白马蓝筹全面加速 十字路口的“龙马行情”

投资快报：上周大盘调整的时候，你的观点非常鲜明，坚定看好白马蓝筹股。一周时间，再一次印证了你的判断。你的逻辑，可否再跟大家讲讲？

张德良：可以。今天用比较直观的方式，跟大家讲讲为什么要持续看好白马龙头股。

我们必须清楚，过去七年间，大市值与小市值股已有两轮裂变：第一轮裂变是2013-2015年，以创业板指数率先创历史新高为标志，最终以中小市值股的高溢价而结束。经过两年的持续调整，当前创业板综指2322点，也依然大幅高于2010年高位。而第二轮裂变，就是2016年初开始的蓝筹股行情，以贵州茅台创历史新高为标志，各类白马蓝筹股渐次崛起，过去二年，间接反映白马蓝筹股的指数上证50或沪深300指数演绎一轮大牛市，当前上证50指数2941点，也仅仅是回到2010年高点位置（2849点）。

那么，大、小市值指数会不会实现共振？最简单的，可从估值角度去观察。当前，上证50指数市盈率约12倍，创业板指数约50倍。假定未来几年中小市值公司的盈利保持20-30%增长，白马蓝筹股也保持稳步增长，大约未来一年左右，中小市值股市盈率会逐步向30-40倍靠近，白马蓝筹股则提升至15-25倍，这样的估值定位就将渐渐共振。到那时，若宏观经济进入景气上升周期，系统性上涨就将水到渠成。显然，未来一段时间里，核心投资主线依然会是白马蓝筹股。

投资快报：过去一年多时间，我们虽然天天讲、周周讲，不厌其烦反复讲，但并不是所有人都认可，实际上，这种认同是有次序的。先有一部分资金，到主要投资机构，再到广大中小投资者认同，最终是全面认同。是这样么？

张德良：是的。当全面认同的时候，就会出现持续加速。持续加速的结果就是泡沫不断放大，最终形成顶部。当前处于全面认同的初期。

白马蓝筹股的强弱次序，打个比方，犹如站在山顶看远处山峦。大家有什么体会呢？就直观的，就是由远至近，山体颜色由浅蓝到深蓝。深蓝，不是真的更蓝，只因视线差异，当翻过前面的一座高峰之后，原来的浅蓝，也会是深蓝。

此前一年多，最蓝的是传统商品消费品蓝筹，包括白酒、食品、家电、汽车等，目前估值水平已渐渐超越全球平均水平，出现程度不一的估值泡沫。正是领先蓝筹股的高估值定位，为成长蓝筹打开空间。当前，新一批创历史新高的白马蓝筹股群正在形成，像中国平安、新华保险、中国太保、上海机场、招商银行、平安银行、科大讯飞、中兴通讯、北新建材、海螺水泥、中国巨化、鲁西化工等，涉及电子信息消费、现代服务、先进制造、基础材料、大周期品等领域，这种演绎次序，与行业成长确定性以及景气拐点相吻合。接下来会有更多的白马蓝筹股跟随，像高端制造业的中国中车、中航飞机、三一重工、中集集团、振华重工等。

投资快报：明白了，决定行情是否持续深入的，就是这批创历史新高的白马蓝筹新群体，是否可以继续复制此前消费品蓝筹股的强势路径？

张德良：非常聪明。此前，消费品白马蓝筹领先股，在创历史新高之后上涨趋势，多以历史高位1倍以上。在上述刚创历史新高白马蓝筹股中，以中国平安（PE/V1.5倍）、招商银行（PB1.7倍）、平安银行（PB1.2倍）以及上海机场（PE25倍）、海螺水泥（PE10倍）为例，当前的估值（PE/V、PE、PB），仍处于合理区域，以其突出的行业优势龙头地位、清晰的盈利模式、持续成长路径以及清晰成长拐点，像金融科技（Fintech）领域的先行，或化工新材料，或持续受益于供给侧改革，将会有力支撑其进入一轮估值溢价上涨行情。更多的成长蓝筹股，正全面跟随逆转，包括中高端消费，人工智能、半导体、物联网、云服务、新型显示以及先进制造、现代服务，大部分距离创历史新高还很远，但这正是未来驱动白马蓝筹股持续向强的潜在动力。

白马蓝筹股会持续加速上涨，上证50指数将突破过去十年下降压力线并有机会触及2015年高点，但一轮加速之后也会有调整压力，以消化获利筹码。而中小市值成长股一轮快速调整之后，会步入稳定期，只是这种底部巩固会较长时间，仅有少数优秀低估值的龙头成长股会率先转强。

2017年至今，A股市场上演了一场气势磅礴的“龙马股”结构性牛市，即一大批基本面尚佳的行业龙头和蓝筹股在二级市场上大幅上涨，热点不断扩散，形成了震荡市中罕见的赚钱效应。

伴随股价迭创新高，市场上的质疑声逐渐增多。在近期接受第一财经采访的多位业内人士看来，时至今日，沪深两市仍被低估、被错杀的龙马股为数已不多，整体而言龙马股并不低廉甚至部分已经高估。尤其当中国股市的车轮行至年末之际，一些谨慎者认为，今年以来公募基金等机构收益可观，一旦年终考核落定，它们自发的调仓行为可能会搅动股市原有的运行节奏。

龙马行情能走多远？长期来说，它与中国经济以及行业基本面的发展关系密切。但是从中短期尤其是2017年年末或者2018年年初之际，“龙马”结构性牛市似乎走到了十字路口。接下来，存量资金博弈、机构年终考核效应、资金面松紧等诸多因素角力过后，这个市场才会选择偏向某处。

结构性牛市上演

2017年以来的A股市场牛市特征尽显。其中，上证50指数今年以来涨幅超过30%，截至目前指数突破3000点，创出29个月以来的新高，离历史高点的距离已经不到12%。

开年以来，在估值修复行情向前推进的过程中，龙马股个股纷纷迭创新高。尽管其间对于龙马股走势出现泡沫化的质疑声甚嚣尘上，但回头来看这些股票发生的每一次调整都成了买入的好时机。

11月21日的A股市场再演龙马股主导市场爆发一幕。中国平安、格力电器、万科A、美的集团、永辉超市、隆基股份、平安银行等一批个股创出历史新高。截至目前，今年以来股价涨幅翻倍的个股达到234只，在沪深市场3438只股票中占比为6.8%。次新股当仁不让成为领涨先锋，比如华大基因今年以来上涨12倍、江丰电子上涨11.35倍。然而相比次新股的“小团队”作战，龙马股声势颇为浩大。中国平安、贵州茅台、海康威视、美的集团、格力电器、五粮液、京东方等一大批个股的股价一路拾级而上。

龙马牛市的效应之下，机构投资者斩获丰厚。今年以来，400多只开放式基金净值涨幅超过30%，甚至分级基金触发上折事件也在渐次发生。

毫无疑问，龙马股的强势给2017年的A股市场涂上了一抹牛市成色。不过A股市场还有另一面，即中小市值股票不断惨跌。据统计，在3438家A股上市公司中，今年以来出现了下跌的个股多达2290只，占比超过66%。其中，823只个股今年以来跌幅超过30%，占比23.94%；1383只个股跌幅超过20%，占比超过40.23%；1909只个股跌幅超过10%，占比55.53%。

2017年以来，A股三大股指的涨幅分别约为上证综指10%、深成指13%、创业板指-5%。从指数波动情况亦可看出，今年以来的A股市场绝非牛市，如果硬要说成是牛市，那也应该是龙马股主导下的结构性牛市。

国都证券研究员肖世俊分析称，2017年市场结构分化、价值王者归来局面明显；究其原因，主要系产业结构与投资者结构的变革趋势所致：一从产业结构趋势来看，龙头与优势企业充分受益于供给侧改革、移动电商、消费升级三大红利，行业马太效应明显，龙头与优势企业的市场份额扩大，业绩增长确定性强；二从市场投资结构来看，受此前股市大起大落，中小投资者逐步敬畏甚至回避市场，而资本市场双向开放、互联互通加大及养老金逐步入市后，境内外机构投资者逐渐成为资金边际贡献主力军，价值蓝筹成为重配品种。以上两大结构变化驱动下，2017年A股投资生态与理念已悄然生变。