人民币“稳”仍是主基调 出口回暖汇率预期稳定

5月22日，2020年两会开幕，国务院总理李克强在政府工作报告中提出，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 随着全球市场波动率再次攀升，人民币汇率下一阶段走势如何?

截至上周收盘，美元/人民币报7.1395，美元/离岸人民币报7.1474，美元指数报99.8。上周以来，人民币基本保持在区间波动的稳定态势，周一到周三维持在7.1以下，周四因贸易摩擦、中概股上市标准或趋严等消息影响，周四、周五人民币对美元小幅走贬。机构预计，中概股波动对汇率并无实质冲击，未来即期汇率大概率延续当前的区间波动走势，“稳”仍是大概率事件。

瑞银证券中国首席经济学家汪涛表示，政府工作报告对人民币汇率的表述未有改变，依然是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，同时“增强双向浮动弹性”。“尽管年初至今，人民币对美元汇率小幅贬值，但对其他主要货币和CFETS一揽子货币有所升值。鉴于未来人民币汇率保持基本稳定的目标，以及今年经常性账户顺差可能小幅扩大等原因，预计今年人民币对美元汇率维持在7上下，相对稳定。”她称。

人民币“稳”仍是主基调

上周五(5月22日)，风险情绪突然降温，全球市场抛售袭来：继亚太股市之后，欧洲股市全线低开低走，美国股指期货跌幅扩大。由于风险情绪降温，资金涌入美元、黄金等避险资产，美元对主要货币走高，从最低99.352上涨到99.774，涨幅0.36%。受此影响，在岸人民币对美元出现明显下行，最低点达7.1446，收盘报7.1310，较周四夜盘收盘下跌312bp，一周累计下跌315bp，跌幅0.44%。

不过，交易员普遍对记者表示，尽管不排除人民币可能释放贬值压力，但就整体基本面来看，人民币走稳的可能性比较高，短期内在7.2下运行仍是大概率事件。去年人民币“破7”后，美元/人民币并未突破过7.2的水平。

两会期间，全国政协委员、经济委员会副主任、中国人民银行副行长陈雨露在接受第一财经记者独家专访时表示，在全球金融市场剧烈动荡背景下，我国股市跌幅明显低于其他国家，人民币汇率双向浮动，市场预期稳定。

从经济基本面来看，人民币具有“稳”的基础：4月贸易数据大幅好于预期，预期今年经常性账户顺差可能小幅扩大。根据海关总署公布的数据，按美元计价，2020年4月，我国出口同比上升3.5%，较3月的-6.6%大幅回暖。

有观点提醒出口回暖的可持续性，特别是诸如服装、鞋类、家具、箱包、玩具、手机等主要商品的出口遭遇负增长，表明在当前海外疫情蔓延的形势下，国内企业面临外需疲软的压力仍然较大。但中国国内的复苏情况超出预期，“4月，工业部门继续引领疫情余波下的中国经济复苏步伐，规模以上工业增加值同比增长3.9%)，超出市场普遍预计的1.5%，预计二、三季度人民银行将进一步放松货币政策。”渣打银行中国高级经济师李炜对记者表示。

此外，中国资本项下仍呈现净流入的状态。4月，境外投资者净增持境内债券和上市股票189亿美元。截至4月末，我国外汇储备余额为30915亿美元，较3月末增加308亿美元。

中概股压力对汇率无实质影响

近期，市场普遍关注中概股面临的上市挑战，但机构普遍认为，这对人民币汇率并无实质影响。“尽管未来中国公司在美国上市的挑战加大，但人民币不会受到太大影响。从国际收支的角度来看，中国公司在境外上市或退市不会直接影响中国的投资组合流动，因为这些‘中国公司’很多是在境外注册的，通过VIE(可变利益实体)结构间接管理在岸资产。”德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩对记者表示。

摩根士丹利预计，将有更多美国存托凭证(ADR)将赴港股市场二次上市，或退市后在A股的科创板、创业板上市，当前符合港股二次上市的ADR约30家，港股市场在流动性承接方面并无太大压力。而这一方面并不会影响人民币汇率。

周浩还提及，短期内尽管隐含波动率可能攀升，但中国央行对人民币汇率的预期管理将降低实际汇率波动，他预测，2020年底美元/人民币汇率为7.1。

下一阶段，美元走势更值得关注。美国上周初请失业金人数超预期，加之贸易摩擦的影响，导致避险情绪升温，美元指数上周四上涨，逼近100大关，结束三连跌。但机构普遍认为，美元中长期维持强势的可能性不大，美联储也有意将零利率新政策维持很长一段时间。4月美联储在会议纪要中提示了今年年底爆发第二轮疫情的风险，如果疫情在年底再次暴发，将会对经济复苏带来阻碍。

此前，市场还担忧美国养老基金对中国资产的投资或将收紧，但实际影响也相当有限。“更广义的外资对中国证券的投资继续增长。一季度末，外资持有中国在岸债券2.3万亿元人民币(约3270亿美元)，持有中国在岸股票1.9万亿元(约2660亿美元)。尤其是，外资持有结构比较强劲，因为70%由外资持有的债券都和全球储备金管理人有关，意味着更为稳定。”渣打宏观、外汇策略师张蒙对日前对记者表示。