价值投资渐成主流 后市仍存在结构性行情

6124点市场顶峰已经过去了13年，不少基金经理不断挖掘优秀成长企业的投资价值，基金净值创出新高。市场变迁带来众多感悟，更多的投资人走上回归理性、重视价值之路。

多位公募投资人士认为，A股市场几经起伏，但价值投资方向不变，基本面和业绩持续增长的上市公司会受到市场的持续关注。

谈及后市，不少基金投资人士认为市场仍将呈结构性行情，看好化工、医药、消费等行业。

价值投资渐成主流

6124点以来的13年，众多投资人士最大的感触是：价值投资成为市场主流。

德邦基金基金经理黎莹在谈及2007年高点以来的市场变化时表示，13年来，以公募基金为代表的机构投资者力量大大增强。同时，海外投资者持有A股股票的市值占比大幅提升。境内外机构投资者话语权的增强，使得A股市场的投资理念相比2007年时更趋成熟，投资行为也更趋理性，这对整个市场的影响是非常深远的。

“这一变化的产生，一方面得益于中国资本市场基础制度的改革和对外开放，另一方面也是机构投资者不断地学习积累推动了自身的进化，推动了投研能力整体性的提升和管理规模上台阶。”黎莹表示，每到市场剧烈震荡阶段，都是对自身投资逻辑进行反思和革新的好机会，会对在自身能力圈范围内进行投资有更强烈的坚持，并且对市场有了更深的敬畏。

创金合信基金权益投资部总监黄弢的感触相同，他认为，13年来，市场生态发生了很大变化，具体表现为上市公司的数量大大增加，流通市值大大增加，市场整体的波动幅度呈现收窄趋势，并从早年的同涨同跌进化到行业之间差异化走势，行业内部个股的走势差异同样非常大;二是证券市场制度建设的大方向是市场化，这些年创新机制越来越多，交易工具越来越丰富，A股在进一步与发达市场的游戏规则接轨;三是市场参与主体已经从当年的散户占优，过渡到机构投资者占优;四是价值投资越来越成为市场主流的投资理念，这与机构投资者成为市场的主力是一脉相承的。

2007年以来，市场经过“极端”行情，黄弢的感悟是在投资心态上变得更加从容，在投资方法上更注重对行业景气度以及公司质地的关注，对于确定性和安全边际的要求更高，强调核心能力圈的打造，有所为有所不为。

诺德基金基金经理胡志伟认为，2007年的牛市以及此后的巨大市场回撤，可能是中国基金业遇到的第一次重要的市场波动。对他个人而言，在这次市场起落中，观察到了投资市场超出人性承受能力的波动幅度，投资理论在投资实践面前捉襟见肘的窘态，以及“成熟市场”标签掩盖下西方金融体系的脆弱和无力。“这样的经验对我后续投资行为带来的最大影响是，始终把小概率的风险纳入投资决策体系之中，不因为自己的足够努力而轻视投资过程中的不确定性。”

价值投资风向将延续

多位投资人士表示，近年来市场对于核心资产和龙头股的关注其实是对公司内生价值的关注，未来重视企业内生价值，更看重龙头公司的这一趋势将长期持续下去。

“虽然阶段性的市场会被不同的短期因素影响，但是企业价值始终是投资决策过程中的最核心的变量。随着机构投资者的不断壮大，同时个人投资者的代际更迭推动投资者群体知识结构的不断提升，这样的趋势将会一直持续下去。”胡志伟表示，在行业整体发展势头和前景整体良好的阶段，龙头公司无疑是行业内最具价值的企业，将受到投资者的重点关注。

黎莹认为，机构投资者整体力量的增强一定会带来对优质公司投资价值的认可和重估。尽管部分龙头公司短期估值会有波动，但长期来看，坚持投好赛道和好公司，一定是主流机构投资者的共识。

上海证券基金分析师姚慧表示，注册制下中国资本市场将进入“宽进宽出”时代，上市公司的稀缺性将发生根本性改变。只有具有增长潜力的“真”公司，才能在资本市场上茁壮成长，为投资者带来收益。所有枉顾公司本质的炒作都可能面临被退市而血本无归的风险。同时，我国资本市场的改革开放正在快速推进，海内外机构投资者比例增长的趋势也不可逆转，机构投资者所崇尚的价值投资理念将越来越在整个市场中占据上风。重视企业内生价值，更看重龙头公司的这一趋势将长期持续下去。

盈米基金研究院院长杨媛春认为，监管一直在致力于壮大专业机构投资者的力量，持续改善市场的基础设施建设，加强投资者教育，这个趋势将长期存在。近几年，金融领域不断扩大对外开放，将持续看到专业投资者的多元化，机构投资资金的多元化，会更有利于建立一个更为理性、更好为企业合理定价的投资市场。

黄弢也认为这个趋势大概率会持续，无论是海外资金还是国内机构投资者，本质上都是重视企业内生价值的价值投资者。另外，这个趋势也与国内经济发展阶段相适应。当前，中国经济发展从增量时代进入到存量时代，最终形成的格局将会是行业龙头强者恒强，市场份额不断提升，盈利能力不降反升。船小好调头、小公司盈利增速更快的时代已经一去不复返。

“从市场生态来看，A股总体表现变得越来越像美股和港股，其中一个典型特征就是龙头公司的成交量越来越大，而小公司总体在变得边缘化，成交量日益萎缩，从而进一步提升大资金对龙头公司的关注度。”黄弢表示。

后市仍存在结构性行情

站在当前时点，多位行业人士认为，四季度A股存在结构性机遇，金融、制造业、化工等低估值顺周期都被看好。

胡志伟更加看好四季度大金融和中游制造业的投资机会。这两个大的行业群体，在整个经济中处于周期中间偏后的位置，受益于下半年以来国内经济的持续复苏，并且有望受益于明年可能出现的海外经济复苏;同时，这两个方向上大部分行业的个股过去两年股价上涨相对有限，估值水平整体处于合理位置，短期内可能存在着相对较好的投资机会。

“四季度A股市场很多板块和公司仍有好的投资机会。”黎莹表示，目前中国经济的动能已经基本恢复到疫情之前的水平，从三季度往后，与“内循环”相关的行业和公司收入利润已经出现提速的情况，并且会在未来一段时间还将持续。

此外，展望“十四五”，科技、新能源等受政策长期支持，且行业自身供求关系持续向好的成长性领域，也能找到很多不错的选择。

黄弢表示，对四季度市场需要持更谨慎的观点。流动性宽松、估值扩张是股价上涨的最大推动力。宏观流动性从今年5月开始边际收紧，相对应的股市微观流动性在公募基金大发行、两融资金入市以及北上资金买入等几个因素的作用下还是相对充裕，然而，经济复苏的态势已经非常确定，因此流动性的持续收缩将是常态，很难再赚估值扩张的钱，更多需要赚业绩增长的钱。

“相比较而言，与经济复苏更强相关的顺周期行业，包括金融、地产、建材、化工、汽车、家电等领域将迎来行业景气度的持续提升，而上述行业的估值水平以及在机构资金中的配置比例中都处于历史低位水平，迎来阶段性戴维斯双击的机会会更大。”黄弢说。中国基金报记者 方丽