茅台业绩创五年来新低 国泰君安削减其目标价450元

上半年，贵州茅台实现净利润同比增长9.08%，增速为五年来最低。半年报发布后，机构下调了贵州茅台的目标价，其中国泰君安大幅削减其目标价金额450元。与此同时，北向资金也在续持出逃。

茅台业绩创五年来新低 国泰君安削减其目标价450元

近日，贵州茅台(600519.SH)发布的半年报显示，2021年上半年，公司实现营收490.87亿元，同比增长11.68%;实现归属于上市公司股东的净利润246.54亿元，同比增长9.08%。表面上，贵州茅台这业绩表现尚可;不过，这却是公司五年来上半年业绩增中速最低的。

Wind数据显示，2016年-2020年的半年报，贵州茅台实现归属于上市公司股东的净利润同比增幅分别为11.59%、27.81%、40.12%、26.56%、13.29%，均实现两位数增长。2021年上半年，这一增幅回到个位数。

不过，贵州茅台似乎对此业绩增还是挺有“自豪感”的。公司在半年报中表示：“今年以来，公司坚持以高质量发展统揽全局，以‘五星茅台’建设为重要抓手，统筹抓好疫情防控、生产经营和改革发展各项工作，保持了‘稳’的大局，实现了‘进’的预期。”

值得一提的是，贵州茅台的上半年营业成本和销售费用增速均高于净利润。半年报显示，公司上半年的营业成本和销售费用分别同比增长12.79%和10.94%。对于营业成本的增加，贵州茅台表示，主要是销量增加、生产成本增加及产品结构变化。而对于销售费用的增加，贵州茅台称，主要是酱香系列酒促销费增加。

在贵州茅台披露半年报后，虽然仍获不少机构发研报继续力挺，但也有机构下调了公司的目标价。如国泰君安，公司8月2日发布的研报中称，贵州茅台业绩符合预期，税金季度波动消退，报表保持高质量呈现，维持增持评级。维持2021-2023年EPS40.99、47.51、54.65元，下调公司目标价至2138元，按其此前给予的2588.63元算，下调金额达450.63元。

其实，不止国泰君安，安信证券也下调了贵州茅台的目标价。《投资快报》记者注意到，安信证券在8月2日发表的研报表示，虽然受限于量及价致2019年以来降速，但不掩公司品牌价值稳步提升超高端份额牢固以及业绩稳步增长。继续维持买入-A评级。微调公司2021-2022年的每股收益预测为42.06元、49.07元，微调6个月目标价2280元。

此前，在4月28日发表的研报中，安信证券微调公司2021-2022年的每股收益预测为43.28元、50.07元，微调6个月目标价2600元;按此算，此次安信证券削减贵州茅台的目标价也达320元。值得注意的是，在3月31日发布的研报中，安信证券曾微调公司2021-2022年的每股收益预测为43.45元、51.17元，但维持6个月目标价2700元。

北向资金持续出逃、机构减持 中信证3000元目标价有点悬?

《投资快报》记者留意到，今年2月18日，贵州茅台股价盘中曾创下2627.88元的历史高点，随后开始震荡下挫。截至7月30日，贵州茅台收于1678.99元，跌幅超过35%，市值蒸发了1.2万亿元。值得一提的是，周一(8月2日)公司跟大盘反弹而大涨4.53%;但当天有“聪明钱”之称的北向资金却趁机大举卖出11.24亿元，净卖出额居A股第一。

事实上，自贵州茅台披露半年报以来。北向资金就在不断在出逃。继续周一净卖出11.24亿元后，周二(8月3日)北向资金再净卖出7.92亿元。而8月份以来的两个交易日，贵州茅台合计遭北向资金净卖出19.16亿元，列沪深两市个股净卖出额的A股第一位。半年报显示，北向资金在二季度期内减持了贵州茅台847.32万股。

值得注意是的，目前全球持有贵州茅台最多的基金公司——美国资本集团公布二季度持仓数据显示，资本集团旗下欧洲亚太成长基金和新世界基金均减持了贵州茅台。其中，欧洲亚太成长基金持股由一季度末的694.87万股降至了655.36万股，减持39.51万股，新世界基金二季度末持有贵州茅台股票则减少了9.69%。

另一方面，机构也减持了贵州茅台。数据显示，二季度末共1658家主力机构(基金1652家，券商集合理财6家)持有贵州茅台，持仓量总计8730.96万股，占流通A股6.95%。与一季度相比较，共有623家减仓，共计减持了635.92万股。而半年报显示，明星基金经理“张坤”旗下的易方达蓝筹精选更是退出贵州茅台前十大股东;此外，胡昕炜、葛兰等知名基金经理也减持了贵州茅台。

在北向资金与机构减持的同时，贵州茅台的股东户却在不断创出新高。换言之，散户接过了贵州茅台筹码。数据显示，2020年底贵州茅台的股东户数为10.87万;至2月28日，这一数据大幅增加至13.79%至12.37万户;到3月31日，股东户数增加至12.37万户;半年报显示，股东户数己经增加至了14.63万。

即便如此，部分机构还表示坚定看多贵州茅台。其中，中信证券称，公司2021Q2营业收入/归母净利润分别同增11.6%/12.5%，符合预期。近几年，茅台在品牌价值、产品结构(尤其是非标产品构建的超高端矩阵)、渠道改革、抵御风险能力等多方面均有明显提升，估值中枢的上移具备基本面的较强支撑，当下估值具备高性价比。“维持1年期目标价3000元、对应2022年64倍PE，维持‘买入’评级。”

8月3日，贵州茅台收盘价为1749.30元，按中信证券给予的目标价3000元算，公司股价还上有70%空间。值得一提的是，早在今年2月初，中信证券发布的研报便给予未来1年贵州茅台的目标价3000元，中信证券的预测靠不靠谱，再过半年便有答案。

记者：张裕