贵州茅台股价大幅回调 业绩说明会备受关注

5月19日下午，贵州茅台在网上举行2020年度及2021年第一季度业绩说明会。

贵州茅台上个月公布的2021年第一季度财务报告显示，一季度实现营业收入272.7亿元，同比增长11.74%;归属上市公司股东净利润139.5亿元，同比增长6.57%。相比疫情前的2019年，茅台无论在营收还是利润上增速都大幅放缓。

今年以来，贵州茅台股价大幅回调，一度跌破2000元，在此背景下，此次业绩说明会备受关注。在两个多小时会议中，贵州茅台就直销是否扩大，产量是否增加，价格涨不涨等投资者们关注的问题进行了回应。

产能：正开展扩产能论证工作

由于茅台酒生产工艺特点，2020年公司茅台酒产能增加4032吨，系列酒产能增加4015吨，均将于2021年投产。在茅台集团“2021年度生产·质量大会”上，茅台集团方面曾表示，2021年，茅台酒基酒产能目标为5.53万吨，这一目标已经逼近产能极限，而系列酒产量目标为2.9万吨。

此前对于基酒的扩产问题，茅台集团前党委书记李保芳曾公开表示，基酒产能达到5.6万吨后，结合茅台核心区的生态环境承载能力考虑，短期内将不再扩大产能规模，他个人给出的说法是“至少10年之内不会再扩产”。而在19日的业绩说明会上，贵州茅台董事长高卫东表示，扩产能要参考市场前景，结合茅台技术人才储备、土地资源、生产性物资供给、生态承载能力等因素进行综合考量，公司正在开展相关论证工作。

茅台酒长期处于供不应求的状态，因此茅台的销量基本取决于公司的产能。根据年报显示，2020年贵州茅台生产基酒7.52万吨，同比仅增长0.15%，其中生产茅台酒基酒5.02万吨，同比只增长0.63%。

提价：目前尚无计划

飞天茅台目前的出厂价是969元/瓶，建议零售价为1499元/瓶，不过实际上，1499的飞天茅台并非没有，而是“一瓶难求”，在此背景下投资者建议茅台提价的声音也逐渐增多。

但是贵州茅台董事、代总经理李静仁明确表示，“截至目前，公司没有调整产品价格的计划。”他同时表示，茅台提价涉及诸多因素，需充分听取多方意见，认真综合研究。

贵州茅台在2020年营收增长11%的情况下，利润增长13.3%，除了是因为各类费用支出增长较少甚至减少之外，主要是因为毛利率有所提升。毛利率的提升，并非来自于直接提价，而是间接提价。虽然茅台的出厂价没有频繁上涨，但是茅台通过增加非标茅台的占比、提升直销占比等两大举措实现变相提价，从而提升了毛利率。

数据显示，茅台上一次的直接提价还是在2018年，当时公司将飞天茅台出厂价上调至969元，此后一直未曾调整，而同期的五粮液、国窖等均有不同程度提高。但同期茅台对商超和电商渠道的供货价则相对偏高，根据公开信息披露，供货价约是1299-1399元。

销售：直销渠道销售将继续增加

在直销渠道改革下，2020年茅台直销渠道收入达132.4亿元，同比增长82.66%，占比由2019年的8.49%提升至13.96%，直销渠道吨价达336.73万元。同期批发代理渠道的增速仅为4.46%，而销售量也出现了下滑。

对此，茅台董事长高卫东在会上表示，茅台为巩固和强化自营公司功能定位和市场调控能力，致力于自营公司网络布局的发展和客户资源的拓展，目前自营公司销售占比已大幅提升。2021年，茅台已在重庆增设1家自营店，接下来，还将根据市场需求继续增加网点设置。

有观点指出，早年间经销商在帮助茅台向全国售酒的进程中起了很大作用，但网络的便捷已让它们的作用大不如前。茅台完全可以借此“优化”掉一些不够优秀的经销商，与消费者直接对接，结果就是营业收入以及毛利率都出现增加。

茅台经销商的毛利率高到惊人，自从2017年以来的渠道毛利率一直高于40%。有市场人士表示，对于消费品的渠道商而言，超过30%都是非常不错了。去年四季度茅台的直销占比达到17.4%，相较2020年的14%的占比上升空间已经不大。此前一度有人士认为，17%左右的直销占比对茅台而言已经是达到上限了。