央行增量平价续作MLF 后续还有降息窗口吗

新一期“麻辣粉”如期上桌。2月15日，央行官网发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年2月15日人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对2月18日MLF到期的续作）和100亿元公开市场逆回购操作。其中，MLF中标利率2.85%，逆回购中标利率2.1%，均与上一期保持一致。

缘何增量续作MLF

北京商报记者注意到，由于2月18日有2000亿元MLF到期，此次MLF续作也被业内视作微幅增量平价续作。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉北京商报记者，央行续作MLF，量增、价平，略超预期，央行增加中期限资金投放，引导金融机构加大实体经济支持力度，释放央行积极稳增长政策取向；主要是我国经济面临复杂的内外环境，央行适度加大政策支持力度，确保经济运行在合理区间；同时，央行适度加大中期资金供给，有助于稳定市场对经济前景预期。

另外，由于节前逆回购资金于近期集中到期，节后至今，央行在逆回购操作上净回笼资金达万亿元。

可以看到，春节假期结束后，央行公开市场操作重新恢复常态。“节前逆回购资金集中到期，所以呈现流动性大幅净回笼，这也是正常现象，每年如此，属于过剩流动性回收，不会对资金面和市场预期产生明显影响。”资深宏观分析师王好分析道，此次加量1000亿元续作MLF，央行或主要考虑到适逢存款类机构月中缴准，同时近期还有总额接近2400亿元的政府债券融资（已披露）。

整体来看，央行保持流动性合理充裕，既不让市场缺钱，也要避免市场资金过度宽松，主要通过公开市场多种工具、灵活操作，让市场利率在政策利率附近波动。市场资金面上，2月15日的数据显示，Shibor（上海银行间同业拆放利率）短期品种多数下行，其中隔夜Shibor下行5.9个基点报1.807％，7天期下行2.3个基点报2％，不过，14天期上行3.6个基点报2.008％。

LPR利率下调可能性偏低

除了操作量，MLF续作的另一关注点在于利率水平。从此次操作来看，央行在价格政策上保持等价操作，利率维持在2.85%，基于MLF的锚定作用，多位分析人士认为，按照以往惯例，本次央行维持MLF利率稳定，预示LPR（贷款市场报价利率）下调的可能性偏低。

王好认为，央行选择在2021年12月和2022年1月两次调降LPR利率有两个主要目的：一是践行宏观调控政策跨周期调节；二是保持前瞻性，基于市场充分预期，促进春节假期后实体经济融资需求回升，进而拉动固定资产投资增速企稳。从政策效果来看，一方面，1月新增信贷和社融数量均创历史新高，社会融资需求显著提高；另一方面，节后复工复产已经全面启动，政策效果能否持续体现尚需观察。因此，当前窗口并非降息的最佳时点。由于此前LPR降息幅度高于MLF，因此本月LPR继续调降的可能性也不高。

周茂华同样称，1月金融数据表现强劲，实体经济融资供需两旺，央行短期降息迫切性不高。MLF利率作为LPR报价利率的“锚”，加之实体经济融资需求整体理想，预计本月LPR利率保持稳定。

展望后续货币政策走向，周茂华说道，从趋势看，上半年国内政策重心仍是促内需、稳增长，货币政策稳健略偏松，未来降准等政策仍有空间。但考虑目前国内经济面临复杂内外环境，既有结构方面问题，也有需求方面压力，国内需要多部门政策协同，更多采取总量与结构性工具配合，精准发力。

王好则称，未来货币政策走向主要还是取决于经济“稳增长”的效果。“稳增长”是一个总量目标，因此需要运用总量型货币政策工具进行支持。目前，货币市场流动性维持充裕，主要矛盾在于实体经济部门信贷需求不足，因此，价格型工具（降息）优于数量型工具（降准）。一季度末至二季度初依然存在降息可能，但窗口期在不断缩小。在“稳增长”工作顺利完成后，货币政策的重心才会移到“调结构”上来，最主要的工作自然就是“双碳”目标和高质量发展。

“后续资金面大概率仍将保持合理充裕，但需要关注美联储货币政策节奏变化。”王好补充，货币政策目前的焦点是“宽信用”，但“稳增长”决定了“宽信用”的程度大概率不会过激。由于目前仍存在降息可能，利率债和高评级信用债依然有一定的机会。“宽信用”确立后，信用下沉会有不错的收益，但需注意紧随“宽信用”的方向。此外，近期A股震荡与货币市场流动性关系不大，“宽信用”和政策明确支持的方向可能存在结构性机会。

北京商报记者 刘四红