两度跌停后 爱玛电动车会是强者更强还是遇强则弱?

国家税务总局、工业和信息化部、公安部联合制定的《机动车发票使用办法》从2021年7月1日起开始实施，包括电动摩托车、电动轻便摩托车、电动三轮车、低速四轮车等车型的电动车行业将正式实行一车一票制，销售后需完成纳税和开具发票。

值得一提的是，在2019年《新国标》和今年“一车一票”等政策出台之后，电动两轮车行业表现出“马太效应”愈加明显。

2021年6月15日，作为行业头部企业的爱玛科技才得以上市，但在上市后第11天(即第9个交易日)的6月25日，爱玛科技跌停，较前一个交易日跌幅10%，报价70.35元。同时，在紧接着的第10个交易日，6月28日，爱玛科技的股价为63.3元，下跌9.99%，连续两个交易日跌停。目前，截止于7月8日，爱玛科技股价为53.38元。

那么，面对同行业早已上市的诸多企业，爱玛电动车会是强者更强还是遇强则弱?

逊于对手的业绩增速

爱玛科技集团股份有限公司(以下简称爱玛科技，股票代码603529)于1999年9月成立，2004年进入电动自行车行业，2009年变更为股份有限公司，主要业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的研发、生产及销售。公司创始人之一的张剑持股83.36%，任董事长，上市发行股票后仍持公司69.94%的股份。创始人的女儿张格格现为公司董事，凭高中学历毕业后入职公司至今，与张剑共同为公司实际控制人。

据悉，经销商为爱玛电动车主要的销售渠道，公司大多不会直接面对于市场和产品用户的下游链。且在2020年末，爱玛电动车的经销商已超过2000家，但面对如此庞大的销售主体，经营过程中产生的质量问题和政策指导在上下游产业链中很难不会有沟通障碍。

图——爱玛科技经销和直销模式 来源：招股说明书

其次，据爱玛科技的招股说明书显示，2018、2019和2020年公司营业收入分别为89.90亿元、104.24亿元和129.05亿元，且预计2021年上半年可实现的营业收入同比增长32.56%至41.17%，呈现上升趋势。但最终的净利率分别为4.79%、4.99%和4.73%，同比下降0.26个百分点。

图——爱玛科技业务情况相关科目 来源：招股说明书

然而放眼于行业，作为头部企业的爱玛科技在上市时间上并没有占得先机，只是继雅迪、新日、小牛、九号后上市的第五家两轮电动车上市企业。

据相关媒体称，早在2012年，爱玛科技就计划上市。2018年因为未通过证监会“灵魂58问”而再次未实现上市。2019年又因为专利诉讼的问题而延迟上市计划。最终，三度提交IPO后终于在2021年6月15日上市。

相比于已上市的同行业公司，爱玛科技2020年23.80%的营业收入增长率远不及行业平均62.60%。在行业净利润平均增长率为79.68%的态势下，爱玛科技仅为17.33%。与此同时，爱玛科技的毛利率水平、流动比率和速动比率也低于行业值。

其中，作为龙头企业的雅迪控股于2016年5月就登陆了港交所，并且2020年行业平均的营业收入增长率约61.76%，平均收入达193.60亿元。相较之下，爱玛科技的营业收入增长率仅为23.80%，为129.05亿元。

来源：wind数据库

来源：wind数据库

线上平台“挂羊头卖狗肉”?

即使市场份额和盈利能力不及以往，但在近期的618嗨购节中，爱玛电动车取得了京东和苏宁平台电动车行业线上销量、销售总额双第一的成绩，京东自营旗舰点中的销售额同比增长245%，开拓了线上电商平台的营销渠道。然而颇为尴尬的是，高销量的背后却有“挂羊头卖狗肉”的状况出现。根据黑猫投诉平台显示，不少消费者投诉618时期从爱玛官方旗舰店购买产品与实际到手产品不一致、到手产品的配置和价格降级等问题。

图——爱玛官方旗舰店部分投诉 来源：黑猫投诉平台

消费者的反映主要集中在天猫商城爱玛旗舰店，客户收到同款低配置产品、虚假宣传、无售后保障、质量等问题层出不穷，但卖家的服务态度却不尽人意，矢口否认以次充好的发错货行为。

其中，有网友反映“6.20日天猫618活动期间，在爱玛官方旗舰店购买了一台型号红牛N383都市版电瓶车。6.26号收到货后的包装箱却显示的是精英版，配置完全不同，车身尺寸也不同，都市版有的亮点精英版完全没有。”在后续的沟通中，商家表示都市版当前缺货，但并未提前告知消费者，而是私自发货了其他不对等的车型。

据了解，红牛N383的都市版和精英版在产品尺寸和配置上有差异。但是，线上客服先是以“商品码搞混了”、“两款车子差别不大”、“换货流程麻烦”为由给予消费者补偿，而后回复目前并没有都市版。目前，爱玛官方旗舰点已无该产品售卖。

锂电池VS铅酸蓄电池，哪个更吃香?

如今，锂电池在电动车中的应用逐步普遍化，新能源市场的蛋糕正在被快速划分。对于电动自行车行业，2019年锂电池电动自行车的占比已升至13.8%。且在政策方面，2020年11月19日，中国自行车协会发布首个《电动自行车用锂离子蓄电池安全白皮书》，对行业的规范发展起到引导作用。

其实，除了锂电池技术咎待解决以外，电动自行车行业当前的竞争力主要体现在两个方面。一方面是依赖于现有技术，通过降低销售价格进入和抢占市场。另一方面则是在产品技术方面进行创新和研发，涉足“智能化”和新能源领域，寻找新的盈利模式和利润增长点。如果公司不及时关注市场新的技术趋势，业绩势必会受到一定的影响。

据爱玛科技招股说明书显示，锂电池能更加满足《新国标》标准要求，但在考虑到锂电池的生产成本和维修成本高后认为短期无法完全取代铅酸蓄电池，爱玛电动车仍以铅酸蓄电池为主。据悉，2020年公司研发费用为2.39亿元，2018年、2019年和2020年研发费用占营业收入比重分别为1.67%、1.89%和 1.86%，未呈现明显增长趋势。再者，爱玛科技在研发内容上也并未过多披露具体研发项目和内容，并且提到，公司研发费用和管理费用占营业收入的比率低于上市公司平均水平的原因，主要是由于公司研发费用占比低的情况导致。

图——爱玛科技和雅迪控股研发费用对比图 来源：wind数据

而据雅迪控股2020年度报告显示，雅迪电动车的研发费用由2019年的3.86亿元增长56.7%至2020年的6.05亿元，系新产品和新项目的开发项目增加所致。相比于雅迪电动车研发费用的大量投入，爱玛电动车似乎有一些心有余而力不足。

也许，正如爱玛科技在招股书中也提到“公司竞争对手纷纷在产品研发、市场拓展上加大投入，并积极寻找新的盈利模式和利润增长点。”若公司不能满足瞬息万变的市场需求，不能更新原产品和服务，经营状况势必受到影响。

为“提速”而忽视规定?

2018年5月17日，《电动自行车安全技术规范》(简称《新国标》)强制性国家标准由工信部正式发布，并且于2019年4月15日正式实施。规定电动自行车必须具有脚踏骑行能力，电驱动行驶时最高设计车速不能够超过25km/h，整车质量应当小于或等于55kg，蓄电池标称电压小于或等于48V，电动机额定连续输出功率应当小于或等于 400 W等强制性要求。

在政策发布之后，市场份额进一步向品牌商集中。爱玛科技停止生产了豪华款电动自行车，转而改型成电动摩托车，且更多地在市场布局简易款电动自行车业务，朝着简易化方向发展。

通过走访了上海市线下经销的实体店后发现，爱玛电动车当前确实以小车型居多，大多产品在同类品牌中位于中等价位。在问及最高车速时，销售人员提到电动车登记后即可去除减速装置，车速可以达到30km/h以上的水平，超过了《新国标》中规定的25km/h的时速。

然而，根据《新国标》4.3总则中所述“电动自行车的软硬件均应当具有防篡改设计，防止擅自改装或改动最高车速、功率、电压、脚踏骑行能力。”以及7.2.1.3防篡改中提及“检查试验车是否存在解除速度限制的按钮等装置”，爱玛电动车是否依旧安装了可篡改的限速装置，并忽视了《新国标》中相关规定?对此，思维财经发函向其发函求证，但爱玛科技并未给出回应。

未来，爱玛科技能否在行业竞争格局中继续保持良好发展势头，后市股价如何表现，尚有待观察。《思维财经》出品

《思维财经》彭宝萱