从货币政策看经济发展 内地未进入高通胀环境

当代财经网2月27日讯对经济形势的整体判断是央行货币政策制定的重要依据，投资者可通过货币政策执行报告寻求货币政策未来的思路和方向。整体来看，人民银行2016年第四季货币政策执行报告对于内地经济环境下行压力的担忧有所减轻，货币政策态度相比于之前有所收紧。这对金融机构的资产配置有所影响。

人行在2月17日发布2016年第四季货币政策执行报告，主要提及三方面的问题：一、房地产与资产泡沫。人行通过专栏探讨了资产价格、货币政策与宏观审慎政策的关係。二、表外理财纳入宏观审慎管理。人行对表外理财的高增长表示担忧。三、PPI以及通胀预期回升。

经济学界对于通胀的解释并不完全一致，有观点认为，如果每年的物价上涨率在2.5%以下，不能认为是发生了通胀。当达到2.5%时，属温和的通胀。在经济发展过程中，温和的通胀可以刺激经济的增长。因为物价稍为提高可以使厂商多得一点利润，刺激投资积极性。同时，温和的通胀不会引起社会太大的动乱。内地今年1月CPI同比增长2.5%，达到2013年12月以来的最高增速。一般认为，4%左右的通胀是政府管理经济过热和调控通胀预期的警戒水平。

内地未进入高通胀环境

从对通胀的判断看，第三季货币政策执行报告的判断是「物价短期看略有上行压力，总体相对稳定」。第四季判断为「通胀预期有所上升，未来变化值得关注」，用词是「预期上升」而不是实际压力上升。人行认为PPI的回升在较大程度上受地产、基建和重化工回升的拉动。这表明人行对通胀还不认为现阶段看会进入高通胀环境，因此不会贸然紧缩。

通胀高于或低于预期将影响资产配置。基于对2017年温和通胀的判断，大类资产中股票最为受益，其次是大宗商品，债券受负面影响较大。理论上，通胀上行也利好如房地产等实物资产。不过，2017年金融去槓桿仍将继续，政府严控房价快速上涨，因此房地产存在不确定性。■太平金控.太平証券(香港)研究部主管 陈羡明