线上业务增长强劲 苏宁离价值回归还有多远？

4月23日晚间，苏宁易购披露了2020年第四季度及全年业绩报告。2020年，苏宁易购实现营业收入2522.96亿元，与2019年基本持平;实现商品销售规模为4163.15亿元，同比增长9.92%，其中线上平台商品销售规模2903.35亿元，同比增长21.6%，线上销售规模占比近70%。

尽管在疫情阴霾的笼罩下，苏宁易购线上业务增长强劲，驱动2020年业绩大盘稳健增长。

同时，得益于2020 年公司进行了一系列降本增效和业务聚焦的工作安排，苏宁易购2020年四季度业绩释放出显著向好的信号。

基本面向好

(1)走出“V”字型

苏宁易购2020 年四季度业绩表现尤为亮眼，其营业收入实现714.34亿元，同比增长4.71%。究其原因，一是源于国内疫情得以有效控制和适度的促销推广，公司门店客流逐步回升，销售有所改善;二是得益于线上业务的强劲发展。

数据来源：公司公告

2020年四季度，苏宁易购引入云网万店战略，并加大补贴投入，有效提升了用户活跃度，四季度活跃买家同比增长达到 52%，12 月苏宁易购月度活跃用户数同比增长 68%。同时，用户增长驱动云网万店平台商品销售规模同比增长33.67%。

受益于四季度销售的较好实现，苏宁易购的现金流得以改善，2020年经营活动产生的现金流净额转正，实现8.07亿元。

(2)经营向好

2020年，苏宁易购出现亏损，但若不考虑员工持股费用及公司投资并购业务带来的各项费用，苏宁易购2020年扣非亏损收窄，整体经营状况有所好转。

至于为何亏损，原因有三：

①线下销售受疫情影响发展受限;

②公司出于谨慎性原则计提了包括天天快递、百货、母婴、商超等业务的长期资产减值损失，影响归母净利润约20亿元;

③公司近期公告引入云网万店战略，出现战略亏损。

整体来看，疫情、资产减值损失以及新业务投入拖累了苏宁易购的盈利能力，但疫情和资产减值损失属于短期影响，并不可持续。以及未来随着云网万店战略引资的完成，上市公司对云网万店持股比例将逐步下降，并入的亏损也会逐步减少。

因此，苏宁易购的盈利能力有望得到改善。

(3)未来业绩确定性高

预计2021年，苏宁易购的业绩将大幅向好。

首先，随着国内疫情有效控制，线下零售会持续回暖，叠加线上业务云网万店的快速拓展，以及在2020年低基数的效应下，苏宁易购2021年营收将实现进一步提升;

其次，随着营收空间的扩大，以及亏损业务剥离、低效业务转型，苏宁易购的盈利能力也将得到显著改善。

4月14日晚，苏宁易购发布公告表示，预计2021年一季度归母净盈利4.5亿元至5.5亿元，扭亏为盈。

业绩持续向好，苏宁易购做了什么?

身份转变：从“零售商”到“零售服务商”

过去，苏宁易购一直以零售商的形象示人，而如今，定位已经从零售商，全面升级成为以科技为驱动，以供应链、物流、场景解决方案为核心竞争力的零售服务商。这也有利于苏宁易购打开盈利增长空间和行业升级空间。

2020年8月，苏宁集团董事长张近东在818期间探访物流、客服一线时说：“我们要以‘利他之心’做好服务，给用户带去更便捷的服务体验，给合作伙伴提供更高的经营效率，开放更丰厚的政策与资源。我们也要以‘技术驱动’创新服务，不断嫁接各类技术应用，持续精进服务能力，打造一个未来零售行业发展的服务标准。”

此后，在线上和线下业务的多措并举下，苏宁易购完成了“零售商”到“零售服务商”的身份转换。

首先，线上业务方面，苏宁易购确定云网万店独立发展战略，全面对标头部互联网零售平台，对线上业务进行整合并引入战略投资，计划加大员工股权激励，探讨独立上市。

2020年，苏宁易购加大在用户经营补贴、商品经营补贴方面的投入，有效驱动云网万店平台商品销售规模四季度同比增长33.67%。其中，公司自营商品销售规模同比增长 45.28%。公司自营业务的商品和服务优势有效带动了用户规模的增长，带来2020年开放平台商品销售规模同比增长 44.42%。

未来，随着开放平台规模的快速增长，互联网平台盈利模式也将逐步体现。

其次，线下业务方面，苏宁易购零售云加盟店迅速拓店，2020年新开门店3201家，在三四级市场树立了渠道领先优势。

零售云成立于2017年，是苏宁易购智慧零售能力对外输出的开放平台，以“供应链+门店+社交电商”的创新模式抢占下沉市场。零售云采取的加盟模式，驱动苏宁易购从过去的“重资产”切换到“轻资产”模式。

目前，苏宁易购零售云启动万店行动，计划在2021年新增4000家零售云门店，累计门店达到12000店。其中一季度零售云新开门店数量近600家。

在保持高速扩张的同时，苏宁易购零售云业务也颇受资本青睐。4月12日，苏宁易购零售云宣布完成A轮融资，CPE及安达富基金参与投资，有可能走独立上市之路。

整体来看，“零售服务商”战略能够助力平台商户的互联网业务发展，为苏宁易购在供应链、物流和IT基础设施的持续投入带来规模效率的提升，展望未来价值回归可期。

收缩战线，聚焦零售主赛道

2020年12月，在苏宁30周年公益庆生仪式上，张近东指出，下个十年，苏宁将聚焦零售主业，在业务层面做精做深、做专做强、做好做优。一个企业的业务布局，不在于摊子铺得多大，而是要聚焦，要做精做深。

2021年2月19日，苏宁全员开工第一天，张近东发表团拜讲话中再次强调，针对不在零售主赛道的，就要主动做减法、收缩战线，该关的关，该砍的砍。

变革减负之后，苏宁接下来做什么?

张近东表示，要将有限的资源和精力集中在确定的、看得到价值的事情上，聚焦家电、自主产品、低效业务调整以及各类费用控制四个利润点，强化易购主站、零售云、B2B平台、猫宁四个规模增长源。

简而言之，苏宁2021年的目标是降本增效和聚焦主业，要实现从商业模式向盈利模式的转变。

(1)聚焦家电，家电一直是苏宁的优势业务板块，聚焦主业就要稳固拳头业务。

1月15日，苏宁易购APP正式上线“苏宁家电轻奢馆”，并还通过以旧换新、家电套购等方式，降低消费者消费成本。中国证券报表示，苏宁易购伴随优质服务的推动，手握线上线下销售渠道优势，再加上品牌方的输出，其家电板块在行业中第一的地位趋于稳固。

(2)发力自主产品，提升综合毛利率。

自主产品也将成为苏宁发力的重点，目前已有的自主产品包括苏宁极物、苏宁小biu、百邻等。苏宁易购的毛利润率常年在15%左右，如果按照白电产品的毛利率计算，自主产品的毛利率一般在30%左右。

(3)调整低效业务调整，提升盈利能力。

2021年2月22日，苏宁方面宣布，调整其所承接的低价值、高亏损的外部业务单量，为最后1公里的B端商户提供中高价值的服务、C端消费者提供同城配送。随着公司物流战略的调整和优化，小件快递的亏损将大幅收窄，而公司将进一步聚焦具有优势的大小件仓配一体化业务和售后服务业务，苏宁物流的盈利能力将显著增强;

(4)优化费用，提升经营效率。

在降本增效的多措并举下，苏宁易购2020年的综合经营费用率同比下降2.61%，经营效率得到提升。其中，销售费用同比下降23.43%，财务费用同比下降12.16%，管理费用同比下降5.77%。同时，考虑到人员优化时间和补偿金支付等因素，2021年效果将会更加显著。

小结

苏宁拥有业内领先的自建物流网络，2020年，苏宁物流新增、扩建9个物流基地，完成10个物流基地的建设。截至2020年12月31日公司已在48个城市投入运营67个物流基地，在15个城市有17个物流基地在建、扩建。零售网点数近万家(各类自营店面总数2649家+零售云加盟店7137家)，重估价值丰厚。

但截至2021年4月23日收盘，苏宁易购PB(市净率)仅有0.75倍，估值处于历史低位。随着降本增效，变革减负和重聚零售主业一系列举措的推进，苏宁易购的经营业绩会持续改善，估值有望回归理性。