对于今年A股市场的十大论断 重点关注三季报预增的板块

10月行业观点：

月末，习近平主席就军工四热点改革方向作出启动指示，四热点包括：院所改制、空域管理体制、军品定价规则、装备采购制度四项改革方向，我们认为四项改革将为国防工业的后续良好发展提供沃土；院所改制加强盈利性军品资产的上市速度、空域管理放开利好民用航空产业、“定价机制改革”扭转军工盈利现状、以及装备采购制度的改革将促进民企参军，我们认为将全面推动2018年进入军工行业拐点。

结合我们的第四季度观点，10月份预计将出现短期行情，Q4持续处于军工18年拐点机会配置布局窗口期，考虑到军品5年周期进入后半程、2018年行业三大拐点的出现、军改有望于年内收官，定价机制有望扭转军工盈利现状。我们认为2018基本面变化的预期将在第四季度开启体现，推荐在基于五年军品订单后半程集中释放的基本面基础上，对改革证券化、订单、军民融合三拐点进行低位布局配置。推荐入中直股份、内蒙一机、中航黑豹、航新科技等。

风险提示：装备发展及需求低于预期，改革进度低于预期

商贸零售

10月金股：苏宁云商

公司变化：①零售：线下门店经营效率提升，同店增速改善，持续优化带来消费体验提升，净利率水平有望进一步提高。截至6月，大陆市场拥有连锁店1489家（云店204家+常规店1214家+县镇店34家+红孩子店30家+超市店7家），可比店收入同比增长4.54%，门店经营质量稳步提升。积极推进易购服务站建设，目前拥有直营店2079家+加盟店833家；创新推出苏宁小店，南京地区开设13家，下半年计划重点城市加快苏宁小店的推广。海外方面，港、澳门地区合计拥有24家店面，日本市场合计拥有40家店面。线上进入规模效益提高的良性发展轨道，减亏趋势确立，预计4Q18将进一步压低费用实现扭亏为盈。上半年苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长80%，2017年6月移动端订单数量占线上整体比例83.66%。综合来看，1H17线上GMV500.39亿（含税），同比增长52.76%，其中自营规模413.65 亿（含税），yoy+61.39%；开放平台交易规模86.74亿（含税），线上销售占比进一步提高。线上线下打造最完整消费生态，依靠强大自营实力，盈利能力持续提升。②物流：17年4月公司完成对天天快递70%股权收购，5月并表。截至2017年6月苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积614万平，快递网点18769个，物流网络覆盖全国352个地级城市、2810个区县城市。报告期内物流社会化收入（不含天天快递）同比增长152.67%。③金融：聚焦消费金融、支付、供应链融资等，交易规模同比增长172%，收入和经营效益稳步提升。17年6月苏宁银行开业，以“科技驱动的O2O银行”为定位，打造线上线下高度融合发展的新型互联网科技银行模式；此外，加强与政府、第三方等在数据资源方面合作，夯实苏宁金融科技发展基础，金融精准营销和数据风控能力明显提升。④参与联通混改方案，借助彼此资源优势，以资本为纽带建立战略合作，实现能力互补、互利共赢。

盈利预测：作为A股零售龙头，公司互联网零售转型深入，零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司持续践行规模化发展的模式，在收入较快增长，盈利凸显的良性发展轨道上稳步前行。1H17盈利结构按照规划方向稳步向前：线下稳步提升销售规模，贡献利润；线上进一步获取用户，规模快速提升，金融、物流作为零售衍生业务提高盈利能力。上调盈利预测，预计2017-19年净利润分别为9/15/30/亿，EPS分别为0.10/0.16/0.32元。

风险提示：线上、线下调整升级效果不达预期

食品饮料

10月金股：伊利股份

单寡头估值溢价—从加入MSCI看伊利戴维斯双击

对于伊利股份，我们从年初独家推荐标的到目前在全市场风生水起，我们鉴证了市场从分歧到怀疑再到统一的过程，目前仍然坚定看好：

1. 加入MSCI利好食品饮料龙头。中国巨大的消费市场人口基数巨大，加上近年来财产性收入大幅增长情况下的消费升级，两大因素给中国消费品行业带来了很多基本面优秀的上市公司。

2. 伊利拥有和国际乳制品巨头估值差，价值再次显现。进入指数的八家食品公司与国际巨头对比发现，MSCI体系里面伊利与同类国际巨头（雀巢、达能）相比估值偏低，而烈酒子行业茅台和帝亚相比，调味品子行业海天和味好美、亨氏相比，都存在估值溢价。在考虑接入MSCI背景下，海外机构参与将增加估值提升潜力。从行业地位，发展空间以及估值水平来看，伊利空间很大。

3. 不断推陈出新，平台化大伊利雏形初现。无论是高速增长的低温酸奶或者益生菌饮品，还是常规大单品安慕希，伊利增长势头都很好。伊利在益生菌市场布局相对较早，目前畅轻的体量已经接近十亿的规模，成为低温酸奶的最大单品。从乳企到非奶食品再到健康食品，达能的产品结构已经趋于合理，是伊利发展的方向，目前也是在朝这个方向努力，我们期待的平台化大伊利会逐渐显现。

4. 价值回归启动，估值再次提升。公司2017年会把拓展国际业务放在了较高的位置上，结合外延并购的预期，维持17/18/19年盈利预测1.07/1.30和1.58元，预计公司18年开始将全面加速，加入MSCI有望拉大估值差距，因此我们给予25X估值，上调6个月目标价至32.5元。

风险提示：食品安全，外延不达预期

医药

10月金股：康恩贝

核心推荐逻辑：1。公司聚焦内生增长，实行“大品牌战略”，已披露中报数据显示，大品种如肠炎宁、复方鱼腥草、珍视明、三七药酒等重点品种增速超过70%，大品牌战略初显成效。预计三季度公司业绩继续稳步增长，全年业绩逐季加速提升；2。伴随着消费升级行业大趋势到来，公司通过改变产品的剂型或品种，提高产品价格和毛利水平；3。扩张销售队伍，提高零售终端如药店的覆盖率，重塑渠道利益链并让利渠道终端，减少终端拦截，带动产品销量的快速增长。预计17-19年EPS分别为0.28、0.36和0.46元，维持买入评级。

行业观点：OTC行业迎来配置机会：1.2016年受两票制和营改增影响，渠道发货受到明显影响，如江中药业、葵花药业等，目前政策影响基本消化，预计三季度OTC行业同比去年增长明显；2。伴随着消费升级趋势到来，具备资源稀缺属性或品牌效应明显的品种将显著受益。同时继续推荐原料药行业，核心逻辑：环保和供给侧改革压力，使得依赖低环保成本的小厂运营难以为继，行业集中度进一步提升。竞争格局稳定后带来供给格局的优化，改善了以往长期供过于求、低价激烈竞争的格局。当前部分品种价格已经冲破历史高位，重点建议关注花园生物、兄弟科技、亿帆医药和新和成等，与以往周期不同，本次涨价持续时间更长，建议继续持有。从业绩弹性的角度，继续推荐原料药、品牌 OTC （药和家用器械）和流通板块龙头，“江嘉奥花”组合-江中药业、嘉事堂、奥佳华和花园生物。

风险提示：市场波动风险，公司业绩不及预期

纺织服装

10月金股：健盛集团

公司是国内袜品制造领军企业，持续受益于贴身内衣市场稳健增长公司90%以上收入来自于出口，销售驱动主要是生产驱动型而非订单驱动型，下游客户包括全球知名品牌和厂商（puma，UA，优衣库，H&M，迪卡侬等）。综合进口需求和出口供给来看，基于生产技术和成本优势，美欧日等发达国家对中国的进口依赖逐年提升，而中国企业完善的供应链体系以及日益成熟的制造经验，在全球袜品出口市场上的份额不断攀升。通过选取消费特征和我国相似的日本和台湾作为对比，在消费升级背景下，我国中高端贴身内衣品牌的市场集中度有望持续提升，空间巨大，叠加并购俏尔婷婷的利好，公司未来有望明显受益。

展望全年，“横向并购、订单确立+新产能陆续投产”助力公司业绩恢复我们认为公司近两年业绩弹性大且持续性强的逻辑的主要基于以下判断：1，横向并购俏尔婷婷利好明显，双方在棉袜及无缝贴身衣服方面均处于行业领先，且在客户端重合度较高有利于继续深挖新老客户。另一方面，俏尔婷婷盈利能力远高于行业平均，此次并购17-19年对赌业绩分别为6，500、8，000和9，500万元，叠加行业利好，未来超预期概率较大；2，公司近两年在越南产能的迅速释放将有效缓解产能瓶颈并推动销售收入快速增长，而公司在针织行业的深入整合有望给订单的量和价包括规模经济带来的成本管控效率提升都带来持续向好。对于健盛而言，我们认为关键变量是销售规模增长的同时毛利率和净利率的相对稳定，毕竟中国纺织企业的核心竞争优势就是接单能力以及规模效益。从上半年表现来看，增长趋势良好，未来这一趋势也有望保持。

维持“买入”评级，3-6个月目标价22元。

预计公司17-19年净利润分别为1.6、2.9、4亿，对应PE 40、22、16倍，到了四季度估值切换周期，我们认为公司价值有望显现，考虑到公司销售和业绩持续快速增长势头明显，建议重点关注。

风险提示：并购整合、国内外生产基地投产不达预；订单流失等风险。

家电

10月金股：海信电器

为什么判断内销市场面临底部拐点？

1） 家电产品作为耐用消费品长期看仍具有相对较为稳定的需求，前期涨价带来的需求压制因素已经过半年左右消化。

2） 下半年为液晶电视传统销售旺季，国庆、双 11 等促销节日有望充分带动前期压制的需求释放。

3） “从简入奢易，由奢入俭难”，经过前期的消费教育后，消费升级的趋势一旦确立，未来将持续拉动产品结构的改善及均价的提升。

4） 三四线棚改将带来广阔的增量需求，我们预计， 今年上半年三四线地产火热经历三个季度左右的滞后期，在下半年的零售端将逐步开始体现。

海外长期成长逻辑清晰，中国品牌未来有能力主导市场

1） 在技术壁垒越来越模糊的背景下，日系液晶电视品牌衰退趋势明显。中韩厂商凭借成本优势、更强的产品创新意识逐渐崛起。

2） 换机周期明显缩短，换代需求仍然旺盛。日本和德国关闭模拟电视信号显著带动了更新换代需求。 而在南美洲等新兴市场地区，智能电视、高清电视较低的市场渗透率将在中长期内保持较为可观的增速。

3） 产业链向中国转移集中，中国厂商将具备主导市场能力。未来中国液晶面板产能将占据全球的半壁江山，具有举足轻重的地位，话语权显著提升。 中国厂商一旦掌握面板行业话语权，将间接掌握电视行业定价权。

面板价格拐点已现，盈利能力迎改善拐点

1） 成本端改善： 面板供需紧张的关系无论是短期还是中长期看，都已开始出现明显的改善拐点。

2） 竞争格局改善： 对于传统电视厂商来说，其主要竞争对手从互联网电视品牌开始切换至外资品牌。资本方对于回报率更高的要求决定了在当前时点下，即使面板价格下滑，也难以重新回到价格战局面。

运营变现已有盈利体现，长期值得看好随着智能电视的比例提升，用户数量累积，叠加内容运营的价值变现的大环境（视频付费会员，知识付费等），智能电视收费分成已经逐渐成为现实。

去年欧洲杯及奥运会期间智能电视开机广告价值已达到千万级别，海信广告的 CPM 值逐年提升，电视广告的变现价值得到认可。从整个行业来看，互联网厂商在加大内容版权购买力度之后， 且三大视频网站的竞争格局愈发稳定，寻找并增加额外的变现渠道是大势所趋。

投资建议：当前时点电视内销市场面临需求端、成本端以及行业竞争格局等多要素改善拐点。而中国黑电品牌出海的长期成长逻辑清晰，随着黑电产业链重心向中国不断转移，中国品牌将逐渐掌握行业话语权。智能电视内容运营已经开始贡献盈利，未来长期成长空间值得看好。

当前海信电器+创维数码市值仅约300亿元，对比小家电龙头处于低估区间。推荐龙头海信电器， 我们预计公司 17-19 年收入增速 5.6%、 7.9%、 10.2%，净利润增速-22.3%、 24.6%、 18.5%， EPS 为 1.04、 1.30、 1.54，给予“买入”评级。

风险提示：面板价格波动风险，宏观经济波动风险、电视需求不及预期。

轻工

10月金股1：山鹰纸业

观测造纸短缺的可能性，坚定看好包装龙头8月底国内进口废纸的额度被削减，我们预计10月底国内进口废纸到港量将降低，我们预计11月箱板瓦楞纸可能会出现进一步短缺，我们还是维持对箱板瓦楞纸的乐观展望，继续推荐山鹰纸业。我们预计2017-2018年EPS分别为0.45元、0.52元，当前股价对应PE为12倍和10倍。

风险提示：箱板瓦楞纸受环保冲击低于预期。

10月金股2：美盈森

纸包装行业观点：从2016年G20峰会开始，国内箱板瓦楞纸价格出现了大幅上涨，对下游包装产业产生了两个重大影响：1、一大批中小包装企业纷纷倒闭，包装行业的供求关系出现了积极变化；2、终端消费品牌开始意识到供应链的安全性因为包材问题受到了重大的威胁。导致了两个结果：1、终端消费品牌开始积极、主动、快速地将自身的包材订单向大型包装企业转移；2、对包装企业的提价宽容度、接受度较以往出现了显著改善。

目前美盈森的订单处于饱满状态，与此同时，历史经验已经证明了美盈森是一家具备超额转嫁成本能力的公司，2017年上半年箱板瓦楞纸平均销售价格同比上涨了35%，而美盈森上半年的毛利率同比增加了6.3个百分点，足以佐证公司的超额成本转嫁能力，所以我们预计后续随着纸价不断上涨，公司将不断向下游超额转嫁成本，带动盈利能力趋势性提升。我们目前判断，未来三年美盈森将处于营收快速增长以及盈利能力趋势性提升的状态。我们预计2017-2018年公司的EPS为0.27元、0.39元，当前股价对应PE分别为28倍和19倍。

风险提示：人民币升值导致汇兑损失增加。

银行

10月金股：农业银行

布局三季报行情，继续首推农行布局三季报行情，看好四大行。

1Q17上市银行整体净利润增速达2.8%，2Q17则上行至7.1%（单季度同比增速），拐点非常明确。不良与息差双拐点之下，我们预计上市银行净利润增速将进一步走高，3Q17单季度同比增速预计10%左右。“经济温和复苏+低估值”共振之下，A股银行板块估值进一步上行可期。我们认为，三季报业绩改善有望引发一波三季报行情。相对于中小行，我们预计四大行三季报业绩改善幅度更大，当前估值仍低，股价走势会更好。

10月金股-继续首推农行。资产质量改善显著。1H17不良、关注贷款与逾期贷款全部余额与比例双降。农行县域布局完善，负债以存款为主，存款中活期占比高，负债成本优势显著。农行净利润2Q17单季度同比增速上行至4.8%，较1Q17提升2.9个百分点，业绩反转趋势明确。目标价5.09元/股，较当前有30%上行空间。

风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化。

非银行金融

10月金股：招商证券

我们选择招商证券作为十月份的金股。

1）九月至今两市日均交易量超5500亿元，为年内高点，两融余额超过9800亿元，交投情绪回暖显著，券商板块仍是市场关注焦点

2）公司上半年超预期业绩的主要助推因素是同比扭亏的重要控股子公司业绩、计入当期损益的金融资产公允价值显著提升，以及同比大幅降低的利息成本。

3）下半年，各项主要业务发展稳中有进，持续深化转型：经纪与财富管理业务上半年逆势上扬（YOY+2.34%），零售经纪业务实现量价齐升，经纪业务综合佣金率提升至0.049%，资本中介业务受益于利息支出下降；投行业务中，IPO贡献的增量收入对冲债券承销下滑，目前IPO项目储备行业第三，切入不良资产处置领域将进一步巩固公司在资产证券化业务的领先地位；投资管理业务中，“大资管”三足鼎立。券商资管持续优化结构，进一步提升主动管理能力；直投子公司同比扭亏，进入退出收获期；参股的公募基金持续贡献稳定投资收益；投资交易业务中，自营公允价值变动贡献营收增量；

综合来看，我们看好公司作为行业前十券商的综合运营能力和多元业务体系，以及与集团下属公司的业务协同能力。我们预计公司2017-2019年净利润为58.03亿元、64.22亿元、72.68亿元，对应的每股收益为0.87元/股、0.96元/股、1.08元/股，目标价20.75元。

风险提示：公司下半年业绩不及预期，业务转型进展不及预期，业务风险