低波动率意味着“方向选择”吗？

来源：东方财富网时间：2017-08-20 16:12:03

1、本周策略观点

本周值得关注的变化有：1、2017年1-7月份，全国固定资产投资同比增长8.3%，增速比1-6月份回落0.3个百分点;2、2017年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.4%，比6月份回落1.2个百分点;3、7月新增社会融资规模为1.22万亿元，比去年同期增加7415亿元，同比增长154.64%;而M2同比增长9.2%，低于前值9.4%，续创历史新低;4、本周工业品价格涨跌互现，前期涨幅较高的钢材及煤炭价格小幅下跌，水泥进入旺季后价格环比上涨，化工品则多数上涨。5、流动性方面，本周资金压力上行后政策态度偏稳，公开市场操作实现净投放2220亿元。

本周市场经历快速下跌后反弹，上证指数仍维持在3200-3300之间波动。近期的市场给人的感受是尝试在做“方向性”选择，但均不成功;在市场低波动的背景下，也有部分投资者担忧指数近期会有向上或向下的“突破”风险。低波动率是否就一定意味着“方向性”选择?到底是“久盘必涨”还是“久盘必跌”?在哪些条件下，指数会突破目前的“横盘”格局?

就此问题，我们的基本看法如下：

1、“防控金融风险”基调下，政策“有形之手”仍是市场绕不过去的“平抑”因素，使得指数涨跌均受限;而波动率被纳入“维护市场稳定运行”的考量指标后，市场缺乏“大涨大跌”的基础，使得近期投资者几乎已经放弃点位判断和仓位选择。造成指数“上有顶、下有底”区间震荡的主要因素来自行政性调控的影响，“宏观审慎监管”的同时又“严控金融风险底线”意味着市场的波动被纳入股市稳定运行的监管体系，指数上缺乏趋势性涨跌的基础(《经验规律为何会“失灵”?——周末五分钟全知道7月第3期》)。从调控的效果来看，今年以来上证的月均换手率及区间振幅指标相比去年均有下行，尤其是区间振幅明显收窄。往后推演，7月中旬的金融工作会议和最新8月16日证监会公告再次确定了股市“稳定运行”的工作要求，行政性调整政策的最终目标为“防控金融风险”，而所谓的风险不是下跌，而是“大涨大跌”。预计“十九大”之前市场“以稳为主”基调尚在延续，尽管近两周市场风格轮动越来越快，但指数仍维持在3200-3300之间窄幅波动，市场尝试做了2次“方向性”选择(8月2日突破3300点后下跌、8月11日接近3200点)，但均未成功。

2、而3季度以来，基本面和流动性的赛跑在“身位”上差距不大、金融监管因素也处于相对缓和的阶段，使得指数波动相对平稳。3季度，宏观基本面体现为温和放缓，带动A股非金融企业的盈利同比增速从中报的约37%下降至三季报的31%(考虑去年3季度的基数原因，增速水平仍不低)，而流动性环境相比2季度要好，使得利率短周期趋于缓和，10年期国债收益率相比上半年明显止升(8月18日跟7月初持平，均为3.6%)，因此基本面和流动性“你追我赶”，并没有哪一方在赛跑的“身位”上明显占优。金融监管层面，3季度以来整体体现为有序推进(略超我们在季初相对偏谨慎的预期)，金融工作会议确定“协调监管”基调后，监管因素对金融市场流动性的冲击更显温和。