水井坊终止酱酒合资：风口的归风口，商业的归商业

自3个多月前公告布局酱酒之后，水井坊与梁明锋及国威公司迎来了首个明确信息。

8月1日下午，水井坊发布公告称，公司与梁明锋先生、国威公司经过多轮磋商、深入探讨后，因在合资项目的若干重要商业安排问题上难以达成一致，公司决定于2021年7月31日根据框架协议的相关规定向梁明锋先生和国威公司发出友好通知，终止框架协议和合资项目且双方均不承担任何责任。

公告也同时表示，双方仍将继续探讨潜在的合作机会，不过双方能否就合作方式达成共识仍存在一定不确定性。

消息一出，业内外猜测随之而来：水井坊是否看淡酱酒行情?酱酒之路会否止步于此?是否和水井坊业绩表现有关?水井坊的高端化战略会否因此受到影响?

对此，行业人士认为，这反映出水井坊在酱酒热之下，仍保持着审慎与务实。风口的归风口，商业的归商业。

不是看淡，而是审慎

此次水井坊终止酱酒合资项目，市场上随即出现一种声音。认为酱酒热潮之下，随着越来越多的投资进入，酱酒资源的价格也水涨船高，泡沫正在发酵，因此狂热中需要冷思考，水井坊当初布局酱酒，就是追风，如今终止合资项目，其实是看淡了布局酱酒的前景。

但水井坊对于酱酒的关注与看好，并不是一时兴起。当初官宣涉足酱酒，曾有不少媒体关心，酱酒产品将在水井坊未来战略中扮演什么角色，水井坊方面的回应是，这是水井坊长期白酒战略的重要一步。

在2021年水井坊股东大会上，水井坊总经理朱镇豪也曾表示，消费升级趋势下不同香型都发展空间，所以“水井坊关注不同香型市场的发展，如果有一些好的机会和项目，我们绝对需要去理解、关注甚至于把它落地促成。”

这表明，水井坊对于跨香型涉足酱酒领域，是基于对消费升级、酱酒细分市场空间的深刻理解而进行的战略性布局，只要这些基础条件不发生根本性逆转，水井坊的酱酒布局战略也不会因此次与梁明锋合作的变化而产生动摇。

“对于一项长期战略，水井坊必然有充足的准备和安排”，白酒行业评论人士欧阳千里如此评价。

事实上，本次终止的只是合资公司这样一种合作模式，水井坊与梁明锋及国威还在探讨其他潜在的合作机会。

通过观察，在众多进入仁怀抢占酱酒风口的投资者中，合作模式多种多样，或利用自有渠道进行个性化定制，或借助自有品牌委托加工，或与具有一定品牌基础的酱酒企业联合开发……因此，水井坊酱酒项目的落地生根，本就拥有多重选择。双方在商业条款上未能达成一致，也只属于正常的商业谈判结果而已。

对此，白酒行业评论人士蔡学飞也表示，这反映出水井坊在酱酒热之下，仍保持着审慎与务实。风口的归风口，商业的归商业。“酱酒品类的崛起是一个长期趋势，机会不会是稍纵即逝，因此水井坊的跨香型布局战略就是一场长跑，这不是一两年甚至三五年的事情，更需要企业在保持健康可持续发展的节奏下稳步推进，慢即是快，这实质上也是对投资者的负责。”

不是缺能力，而是看长远

股市的波动反映的是投资者的心理。市场对水井坊涉足酱酒是总体抱以支持的，投资者对此的反应最为强烈，不过大部分投资者的逻辑实际上还停留在对“题材”的追逐上。

在最近一周以来，作为首家发布半年报的白酒企业，水井坊二季度的业绩让股民们操碎了心。很多人质疑，按照当初双方的框架协议，水井坊需要拿出5.6亿的资金投资合资项目，此次在部分核心商业条款上双方未达成一致，是否是因为水井坊的能力不足?

分析其言下之意，这种能力，至少包括两种：资金实力和高端化运作能力。事实是否如此呢?

欧阳千里认为，水井坊进军酱酒不是冲动行为，在资金实力上也游刃有余。水井坊2020年实现净利7.3亿，今年上半年实现净利3.77亿，经营性现金流也由去年同期的-2亿增加至2.8亿，同比上升了237.7%，截止到6月底，公司货币资金还有14.4亿。“从资金实力上看，市场对水井坊的担忧大可不必。”

同时，从股市层面拉长时间线来看，白酒板块下跌趋势早已成行。盘面走势上，白酒板块在今年6月7日走到6048.74的高点，随后开始波动下滑。而近期这波快节奏的下跌，水井坊作为首家发布半年报的白酒企业，“只是出来背锅的”。

事实上，在水井坊发布中报后，国金证券维持增持评级，安信证券、国信证券、国海证券和西南证券均维持买入评级，浙商证券则首次给出买入评级，其他一些新发布的与白酒股有关的评级也基本持正面态度。

而在高端化运作能力方面，“作为20多年前就开启了高端白酒市场的品牌，水井坊在高端及次高端领域搭建起来的基本盘还是较为稳固的，至少从今年以来的表现来看，其内生动力正处于增长过程中。”欧阳千里对此疑问做出判断。

事实也的确如此，朱镇豪在春季糖酒会期间水井坊经销商大会上说得较多的一句话是“保持成长动力”，为此在最近半年来水井坊的高端化落地举措有了加快推进的趋势。

不论是在春糖把成都做成了自己的主场，与上海劳力士大师赛宣布完成战略合作签约，启动十个城市的网球巡回赛，还是在八大主力省区市场持续占领机场、高铁以及高端场所的显要广告位置，增强对目标人群的品牌露出。

上述动作反馈到企业业绩表现上，公司2021上半年实现营业总收入18.4亿，同比增长128.4%;实现归母净利润3.8亿，同比增长266%;毛利率也同比上升2.2%。而在市场层面，渠道动销更为顺畅，第二季度社会库存降至两年来同期最低水平，产品市场实际成交均价也比一季度上涨了20-40元。

值得注意的是，在半年报中，水井坊表示将在下半年创新营销模式，由公司部分经销商组建水井坊高端产品销售公司，销售水井坊典藏及以上产品，充分调动经销商的积极性。这显示出水井坊在高端化战略的推进上提档升级。

蔡学飞分析认为，水井坊高端领域的一整套动作背后，也可以看出水井坊愈加清晰的赛道逻辑，简单来理解就是在充分借助企业自身的品牌、文化、历史、产品的差异性特点，不断完善基于企业、渠道与消费者的价值输出体系，从高品质体验、高品质服务、高品质产品等角度构建新的品牌、销售与体验链条，应该说，这是一项复杂而庞大的工程，水井坊接下来做得如何，值得共同见证。

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