未来两到三年很可能开启全面牛市 或许我们又一次站在历史长牛的起点

2016年中期至今，A股市场演绎了结构性牛市，市场信心得以恢复。本轮结构性牛市的背景是供给侧改革推动周期性行业的资产负债表修复，银行业资产质量得到改善，进而相关周期性行业估值得以向上修正。除此之外，经济预期改善带来大类消费品的业绩向上拐头，消费电子领域的产品创新也推动细分产业公司产品量增价升，共同造就了过去一年多的“漂亮50”或称“白马股”的行情。2017年市场的另外一个明显特征是行业龙头溢价。传统行业经历过三五年的洗牌后，剩下的行业龙头无论是在成本管控还在产能投放上，都大大优于其他小型企业，因此，在需求小幅增长而且环保要求越来越严格背景下，龙头企业的议价能力越来越强，数据显示，即便是周期性行业，龙头的利润增长大幅超越行业平均水平且增长的稳定性变强。

展望后市，我们认为，A股的结构性牛市正在进行，是牛市的预热阶段，未来两到三年很有可能开启全面牛市。在中国，必须从大的政治经济格局来判断中长期的市场走势。随着“一带一路”的推进以及自身军事实力的增强，中国在全球地缘政治的影响力会大大增加，中国过去多年累积的强大的制造能力向国外输出，将使得人民币在国际货币体系表现强势。多重因素共同推动必然会引发一轮新的牛市。

近两年金融业去杠杆的整顿，股票市场调整最为剧烈，是去杠杆最为彻底的一个市场，自然也是风险释放的最为彻底的一个市场。从市场自身的运行趋势来看，结构性牛市已经悄然开启了。市场稳定的基石，包括大金融、大消费的蓝筹公司，虽然涨了一些，但估值与国际同业相比仍旧不高。经济领域，过去两年进行的供给侧改革取得初步成功，以房地产行业为首的周期性行业杠杆降低，使得整体经济韧性大大增加。创业板股票经过两年持续的下跌调整，估值也在朝合理区间回归。

中国的经济结构转型已经取得初步成功，一个最为直观最有说服力的结果是，在全球前十大市值的公司中，中国的互联网公司占据两席，分别是腾讯和阿里。有越来越多的公司具备世界影响力，比如华为、百度、小米、京东等，这些新兴行业的龙头公司的净利润增长速度动辄超过50%。微观企业的表现就是一个国家经济结构最好的映射。我们有理由相信，经济转型的结果最后也一定会反映到股票市场。

房地产经历两年的去库存后，成效显著。三季度从中央到地方出台了一系列促进房地产市场平稳发展的长效政策，我们解读政策的目的是较为明确的，就是对房地产的涨幅严格管控，对房地产市场的流动性严格管控。而以往的经验证明，房地产市场的阶段性调整往往对应着股市的上涨。

2017年是2015年股市异常波动之后信心得以恢复的一年，从公募私募的净值表现看，今年10%以上正收益的基金产品不在少数，市场已经初步具备赚钱效应。根据以往牛熊转换的规律，随着市场的进一步回暖，2018、2019年，市场将迎来增量资金的入市。近期业内几只业绩较好的产品持续营销，就出现了久违的火爆认购景象，这是市场回暖的初步特征。

A股市场最坏的阶段已经过去了，未来两年，大金融、大消费行业将走出慢牛走势，新能源车、消费电子、5G、传媒等新兴行业仍将牛股频出，把握好主线，深入研究，不急不躁，就能够取得较好的收益。

回顾今年前三季度市场，周期股爆发和优质蓝筹续创新高共同推动市场普涨，基本面驱动上涨的特征明显。

三季度市场较二季度的冰火两重天相比，结构分化有所减弱，创业板止跌反弹，市场呈现普涨行情，上证指数上涨5.05%；创业板指数上涨2.95%。

三季度市场上涨的主要推动力量来自于供给侧改革背景下煤炭、有色、钢铁和化工等周期性行业的上涨，以及经济企稳回升预期下金融蓝筹股的共同推动；消费品领域除食品饮料上涨较好外，家电和汽车等上半年涨幅较大的行业处于调整中；主题方面，AI（人工智能）和苹果产业链相关的电子类企业表现不俗，新能源汽车动力电池相关公司受到市场追捧。

很明显，三季度市场上涨的脉络继续呈现出基本面驱动股价上涨的特征，主要的驱动因素一是经济基本面的企稳复苏，二是增量资金主要来自加入MSCI预期推动下的北上资金，他们基于基本面分析为基础持续买入性价比全球最佳的A股优质龙头公司，使市场呈现龙头不断创新高和概念股不断创新低冰火两重天的分化行情。

正如我们在年初的回顾与展望中已经指出，市场正在发生诸多结构性的变化：投资者结构趋于机构化和专业化，散户逐步退出市场；价值投资理念逐步深入人心，投资和投机的天平终于开始向投资倾斜；市场化改革逐步让制度套利失去土壤，壳资源炒作降温，优质企业价值重估面临机遇，优质优价将取代劣币驱逐良币。未来预计仍然是结构性的机会，传统产业的龙头优质公司业绩和估值的戴维斯双击，中小型真成长公司跌出来的机会都值得我们关注。

展望后市，也许我们又一次站在历史长牛的起点。

（1）制度环境改善，未来中国股市将真正成为资源配置和价格发现的场所，也将成为全球投资者财富配置的主要场所。

股市既是中国经济转型和结构升级的资金融通渠道，又是承载中国居民财富的重要载体，未来具有重要的战略价值。遗憾的是，由于发行体制和监管不严等问题，长期以来存在内幕交易和炒壳炒重组实现短期暴利的示范效应，加上85%的个人投资者占比，中国股市一直充斥着投机炒作风，价值投资者被边缘化，劣币驱逐良币，股市不具备价格发现和资源配置功能，也没有成为中国居民财富保值增值的主要载体。

但随着刘士余主席的上任，管理层在发行制度和监管领域重拳出击，未来发行注册制的推行和严格监管，以及机构投资者占比的提升，价值投资者将逐步成为市场主流，基于基本面驱动的定价模式成为主流，未来股市真正成为资源配置和价格发现的场所，也成为投资者财富配置的主要场所。

一旦股市成为财富配置的主要场所，将引爆国内和国际两大配置需求的觉醒。未来随着中国经济的发展，中国中产阶级的人数会从目前的2亿快速增长到5到8亿，大量的居民财富配置需求给中国股市带来源源不断的投资需求，中国居民财富80%配置房地产而只有5%配置资本市场的结构必将向欧美25-30%的配置资本市场的结构看齐；作为第二大资本市场的中国股市，目前国际投资者占比2%，未来有可能提高到20-30%，国际投资者配置的需求也有极大的潜力。