券商股有要睡醒迹象 接下来这三类股最值得拥有

周二上证上冲3417遇阻，量能有所放大，创业板微跌，券商股强势了一天，这还是近期不多见的，整个板块收出放量大阳，有要睡醒的迹象，但还要看后面的持续能力，金融权重股中只有券商股还趴在下面没动，后面或要成为护盘的主要角色，深成指当天表现最强，总体看周二市场冲高遇阻，上方压力依然较大，继续上冲随时有再回落的可能，操作上持续拉高的品种以逢高减仓为主。

今天走势主要压力在3416-3426，继续上冲随时有再回落可能

周一上演“大逆转”之后，周二延续冲高，但在重要压力位沪指和创业板遇阻回落，深成指表现最强主要缘于万科强势涨停，而上证当天最大的看点是沉寂了很长时间的券商股终于动了，而且还坚挺了一整天，这个板块的启动，在3400之上托住了冲高回落的上证指数，还是意在护盘，不过和以往护盘不同的是，这次不只是在盘中脉冲式地拉一下小盘次新券商股就下来，而是启动了大盘券商股，如中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富等，盘中还有冲涨停的个股。

从券商板块K线图走势看，是在调整低位收出一根放量大阳，有形成背离底部结构的态势。如此则意味着这个板块后面或有一波反弹，在这个时间点启动券商股，可能也是超级主力的有意而为，或接力银行、保险等金融权重股成为护盘主角之一，当然是否如此还有待观察，券商板块真启动将有助于大盘反弹后即使再回落不会创出新低，但指数行情还会延续，个股涨少跌多仍难以改变，周三上证主要压力在3416-3426，下方60天线还是重要支撑位，创业板主要运行空间在1876-1830.

今天操作持续拉高品种以减仓为主，择机优化持仓结构

目前市场这种分化走势仍在延续，也就是说，多数情况下每天都是个股跌多涨少的格局，只有极少数人在笑，多数投资者赚不到钱，之前我们也多次提到这一点，目前的市场已经出现了巨大的变化，后面只有少数个股会跑赢大盘，而不断增加的市值是依靠更多中小市值个股的连续下跌来铸就，因而投资者要尽快改变原来的思维，以适应这一新的趋势性变化。

从盘中资金流向看，主流资金还在不断涌入优质的行业龙头白马股群体，一些形态完好、走势稳健的品种后面还有上升空间，所以每次明显的回落调整，都是低吸的机会，大家介入时要尽量选择在回落调整之机，特别是像上周五和本周一出现恐慌性大跌的时候，不过要注意回避累计涨幅过大的个股。而对于手上一直在低位调整的品种，只要业绩好、基本面不错、行业前景有发展，后面会有轮动上涨的机会，如果只是靠题材炒作，业绩又一直比较差的垃圾股，还是要趁早择机调仓换股，而短线操作上，周三如大盘再冲高，仍建议继续择机减仓。

11月15日，光大保德信多策略优选拟任基金经理何奇先生做客中国基金报粉丝交流会，与大家分享自己看好的三大主线。

会议纪要：

1、国债收益率持续上行，包括债券市场表现较差，背后有很多原因，股票作为普通的一项资产，本身也是受无风险利率所影响的，国债利率的持续上行最终会对大盘股造成估值方面的一些影响。阶段性可能会有一些回调，但从相对中长期的视角来看，大盘股的估值在国际上还是有一定的优势，大幅下行的概率是比较低的。

2、大盘股明显占优的趋势可能还会延续，但是大盘股和小盘股像今年这样大级别的剪刀差是不太可能延续的。整体来说，主板震荡偏强，成长股或有结构性反弹，大盘蓝筹股和中小盘成长股像今年一样大级别的估值差可能会大幅收窄。大家不应该对大盘股的大级别行情有太大的预期，但是也不应该低估中小盘公司里面一些结构性的行情。

3、重点配置的三条主线，第一条是今年年初提到的传统行业优质公司的估值重塑，偏消费周期里面的一批公司可能还有自下而上的投资机会；另外中游制造业因为今年全年钢价、煤价的上涨导致中游行业盈利空间受到了挤压，但是明年这个边际影响可能会淡化。

第二条主线是以5G和新能源汽车为代表的偏成长性的方向，因为政策导向非常明确，业绩确定性也比较高，尽管短期可能会有一定的回调，但在回调后我们会择机选一些优质的公司进行配置。今年像5G、新能源汽车大的全面性行情的可能性是偏小的，但是明年会有结构性机会，有很多公司会走出来，我们认为在合适的时间买是可以赚到估值切换的钱。

第三条主线的是以地产股、券商股为代表的利率敏感性的行业，这个时间做中长期的配置是非常好的。

4、正在发行的光大多策略优选实现绝对收益可能会通过几个策略，第一我们会采取灵活仓位管理策略，也就是阶梯仓位管理，刚开始拿三成的仓位去做权益，安全垫累积起来以后才会仓位逐步往上提；另一方面也会制定非常严格的止损策略；第三，前期投资的时候我们会非常谨慎，力争在初始投资时赚钱，这样在后期基金经理心态会比较好；最后就是产品在做一些底仓配置的时候会更偏黑马投资或者说偏左侧和底部配置，对估值容忍度比较低。

Q&A：

1、请问十年期国债利率持续上行会不会导致大盘股的估值下降呢？

何奇：最近国债收益率持续上行，包括债券市场表现较差，背后有很多原因，一方面因为外围市场整体处于一个加息的周期，不管是美国还是欧洲，包括国内现在也在强调金融去杠杆，整个货币政策也是偏紧的状态。股票作为普通的一项资产，本身也是受无风险利率所影响的，国债利率的持续上行最终会对大盘股造成估值方面的一些影响。

然而影响大盘股估值的因素可能是有多重因素决定，国债收益率只是其中一个因素，它最终会造成多大的影响，是取决于各方因素的叠加。

首先微观层面，这两年市值较大的个股增速是远远高于行业本身的，不管是在中国还是美国市场。而外资也在持续的买入，包括明年加入MSCI以后也会持续有一些资金进来，整体来说大盘股可能会受到国债利率上行的负面的影响，阶段性会有一些回调，但从相对中长期的视角来看，大盘股的估值在国际上还是有一定的优势，大幅下行的概率是比较低的。

2、临近年底，12月美国可能加息和年底投资人资金回笼，请问这是否会影响12月及2018年年初的A股行情？近一个月市场已经隐约发出市场风格切换信号，对未来一两年的市场风格如何判断，更倾向于市场会继续蓝筹白马行情，还是中小盘和成长股？

何奇：众所周知，12月份美联储的加息包括欧洲的加息动作，都对国内货币政策形成了一定的制约，本身对A股市场起到一个负面的作用，但这个影响已经逐步被市场所消化，往后美国加息的边际影响会持续弱化，加息对A股的影响只是在短期。

2018年年初A股的行情可能会取决于12月份大盘的走势。如果说这两个月市场表现比较好的话，明年年初或许会有一个阶段性的调整。

最近一个月市场已经出现了一些风格切换的信号，主要表现在这两天以白马股为代表的大盘股下跌比较明显，往后看一两年，整个大盘股明显占优的趋势可能还会延续，但是大盘股和小盘股像今年这样大级别的剪刀差是不太可能延续的。

也就是蓝筹白马股在未来一年内可能还是有结构性的机会，但很难像今年一样有大级别的超额收益，中小盘和成长股往后看也可能会有一些结构性的反弹。

整体来说，主板震荡偏强，成长股或有结构性反弹，大盘蓝筹股和中小盘成长股像今年一样大级别的估值差会大幅收窄。

整体看明年，大家不应该对大盘股的大级别行情有太大的预期，但是也不应该低估中小盘公司里面一些结构性的行情。

3、对最近的经济数据怎样看？如何布局明年投资？

何奇：最新发布的这一组经济数据其实是略低于市场的预期，不管是A股还是商品市场都有明显的一个表现，主要是因为整个9月份以后三四线房地产销售的下行对整个经济的杀伤力逐步体现。

往后看一年这个趋势也许会延续，过去两年房地产依靠三四线城市的货币化安置和棚改推动的去库存为整个行业的高增长奠定了非常大的一个保证，但是这个趋势在今年9月份以后会越来越弱化，明年很有可能三四线房地产市场各方面销售数据都是负增长。

在这种情况下，国内保增长的压力会越来越大，或者换句话就是整个经济指标往下走的趋势会比较明确，这可能会影响到明年的一部分投资，比方说跟宏观经济关联度非常高，尤其是跟房地产产业链关联度非常高的一批股票，钢铁、水泥、建材、家具，这样一批公司随着房地产行业的基本面下行，可能会受到一定业绩方面的影响。

4、 MSCI指数带来哪些投资机会，追踪MSCI中国指数基金未来前景如何！四季度和明年年初市场的一个预期如何！在MSCI投资名单中的A股是否会成为接替“漂亮50”走出新行情的新标杆？

何奇：A股纳入MSCI指数长期对整个资本市场会起到非常大的利好，甚至在长期的范围内可能会被大家低估，但是在短期带来的增量资金，尤其2018年带来的增量资金可能不一定会像大家想象的那么多，在明年边际上的影响也可能没有想象的那么大。但是最终随着进来的钱越来越多会产生一个从量变到质变的过程，这是一个长期非常值得关注的方向。

今年以来市场对漂亮50的追捧，包括对MSCI纳入的这些A股的关注，本质上是一件事，都意味着这批中国的所谓核心资产，整体估值水平在国际上还是有一定的优势，国内的投资者也在重点关注，可能会把它们纳入一个重点的配置范围。但是现在MSCI投资名单里面有一部分个股估值已经到了一个相对比较合理的位置，更应该关注的是前期纳入名单里面涨幅相对较小，仍有一些估值优势的公司。

MSCI这块，虽然有一部分被动配置的指数基金，但是未来更多的是主动性配置的基金，可能会自下而上的精选个股，不会做简单的打包配置，所以投资这一块的方向就是精选个股，胜率可能会相对更高一点，对一些前期已经反复炒作，估值在国际上已经明显偏高的公司短期可能还是应该回避。

5、开放外资进入针对劵商真的构成利好吗？《山西证劵》同时山西煤源整合也会对劵商构成利好吗？如何看地产和券商，配置券商地产持仓是短期调整还是长期看好，是否能理解为目前近期制造业板块没太大机会？以及未来基金持仓风格是否会有转变？

何奇：开放外资对券商也好，金融行业也好，长期是一个利好，因为这为中国的资本市场引入了一股新鲜的血液，我们可以学习模仿甚至追赶国外的一些先进的做法和经验，但是短期可能会对部分行业竞争力比较弱的公司形成一定的冲击，对另一些相对竞争力比较强的公司，可以利用跟外资强强联合或者对外资的学习和追赶，未来长期可能会获得一个比较好的竞争力，会帮助中国的金融机构逐步走出中国走向世界。

从现在看明年年底重点配置的三条主线，其中一条就是以地产股和券商股为代表的利率敏感性行业，因为现在整个利率市环境较差，国债收益率虽然很难预测是在顶部，但相对来说是一个比较高的位置，从今年9月份以后整个经济下行压力比较大，所以在未来一年内中国的流动性环境包括货币政策可能会有一个拐点性的变化，会从目前偏紧的状态逐步转向一个偏稳健，乃至到后期如果经济下行压力太大，也不排除会转向一个偏宽松的状态。

券商股和地产股正是在市场情绪最差的时候才会去关注去配置。现在整个地产股和券商股相对全部A股，估值是处于历史的底部位置，尤其是地产股也处于机构相对轻配的位置，从流动性以及市场情绪的角度来看是在底部的区间，现在也是最悲观的时候。