沪指年内首现六连阳 九大利好支撑A股走强

昨日，在银行、钢铁、煤炭等板块的强势领涨之下，A股三大股指齐齐上涨。沪指盘中最高涨至3449.16点，再度刷新22个月新高。截至收盘，沪指日线六连阳，为逾一年来首次。与此同时，在“以大为美”的市场风格下，龙头股行情继续演绎，包括中国平安、招商银行、海康威视、格力电器、五粮液等在内的110只个股，盘中创出近一年新高。

银行股发力题材股活跃

截至13日收盘，上证综指报3447.84点，上涨0.44%；深证成指报11695.00点，上涨0.43%；创业板指数报1906.44点，上涨0.31%。两市成交量合计达5965亿元。

昨日，银行板块领衔上涨，为大盘在上周五连阳基础上继续上攻打下了坚实基础。其中，吴江银行涨停，无锡银行、平安银行等涨近5%。保险板块也有所表现，中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿盘中均创出近一年新高。券商股则整体冲高回落。

午后钢铁和煤炭板块崛起，方大特钢涨停，韶钢松山涨近8%，露天煤业、南钢股份、凌钢股份、八一钢铁等均上涨逾5%。IPO审核趋严，次新股再度表现活跃，绿茵生态、星帅尔、金银河、元隆雅图等纷纷涨停。

题材股多点开花。人工智能概念回暖，科大讯飞涨停，中科曙光、视源股份等均涨逾9%。国产芯片概念热度不减，持续活跃。北方华创、江丰电子涨停，士兰微、阿石创、国科微等涨逾5%。

跌幅方面，仓储物流和新零售板块表现低迷，其中，南极电商、三江购物、苏宁云商等跌逾6%，圆通速递下跌5.03%，顺丰控股、广汇物流等均跌逾3%。

110只个股创出一年新高

值得注意的是，13日盘中有110只个股创出一年新高，其中，贵州茅台股价创出了692.78元的历史新高。这110只个股既有金融板块的中国平安、招商银行、平安银行和新华保险，又有白酒股五粮液和老白干酒，还有格力电器、老板电器和飞科电器等家电龙头，亦不乏中小创科技股如海康威视、大族激光和立讯精密等。

瑞信中国A股首席策略分析师陈李表示，行业集中度上升、投资者机构化，使得今年以来A股出现了“以小为美”到“以大为美”的风格变化。在他看来，A股市场的这种龙头效应还会延续，其一是偏好有业绩支撑的行业龙头股的机构资金不断入场，而炒小、炒概念的散户资金不断离场，这是未来趋势所在。其二是随着行业龙头企业集中度不断提高，其获取市场份额的能力更强，营收和利润增速远高于行业平均，是小公司无法企及的。

“我们有理由相信，未来行业龙头仍然能够获得超出行业平均、超过经济增长水平的收入增长和利润增长。”陈李表示。不过，他同时认为，2017年上下游一线行业的机会已被充分挖掘，其更加看好细分的二级行业龙头机会，包括制造业、设备和电子行业等领域。

对于后市，爱建证券分析师朱志勇表示，整体来看，市场依然处于震荡格局中，预计指数仍呈震荡向上趋势，但是上行速度不会很快。

华泰证券：

近期CPI与PPI的变化方向将促进盈利正向传导，从而促使中下游行业毛利率边际改善。以业绩为王的投资风格将因此自我强化，建议关注集成电路设备、高铁设备、白酒、电子等板块，以及大金融品种。

中泰证券：

目前来看，市场走势仍然比较健康，资金面和资金意向方面都没有改变趋势的因素出现。配置方面，建议重点关注金融、建筑等低估值蓝筹调整后的机会，同时精选趋势向好的中小创个股。

天风证券：

从市场结构来看，今年以来的最大特点是大类板块的轮动和结构性机会此起彼伏。展望最后两个月，作为上证50中滞涨明显的板块，大金融板块有望打响年末行情第一枪。

平安证券：

综合来看，预计境外资金将加速流入A股市场，成为A股市场不容小觑的做多力量。在此影响下，A股市场的慢牛行情将继续拓展，龙头股的估值溢价行情将进一步演绎。

东北证券：

随着部分消费品成交趋于活跃，周期板块成交回落以及商品期货价格企稳，市场处于存量资金博弈格局下的情绪偏强状态，均衡配置价值再次上升，其中金融板块的配置性价比相对较高。

申万宏源：

尽管在龙头白马带动下市场出现了明显的反弹行情，但市场总体并未有效回归到赚钱效应扩散周期中，强势格局尚未确立。

海通证券

短期市场情绪提振龙头效应不变

短期止跌上涨 主要源于市场情绪变化

过去一周A股市场主要指数都在上涨，短期扰动因素消失了吗？我们认为并非如此。从国内来看，金融监管在继续推进中，10年期国债到期收益率继续上升，11月10日达到3.90%，创2014年10月以来新高。对于资金面变化，债券市场往往反应更为敏锐，过去三次债券市场多数提前于股市出现下跌。从海外来看，最近一周海外市场表现不佳，主要源于全球进入紧缩货币周期。美联储10月份启动缩表进程，美国利率期货市场反映美联储12月加息概率已经升至100%，11月2日英国央行宣布加息25个基点，为2007年7月以来首次加息。

短期股指上涨源于市场情绪提振。从微观角度进一步观察，上周市场到底什么品种在涨。11月6日到11月10日涨幅居前的行业分别为家电（7.0%）、通信（6.5%）、电子元器件（6.4%）、电力设备（5.5%）、食品饮料（5.1%），涨幅居前的主题分别为360概念（16.8%）、蓝宝石（11.5%）、太阳能发电（10.3%）、5G（8.3%）、能源互联网（8.1%）、OLED（7.8%）、宽带提速（7.6%）、芯片国产化（7.6%）、人工智能（7.1%）。可见，表现强势板块可以归为两类：一是业绩确定性增长板块（以家电和白酒为代表），二是着眼于未来的成长板块（以5G和半导体为代表）。前者确实是业绩和估值相匹配，尤其是家电板块，2017年三季度净利累计同比增长25.0%，当前PE（TTM）为23.1倍。从沪港通、深港通北上资金的交易情况来看，11月以来的调仓方向也正是向家电板块集中。而以5G和半导体为代表的成长性板块表现强势，一方面是中期逻辑向好——先进制造业是未来的产业方向，另一方面IPO发行节奏变化提振了市场情绪——最近一周IPO过会率低至42.9%，远低于今年81.0%的平均水平。同时通信行业2017年三季度净利累计同比增长20.3%（TTMPE88.5倍）、电子元器件增长50.4%（51.2倍）、5G增长12.4%（114.6倍）、芯片国产化增长22.6%（279.7倍）、人工智能增长23.5%（61.9倍），显然，着眼中期逻辑的成长板块也是精选其中估值和盈利相匹配的龙头公司。

中期趋势取决于企业盈利增长水平

企业盈利增长水平决定市场中期趋势。自2016年1月底市场步入震荡市以来，企业盈利水平持续增长推动震荡市中枢不断抬升格局并未出现变化。从主要指数表现来看，2016年1月底至今涨幅最大的是上证50（49.6%）和中证100（52.8%），其次是沪深300（44.1%）和上证综指（29.3%），最后是中小板指（33.4%）和创业板指（-0.3%）。指数表现出现的差异正是源于估值和业绩的匹配情况，从业绩来看，上证50净利累计同比增速从2016年一季度的-8.5%回升至2017年三季度的12.0%，中证100从-5.4%回升至12.1%，沪深300从-4.0%回升至12.5%，上证综指从-4.0%回升至16.6%，中小板指从15.2%微降至14.9%，创业板指从37.3%降至-19.6%。从估值来看，目前上证50PE（TTM）为11.6倍，中证100为13.1倍，沪深300为14.3倍，上证综指为15.9倍，中小板指为33.9倍，创业板指为45.0倍。显然，上证50和中证100业绩改善明显、估值便宜，因此涨幅最大，而中小板指和创业板指业绩继续疲软、估值偏高，因此涨幅偏低。从个股层面来考察今年以来股价涨跌和业绩的关系，也可证明企业盈利增长驱动市场上涨主线一直未变。剔除2016年1月底以来发行的新股后，A股市场共有2804只个股，其中2016年1月底至今股价上涨（下跌）家数占比为63.6%（36.4%），对应2017年三季度累计净利同比增长21.8%（-2.3%）。剔除今年发行的新股后，A股市场共计有3031只A股。今年以来股价上涨（下跌）家数占比为28.3%（71.7%），对应2017年三季度累计净利同比增长23.0%（8.0%）。

短期市场仍有波折。我们对中期市场走势继续乐观，不过目前至2018年3月、4月，市场处于业绩空窗期，短期市场仍会出现波折。虽然行情可能面临波折，但由于投资者结构已经逐渐发生了变化，机构投资者规模较散户规模（剔除一般法人）从2015年三季度的3:7转变为2017年三季度的4:6，绝对收益投资规模/相对收益投资规模从2015年三季度的1.6:1转变为2017年三季度的2.0:1，机构投资者占比提升助推市场整体波动性趋小。

短期注重稳健龙头效应不变

企业盈利回升的中期趋势未变，加之国内外机构投资者陆续入场，我们对中期市场趋势依旧乐观。操作上短期应保持稳健，重点关注金融监管政策与美联储缩表以及加息因素对市场的影响。

配置方面，坚守业绩为王，龙头效应不变。当前阶段，“金融+消费白马”的性价比更高，中期市场风格有望从价值龙头向成长龙头扩散，建议布局新时代新产业。

广发证券

不同风格的投资者行为有何差异

临近年末，部分机构投资者开始兑现收益，或者调仓换股，但追求绝对收益投资者（“北上资金”、社保等）和追求相对收益投资者（公募基金等）的行为模式存在显著差异。

与投资者的直观感受不同，以“北上资金”为代表的绝对收益资金，近期在整体资金流入趋缓的同时明显减仓了消费股中的白酒板块，加仓了白色家电板块。我们将“北上资金”对各个行业的持股总市值，分别除以“北上资金”所持有的全部A股市值，以此来计算“北上资金”对各个行业的持仓情况。年中以来，“北上资金”的调仓行为主要针对食品饮料和家电两个行业，两者变化幅度均在3%以上，而对其他申万一级行业的加减仓幅度均不足1%。其中，“北上资金”明显加仓了家电板块（主要是白电），显著减仓了食品饮料（主要是白酒）。“北上资金”持仓品种的调整和行业基本面的相对强弱有所“背离”，按上市公司真实回报（ROIC-WACC）框架测算，白酒板块的价值创造能力优于家电板块，但在白酒行业龙头大幅上涨的同时，“北上资金”反而在不断撤出。

造成“北上资金”持仓调整的原因可能与绝对收益资金的“兑现收益”和“调仓换股”有关。经测算（以个股区间涨跌幅均值进行推算），“北上资金”近期减仓的食品饮料板块今年三季度获利高达13.7%（白酒板块获利10.8%），相比之下，“北上资金”同样持股比例较高的家电板块三季度收益率仅为0.9%。

受限于考核机制影响，以公募基金为主的相对收益资金的持仓调整往往更多是“顺势而为”，这虽然会强化当前市场趋势和风格，但很难成为影响市场方向的决定性力量。今年以来偏股型和灵活配置型公募基金的仓位水平和市场走势存在显著的正向关系，从风格上看，无论是“消费白马”抱团还是“龙头抱团”，相对收益资金的大部分持仓都是围绕着当下市场风格特征，体现出较强的“一致性”。而从9月下旬开始，新发公募基金发行量明显提升，促使“顺势而为”的相对收益资金短期之内将增加股票配置，进一步强化了当前的市场趋势和龙头风格。

对于资金参与度较高的“消费白马龙头”而言，以“北上资金”为代表的绝对收益资金具有更强的话语权。因此，尽管新发公募基金对当前的市场风格有强化效应，仍需警惕年末绝对收益资金“兑现收益”对市场可能造成的影响。此外，在明年结构性风险偏好提升的大趋势下，年底还可以关注制造、科技、环保等板块。