券商“加杠杆”迹象明显 新增借款数额持续增加

今年以来，券商“加杠杆”迹象明显，新增借款数额持续增加。据《证券日报》记者不完全统计，9月份以来，已有11家券商密集披露今年1月份至8月份的新增借款情况(新增借款超上年末净资产的20%或40%触发信披标准)，这11家券商期间累计新增借款3233.97亿元。分类明细显示，发行债券和收益凭证成为前8个月券商新增借款大幅增加的主要因素。除此之外，券商新增借款的方式还包括同业拆借、卖出回购金融资产、拆入资金、收益权转让、黄金租赁等。

中金公司新增借款

占上年末净资产172.46%

9月份以来，包括中信证券、海通证券、华泰证券、中国银河、中金公司在内的11家券商披露了今年1月份至8月份新增借款情况，累计新增借款3233.97亿元。其中，10家券商新增借款均已超2019年年末净资产的30%，另外1家券商新增借款占2019年年末净资产超20%但不高于30%。中金公司、中金财富、财通证券三家券商新增借款额更是均超过2019年年末净资产的60%。

在11家券商中，新增借款占2019年年末净资产比例最高的为中金公司。截至8月末，中金公司今年前8个月已累计新增借款836.98亿元，占2019年年末净资产的172.46%，新增借款主要包括银行借款、债券、收益凭证发行等。

在银行贷款方面，中金公司中国香港子公司贷款余额为82.98亿元，较2019年年末余额累计净增加19.81亿元，变动额占上年末净资产的4.08%。发行债券余额较2019年年末增加290.59亿元，变动额占上年末净资产比例的59.88%。中金公司其他借款(含收益凭证、拆入资金等)余额较2019年年末增加526.58亿元，变动额占上年末净资产比例的108.5%。

中金财富、财通证券今年前8个月的新增借款占2019年年末净资产比例也均超60%。其中，中金财富今年前8个月累计新增借款121.4亿元，占2019年年末净资产的77.21%，新增借款主要包括发行债券、收益凭证、卖出回购金融资产款、收益权转让等。财通证券今年前8个月累计新增借款137.3亿元，占2019年年末净资产的64.32%，新增借款主要包括银行贷款，发行债券、收益凭证、回购规模增加等。

对于新增借款的资金用途，财通证券表示，“资金主要用于补充公司营运资金、偿还公司借款等，满足公司业务发展需要，属于公司正常经营活动。”

《证券日报》记者梳理后发现，目前券商新增借款主要以发行债券和收益凭证为主，仅有部分大型头部券商会使用银行贷款的方式借款。对此，中信改革发展研究基金会研究员赵亚赟在接受《证券日报》记者采访时表示：“上市公司特别是券商的负债率已经很高，难以获得银行贷款，债券和收益凭证由于利率相对较高，比较容易发行。”

值得一提的是，东吴证券及招商证券的新增借款均与子公司业务密切相关。其中，东吴证券前8个月累计新增借款金额65.39亿元，占上年末净资产比例为30.76%，但如剔除境外子公司代客户申购新股的短期借款，东吴证券累计新增借款金额仅为5.2亿元。招商证券的银行借款余额较2019年年末增加171.61亿元，变动额占上年末净资产比例的20.16%，主要是其全资子公司招商证券国际有限公司短期借款增加所致。

券商加杠杆

或源于两融业务增长

随着年内新增借款的不断增加，券商的负债率也在不断攀升，风险也随之加大。

赵亚赟对《证券日报》记者表示：“一些上市公司及券商新增借款占上年末净资产比例超100%，这么高的杠杆率显然风险很大。如果今年四季度到明年的股市和经济都非常好的话，加杠杆当然可以获得超额收益;而一旦出现意外，可能就会因杠杆率太高出现超额亏损。”

券商大幅加杠杆的目的是什么?前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时表示，“券商新增借款增加，可能是源于今年两融业务大幅增长，导致券商不断加大杠杆借钱所致。如果只是做两融方面业务的话，券商整体风险可控，因为两融客户有股票账户做抵押，应该不会出现大面积违约的现象。”

随着券商向重资本业务转型，年内券商不断通过发行短期融资券、证券公司债、证券公司次级债、可转债等融资方式补充资本金，增强竞争力，截至目前发行金额已破万亿元。同时，在两融标的大幅扩容、多重政策利好催化、市场活跃度不断提升的共同作用下，沪深股市两融余额也在不断增长。

东方证券分析师唐子佩认为，两融业务是广阔的“蓝海”，有望持续增厚券商业绩。一是，在科创板及创业板改革并实施注册制的背景下，两融标的范围扩大，券源充足(战略投资者等证券出借方有充足意愿出借券源)，这两个板块有望成为融券增长的主战场。二是，两融业务是国内券商重要的重资产业务模式之一，2016年以来券商两融业务利息收入维持在650亿元至700亿元的水平，占营收比重18%左右。三是，2013年以来，两融交易持续提升了A股市场活跃度，两融交易额占两市股基交易额比重维持8%至13%之间。随着两融业务“蛋糕”越做越大，有望为市场活跃度的提升贡献更大的力量。记者 周尚伃