泡泡玛特市值1000亿 卖盲盒 一年赚4.5亿！

今日，潮玩文化第一股正式诞生。

投资界(ID：pedaily2012)消息，12月11日，国内潮流玩具公司泡泡玛特登陆港交所成功挂牌上市。此次发行价38.5港元，开盘77.1港元，按此计算泡泡玛特市值1065.2亿港元。

这是近年来创投圈一个备受瞩目的成长案例。10年前，王宁和他大学时期的同伴一起创办了泡泡玛特，初期经历了几年的阵痛，直至2016年推出了首款Molly十二星座盲盒，一炮而红。招股书显示，2019年泡泡玛特营收16.83亿，净利润达4.51亿元。

泡泡玛特初期曾有一段融资艰难的时期。“这几乎是一个所有人都看过，但很多人都把它pass掉了的项目。”由于早期商业模式未明朗和难以理解00后疯狂购买盲盒的喜好，不少投资人错过了泡泡玛特。

招股书显示，33岁的王宁持有泡泡玛特近55%的股权，对应市值超500亿港元。

85后男生创业十年，做出超千亿市值

卖盲盒，一年赚4.5亿

泡泡玛特的创业故事始于十多年前。

背后的掌舵人王宁，出生于1987年。2008年5月13日，还在读书的王宁就和几个同学一起开了第一家实体店，做格子铺。2009年，22岁的王宁从郑州大学西亚斯国际学院毕业，折腾了近一年，创业的想法始终甩不掉——开一家零售店。

下定决心后，王宁和曾经一起开店的同学到各地去考察。在香港，一家名为LOG-ON的公司吸引了他们的注意力，这家店售卖一切有意思的、新奇的文创产品、玩具、杂货，王宁和团队也由此找到了自己的创业方向：像超市一样售卖潮流产品。

但在最初，王宁做的是一个让人直呼“看不懂”的生意，因此屡屡被拒绝。2010年11月，北京中关村欧美汇购物中心的一个小角落，泡泡玛特的第一家店落成，这是他们过去半年内被无数商场、购物中心拒绝后，好不容易为自己的品牌争取到的门店。

那是一段异常艰难的时期。泡泡玛特是个没人听说过的名字，没人理解他们到底是要卖什么，一度招不到店员，没多久连店长在内的员工又集体离职，没办法，他和团队的其他成员一起进货、卖货，自己当起了店员。

王宁曾经回忆，泡泡玛特险些做成一个加盟品牌。2011年底到2012年初，不见曙光的王宁几乎要放弃泡泡玛特，为了生存他们还做了针对小夫妻店的淘货网，四处找融资但四处碰壁。机缘巧合下，王宁遇到了天使投资人麦刚，对方告诉他，对淘货网不感兴趣，但对泡泡玛特感兴趣，还给了200万作为种子轮投资，这让王宁重新坚信泡泡玛特的价值。

更大的转机还在后头。有了资金，泡泡玛特又开了几家新店，2015年底做业务盘点时，王宁发现一款名叫Sonny Angel 的日本IP玩具销售额一直快速增长，单个玩偶占到门店收入的三分之一，敏锐的王宁当即跟团队说：“从今天开始，所有的品类都不做了，只做潮玩。”他事后回想，这是一场All in的赌博，但商业直觉和销售基础让他决定赌一把。

他把问题抛在了微博上：“大家除了喜欢收集Sonny Angel，还喜欢收集其他什么呢?”一半的回答都指向了Molly。三天后，王宁远赴香港去见了设计师王信明，经过多次谈判后，将他手中Molly的独家IP版权买了下来。2016年，泡泡玛特推出了首款Molly十二星座盲盒，结果一炮而红，销量暴涨。

所谓盲盒，顾名思义，消费者在打开之前并不知道是什么，里面通常装的是动漫、影视作品的周边，或者设计师单独设计出来的玩偶。而这种对未知的探索和刺激，令无数消费者着迷上瘾，争先恐后的谈论盲盒，购买盲盒，收藏盲盒。阿里《95后玩家剁手力榜单》显示，近20万消费者每年花费2万余元收集盲盒，他们买起盲盒绝不手软。

泡泡玛特靠盲盒经济熬出了头。在2016年推出盲盒之前，这家公司仍处于亏损，到了2017年上半年成功实现扭亏为盈，后面更是一路飙涨。招股书显示，2017-2019年，泡泡玛特营收分别为1.58亿、5.14亿、16.83亿，净利润分别为156万、9952万、4.51亿，增速之高令人咋舌。

IP运营成了泡泡玛特的核心业务。截至2020年6月30日，泡泡玛特运营93个IP ，包括12个自有IP 、25个独家IP及56个非独家IP 。目前，已有4个IP产生的累计收入分别超过人民币1亿元，同时，泡泡玛特预计今年将推出超过30个新IP。

其实早在2017年1月，泡泡玛特就已经登陆新三板，但在2019年4月摘牌，摘牌前市值20亿。直至今天，王宁的创始故事完成了从格子铺到“潮玩文化第一股”的蜕变，泡泡玛特成功登陆港股，市值超千亿。

背后VC/PE云集，红杉是最大机构股东

早期投资方斩获百倍回报

其实泡泡玛特的融资历程并非一帆风顺。

在潮玩破圈之前，很少有投资人愿意投这家公司。2012年，经泡泡玛特种子轮投资人麦刚的介绍，啟赋资本创始合伙人、董事长傅哲宽第结识了王宁。彼时，傅哲宽还未创立啟赋资本，在泡泡玛特位于北京的办公室里，傅哲宽第一次见到了这个1987年出生的年轻创业者。

“第一印象是很有灵性，很有商业头脑。当时，王宁跟我分享了从校园创业到拥有第一家泡泡玛特店的心路历程。我能感觉到，这是一个愿意去学习、有悟性的年轻人，是我们非常喜欢的那种创业者。”傅哲宽对投资界回忆。

早期投资就是投人，王宁打动了傅哲宽，但这还不够。交谈结束后，王宁又带着傅哲宽参观了他的第一家店，了解到泡泡玛特的业务有着很高的毛利时，傅哲宽觉得这个项目可以一投;其次，他认为消费升级是明显趋势，这种带有文化属性的潮流消费必定存在商机。

一年后的2013年，啟赋资本正式成立，迅速对泡泡玛特进行了天使轮投资，并在接下来的两轮融资持续押注，成为投资轮次最多的机构股东之一，一举获得超百倍的回报。

有灵性、具备商业头脑，这是很多投资人对王宁的评价。多年前，红杉资本中国基金投资合伙人苏凯在北京颐堤港和王宁见面，印象最深的就是王宁和他的团队，“感觉非常纯粹质朴，而且很有韧性，有自己很坚信的东西，且能够不断自我修炼。”

苏凯向投资界讲述了两个细节：王宁毕业后到北京创业，一穷二白时跟他一起闯荡的伙伴，现在还留在公司，多年不离不弃，苏凯觉得这是一种很强的聚集人的能力。此外，王宁在闲聊时曾说自己擅长跳街舞，刚上大学时他参加街舞比赛被淘汰，还被人议论跳得难看，自此就拼命练习，大二时王宁成了全校街舞冠军。“这是零售业创业者很需要的精神。”苏凯说，零售业是一个实践出真知、靠点滴积累小步快跑的一个行业，“需要他(王宁)这种个性。”

苏凯回忆，“泡泡玛特的几次融资是非常艰苦的，当时这种商业模式前景尚未清晰，数字也还没有出来。”商业模式的不确定性成了泡泡玛特的拦路虎。

苏凯将投资泡泡玛特归结为两个因素：“首先，王宁团队的企业家精神和无限潜力，即使他今天做不成明天也能成;其次，泡泡玛特的发展是一个化学反应，而不是一个线性的变化，它有一定的不可预测性，很难用数学模型预测，投资这种公司还是要对大趋势有判断。”

清科旗下私募通数据显示，自2010年成立以来，泡泡玛特顺利完成多次融资，投资方包括红杉中国、创业工场、启啟赋资、华强投资、金慧丰投资、黑蚁资本、正心谷资本、华兴资本等投资机构。其中红杉中国在IPO前持有泡泡玛特4.87%的股权，是最大的外部机构股东。

华兴一顿饭决定投资，黑蚁4轮押注

他们为何都投泡泡玛特?

随后几年，伴随着盲盒的火爆，越来越多VC/PE注意到了泡泡玛特。

黑蚁资本连续4轮押注了泡泡玛特：2017年底，黑蚁资本首次投资泡泡玛特，随后在2018年底、2019年初、2020年初又连续投资3轮。但黑蚁资本合伙人何愚跟王宁的相识要远远早于投资。

2015年时，还在字节跳动战投部的何愚认识了在售卖各种潮玩的王宁，当时MOLLY还没有成为泡泡玛特的代表IP。他们在王宁的办公室里聊天，“王宁就是这样，讲话不疾不徐，话不多，但他一直能用很简单的话去描述一个很复杂的事情，这是牛人的特点。作为投资人，你得去能体会他说的话。”何愚评价。

何愚向投资界回忆，第一次见面并没有谈投资的事情，投资人要接受反常识的东西都有一个过程。2016年2月，何愚离开字节跳动创办了黑蚁资本，募资用了一年半的时间，期间他和王宁一直保持联系。2017年底，黑蚁资本对泡泡玛特首次出手，那时商业模式基本跑通，泡泡玛特还有一批优质的IP握在手上。

何愚说，王宁一早就知道潮玩并非一个线性生意，而是面的生意，IP运营一定要平台化发展，“他把所有事情的决胜点在第一天就想透了，做了布局。”与此同时，王宁个人还是黑蚁资本2期基金的出资人。

正心谷资本曾经差点错过泡泡玛特。2018年初，正心谷资本在梳理二次元衍生品机会时，开始接触到泡泡玛特，正心谷资本新消费合伙人叶春燕告诉投资界，当时Molly的销售已经突飞猛进，但他们没有想明白这件事情的天花板有多高，“犹豫了一下就错过了2018年那一轮。”

后来，一直围绕年轻人在做投资的正心谷资本持续追踪泡泡玛特，发现这个市场比想象中要大很多，尽管当时泡泡玛特的现金流已经很好，他们也不断寻求可以投资的机会。2019年底，机会终于来了，在这一轮中，正心谷资本独家领投了泡泡玛特近1亿美元。泡泡玛特也比较认可正心谷对文化和消费的融合理解和布局。

“宽泛来讲，这家公司很符合我们的投资标准，是高速增长的市场龙头，有壁垒，有很好的企业家和管理团队;具体来说，这是能够占据消费者心智的品类龙头，现在大家想到潮玩，就是泡泡玛特，而且它还构建了IP、设计、生产，渠道、会员一体化能力。” “我们也相信公司会持续传递美好和温暖，会成为一个真正的全球品牌”。叶春燕进一步解释背后的投资逻辑。

泡泡玛特上市前的那轮融资，VC/PE竞争已经尤为激烈。当各路投资人绞尽脑汁都想要进来时，王宁选择了华兴资本。实际上，华兴资本掌门人包凡和王宁认识的时间并不久，那时泡泡玛特有着非常不错的现金流，也没有太多理由去拿投资机构的钱。

2019年，包凡和王宁一起吃了一顿饭，尽管当时泡泡玛特的估值已经很高，但包凡还是迅速决定要投。包凡问了王宁三个问题：为什么做这件事，泡泡玛特未来会成为什么，为什么你可以做成?王宁话不多，但是思路很清晰，“你能感觉到他身上的韧劲。我们一致认为，潮玩只是泡泡玛特的一个开始，未来还可以成就非常多的事业。”

“王宁有一点特别打动我——他当时开了一百多家店，我说你做了这么多年怎么只有这些店?他说这已经很辛苦，创业要抱着对时间的敬畏。”包凡感慨，我们这些互联网背景的人总是相信天下武功唯快不破，但到了消费领域还真不是这个逻辑，你不可能先开个一千家店再回来搞明白每家店应该怎么做。从决策到交易完成，华兴资本只用了20天。

一个隐秘的潮玩市场崛起

消费投资人感慨，要学会拥抱00后

如今回看泡泡玛特的崛起，依然充满了惊叹。在一个原本并不起眼的市场里，泡泡玛特抓住了时代机遇。

红杉资本全球执行合伙人沈南鹏表示：“过去10年，中国新经济蓬勃发展，如泡泡玛特等一批中国消费企业抓住时代机遇快速成长，成为新的行业龙头，从中国走向世界。今天，我们很高兴看到泡泡玛特这家旨在传递快乐与美好的公司，获得了更多来自市场的积极反馈，‘快乐版图’不断扩大。”

中国潮玩背后是一个庞大的市场，预计2020年将达到229亿元，并在2024年达到763亿元。消费人群也在改变，当95后和00后开始站上消费的主舞台。正如每一个年龄段都有自己的精神需求，而在精神文化消费里有一个核心诉求就是情感陪伴需求，盲盒做到了。不过投资方也有一致的共识，“泡泡玛特成功的核心绝对不是因为盲盒，而是将设计、供应链，再到最后的零售终端形成了的平台化能力。”

放在创投圈，这几乎是一个所有人都看过，但很多人都把它pass掉了的项目。从2013年起，泡泡玛特就开始对外找融资，但不少投资人看过项目后都直呼“看不懂”。“大家觉得这个公司好像一直没什么变化，为数不多的变化就是盲盒。”有投资人感慨，他们对于泡泡玛特一直是固有印象，更是难以理解95后、00后疯狂收集盲盒的喜好。

“在今天这个时代，想要做好消费投资，必须要拥抱00后。”这是一位消费赛道投资人的反思。

“消费这个赛道很有意思，你会发现最终大家投的都是人。”包凡说，“未来10-20年Z世代会是新消费的主力军，回报周期是最长的，我们想知道打动他们购买一件产品的本质逻辑是什么?这个问题摸清楚了，就能挖出来更多个泡泡玛特”。

创业十年，王宁把泡泡玛特送到了IPO舞台。回看创业历程，王宁感慨良多，“我们现在经常开玩笑说，当初创业本来想做A，做着做着做成了B，突然有一天莫名其妙在C成功了，也许有一天我们会在D变得伟大。”

他对于泡泡玛特的未来有着更大的设想：“也许再给我们五年时间，大家回过头看泡泡玛特，会觉得我们是国内最像迪士尼的一家企业。我们不一定像迪士尼一样拍那么多电影，但是我们也许会像迪士尼一样，拥有很多非常有价值的超级IP，我们会用各自不一样的方式去孵化IP，去挖掘并把IP进行商业化。”

接下来，一个中国版的迪士尼能否真正诞生，仍然充满着许多不确定性。但能够肯定的是，不同的时代下，一定会产生不同的伟大公司。

作者| 杨继云

报道 | 投资界PEdaily