼案件多达502个，其中商标侵权纠纷相关案件达307个。商标侵权主要出现于网络平台，淘宝与其他电商企业常常成为被告对象。

值得注意的是，有不少案件是由原告富安娜主动撤诉的，也就是说，富安娜很有可能私下与被告达成和解。

富安娜近几年非常重视电商平台建设，将线上市场视为业绩拐点的重要抓手。尤其是在今年疫情之下，线下门店普遍受到严重冲击，而线上渠道的假货与商标侵权事件的泛滥，直接动了富安娜的“奶酪”。

富安娜在2010年10月成立“富安娜电商”，强势布局线上市场。彼时，该子公司注册资本为50万元，而2016年，其已增资至1000万元。

2015年，富安娜加强电商渠道建设，初步建成一体两翼的全渠道营销体系。2016年，富安娜电商渠道收入已达3亿元，占公司总营收15%。此后几年，电商渠道营收占比不断攀升。

2020年上半年，富安娜电商渠道营收占比达42%，经销商营收占比为23%，直营门店占比为27%。可见线上销售渠道已成为富安娜最重要的营收来源。

市场竞争加剧，楼市“熄火”行业承压

近年来家纺行业增速放缓，但行业集中度仍然较低。2019年，A股五大家纺企业市场占有率不足7%，其中富安娜市场占有率为1.13%。因此行业正面临着一个竞争加剧的局面。

头部企业在品牌力、管理能力和渠道能力更具优势，中小品牌在经济周期、突发疫情、市场竞争的经营环境下，市场份额或被蚕食。富安娜在机构调研中表示，公司在极度竞争市场中有很好的护城河。

这条护城河主要来自三个方面：1、通过不断地设计创新不断地打动高端消费者;2、以高端消费品牌的旗帜，吸引向往美好生活的年轻人;有着高毛利、高净利持续发展的管理优势，拥有更多的毛利和净利润下沉空间。

不过值得注意的是，家纺是地产产业链后周期行业，而今年以来监管加强对房地产调控力度，坚持“房住不炒”原则，房企面临“三道红线”重压，融资成本提高，整体销售面积也在下降。

中指研究院指出，经初步统计，2020年前1-11月，50个代表城市住宅月成交面积约30044万平方米，处于2015以来同期最低位，但同比降幅已收窄至2%。而楼市“熄火”将不可避免对家纺行业造成影响。

楼市“熄火”行业承压，头部企业都面临着转型升级考验。富安娜股价持续低迷，如何提振自身业绩及扩大市场份额，给投资者一个满意的答卷，《每日财报》将持续关注。

出品|每日财报

作者|蔡海东