强化大资管监管须标本兼治 衍生产品市场有待完善

当代财经网2月27日讯 内地酝酿对大资管业务的统一监管新规，可以视为从监管体系和政策入手促进社会资金脱「虚」向「实」、实现经济体系「去槓桿」的重大举措。其有效性取决于能否从供给侧改革实现标本兼治。

现行供给侧制度有缺失

从需求方角度看，改革开放以来特别是过去十多年国民财富的快速增长，以及人口结构的变化，投资者对金融资产配置的需求与日俱增。不过现行的供给侧存在制度缺失，导致监管套利和资金「空转」，既从整体上增加社会融资成本，又增加了系统金融风险。众所周知的第一个缺失是社会直接融资佔比过低，一直以来低于两成。

第二个缺失是发挥「资金汇集」与「资产配置」作用的资产管理业务，在中国分业监管体系下却发展成独特的混业经营品种：在银监会辖下银行体系内有理财产品、银行系基金公司、信託公司;在证监会辖下有证券公司资管、基金公司、私募基金;在保监会辖下有保险资管。在缺乏统一监管指引和法律法规时，容易导致监管套利、增加系统金融风险。

衍生产品市场有待完善

第三个缺失是金融市场特别是衍生产品市场有待完善。在缺乏衍生品市场下，内地追求高收益的投资者多选择优先、劣后的分级方式，部分甚至採取多层分级。由此累积的风险无法在金融市场进行对冲或缓释。当底层资产属于「非标」类别时，伴以隐性的「刚性兑付」，风险隐患更大。金融市场本质上是风险定价的市场，金融衍生品是不可或缺的风险定价和转移工具。金融危机之后，欧美等主要经济体在重新检视、改善金融市场监管规则时，给予上市或者集中清算的衍生品所佔风险资本权重较低;对场外衍生品、非集中清算衍生品则增加了风险权重和限制。

以香港的经验来看，包含股票衍生品成分的投资工具是财富管理的重要产品之一，但是目前内地仍没有相应的市场基础设施。如果放在内地的框架来看，这类产品可视为对接标準产品(因其基础资产是可交易的股票、ETF或者指数)，可提供潜在高回报(例如高息票据)，并且不是刚性兑付的(因投资者的本金是不予保证的)。

从另一方面看，投资者的这一潜在高收益本质上是来自于其他投资者付出的期权金，所以是实现了社会的风险资产转移或者缓释。

展望未来大资管监管体系改革进程，希望内地监管机构能够借鑑香港市场、特别是部分中资券商的成功经验，在金融市场供给侧改革中落实标本兼治。

(以上资料仅供参考，并不构成任何投资建议。)