A股市场呈现边缘与集中的分化 高景气行业是首选

从今年下半年以来，我们研究发现，沪深股市震荡反弹或拉锯过程中，日成交量大多维持在4000-5500亿左右的水准。进入11月份，有突破上限的窗口出现，但如果细分观察，市场总体存量博弈的特征非常明显，只是时点与增量的不同周期临点变化的概率较大。比如11月13日，深沪两市日成交总和为5950亿元，但由于边缘与集中分化，使得品种表现不一，当日，指数虽然上涨，但实际市场是上海A股涨跌比为573:749，深圳成指为835:1092，创业板涨跌比为322:331，这显示市场品种分化的信号，而这种情况已维系了相当一段时间。在市场存量博弈、机构扎堆部分品种、而其它品种交易量下降等因素效应的影响下，市场的挤出效应也体现出来。

如果对市场品种进行一个对比研究，我们发现，近期市场运行中，我们跟踪研究发现，市场中即有贵州茅台、中国平安、五粮液等少量指标股创新高表现，也有平高电气、广电运通、智慧农业、中超控股等大量品种创出历史新低，有的股票甚至远离2015年当时“股灾”对应价，而次新银行解禁股的大量“腰斩”显示股票扩张流通风险，而实际上主板、中小板、创业板近一年来，新股面临的解禁不断冲击，过高的秒停与板停所形成的高估值回落冲击特征明显，这也是部分股票突发风险因素的体现，更显示市场分化严重的市场现实性。

造成这种边缘与集中的市场特征，其原因我们认为有两个重要因素引发。

1、机构资金扎堆相关品种

和信跟踪研究发现，部分股票表现较好，与机构扎堆密切相关。比如贵州茅台，10月26日其大缺口上开，贵州茅台今日形成缺口上拉中，出现了历史天量成交，今天成交金额为69.57亿元，并形成向上跳空缺口，巨量资金的博弈，当日，深沪两市成交前二十位的股票来看，其占据了市场的大部分。其20只股票成交金额总和接近640亿元，占全天市场总交易金额的12.7%，显示吸金所导致市场其他品种的弱势或失血效应。同时，我们跟踪发现，类似贵州茅台、中国平安、五粮液的季报持股来看，呈现的是机构扎堆情况。历史上，这种机构扎堆有成功也有失败，体现了风险与机会共存，如果说阶段内贵州茅台等相对成功，但历史上一些股票的失败案例也较为明显，比如重庆啤酒等。

2、挤出效应导致其它品种弱势

从近期市场成交量来看，位于深沪日成交额前20位的股票，主要集中在机构扎堆或具有突发性重组题材的个股上，比如中国平安、贵州茅台等代表的机构品种，以江南捷佳（360概念）代表重组类等表现较好，这种格局所体现的吸金效应，对绝市场中大部分品种形成了明显的挤出效应。在挤出效应的背景下，其它品种的交易量呈现明显相对下降态势，这也是一个失血造成部分品种弱化或不断走低的关键因素。在国际资本市场上，我们看到香港、美国股市指数不断表现，但市场集中于科技或重要权重的特色明显，而许多股票的股价是不涨或向下的，这种挤出效应也体现了风险与机会的资本市场特色。

研究认为，目前中国资本市场的机构规模与类型有了较好的补充，私募基金、社保基金、养老金、企业年金、银行、信托、保险、QFII及国家队等机构也在不断增加，但在目前而言，中小投资者依然为占据多数的背景中，其阶段内博弈的结果将体现严重分化的可能性明显。

总体而言，A股市场所体现的投资行为反映到市场上体现出股价的差异化，这种差异化出现在存量博弈的市场背景下，产生挤出效应就形成了较大的股价分化。从发展角度来看，我们认为，A股市场品种的边缘与集中特征仍将体现或不断深入。