指数翘尾难掩A股尴尬一幕 短期无需悲观

四、市场情况

4.1

整体估值情况：A股震荡走平，中小创估值有所提升

截至2017年9月29日，A股市场整体估值较8月底小幅上涨0.95%。考虑自2007年9月1日至今并剔除掉2015年后的十年估值历史数据（行业估值下同），当前全部A股PE（TTM）估值为20.65倍，稍高于自2007年9月（剔除2015年后）以来的历史均值水平（20.62），明显低于历史均值+1倍标准差（29.76）.9月A股估值虽基本震荡走平，但创业板及中小板指估值均有所提升。其中创业板指估值由截至8月末的42.33倍小幅提升1.25%至9月29日收盘后的42.86倍，中小板指则较8月末提升3.79%。

从分位数情况来看，当前仅中小板指估值明显高于历史均值水平，而创业板指估值明显低于历史均值水平。中小板指当前估值PE（TTM）为35.39倍，高于历史均值（32.74），历史分位数为73.9%。创业板指当前估值为42.86倍，明显低于历史均值（49.79），历史分位数为33.9%。而上证综指、沪深300当前估值分别为16.17倍、14.15倍，分别稍低于历史均值水平（17.63、16.05）。此外，中小板综及创业板综当前估值基本处于历史均值附近，其中，中小板综估值（42.06）略高于历史均值（41.12），而创业板综估值（54.14）略低于历史均值水平（54.45）。

4.2

行业估值情况：采掘、建材、有色、钢铁估值明显下降

考虑从2007年9月初截至2017年9月29日（剔除2015年后）的十年历史估值数据，当前超过半数行业估值已低于历史均值水平，仅有机械设备、通信、国防军工、计算机、有色金属、商业贸易、交通运输、汽车、电气设备、食品饮料、化工、公用事业、非银金融等13个行业估值高于历史均值水平。而钢铁、农牧两个行业估值低估的情况仍较严重，当前估值分别仅为历史均值的57%和59%。此外房地产、银行、传媒、建筑装饰等4个行业的估值分别等于历史均值的64%、69%、70%、76%。而建材、家电、医药生物、纺服、综合等5个行业的当前估值处于历史均值附近，分别等于历史均值水平的90%、92%、96%、97%、97%。

从月度变化来看，截至9月29日，除农牧、汽车、公用事业、计算机、食品饮料、通信、电气设备等7个行业外，其他申万一级行业估值均较8月末环比下跌。其中，农牧、汽车、公用事业估值提升位列前三位，分别较8月末大幅上升18.26%、7.06%与6.37%，此外，计算机、食品饮料、通信、电气设备估值分别较8月末提升3.89%、2.85%、1.27%、0.74%。而9月估值明显下降的行业有采掘、建材、有色金属、钢铁等典型周期品行业及电子，分别较8月末大幅下降19.64%、18.50%、13.27%、11.26%及10.59%。值得关注的是，钢铁、电子行业当前估值已明显低于历史均值水平。

4.3

9月产业资本明显净减持

9月份产业资本再度回归净减持状态。9月产业资本整体增持129.88亿元，减持252.65亿元，合计净减持额达到122.78亿元，为今年以来单月净减持额最高值，此外，值得注意的是，单看减持金额的绝对值也创今年以来单月最高水平。

分行业来看，28个申万一级行业中9月整体处于净增持状态的仅有9个。而传媒、电子、建材、机械设备、计算机、医药生物、电气设备、建筑装饰、综合、交通运输、房地产、有色、国防军工、食品饮料、钢铁、采掘、农牧、纺服、银行等行业出现单月净减持情况，其中传媒行业净减持额占总市值比重最高，达到0.24%，另外电子、建材、机械设备行业净减持额占市值比重分别达到0.16%及0.08%、0.06%。其次，计算机、医药生物、电气设备等行业净减持额占市值比重分别达到0.04%、0.03%、0.03%。从净增持情况来看，休闲服务、轻工、家电、化工、通信、汽车、非银金融、商业贸易、公用事业等9个行业出现净增持，且除商业贸易和公用事业外，其他7个行业净增持额占总市值比重均在1个BP以上。

4.4

9月产业资本明显净减持

从卖方的一致预期的净利润增速来看，9月份市场整体盈利预测较8月环比小幅上调0.24%，目前全部A股2017年预期盈利增速为23.43%。分行业来看，28个申万一级行业中，仅有11个行业在过去的一个月中发生盈利预测下调，其余均有所上调。其中，钢铁、采掘行业盈利预测较上月上调幅度较大，分别达到7.2%和4.6%，此外交运、建材、轻工、商贸、综合、地产等行业盈利预测上调幅度也均达到0.50%以上，而公用事业、农牧、非银金融、机械设备、国防军工、通信、纺服、传媒、医药生物、计算机、食品饮料等行业盈利预测出现下调。其中，公用、农牧下调幅度最为明显，过去一个月分别下调2.08%、1.41%。

从行业研究员调整情况来看，钢铁、建材、采掘、有色等典型周期品行业及商贸、交运、地产、食品饮料、家电等行业9月研究员预测净利润调高家数/预测净利润调低家数比例较高，均在1.20以上，其中，建材、采掘调高/调低比例较8月有所下降，而钢铁、有色、商贸、交运、地产及食品饮料、家电行业该比例较8月有所上升。此外，9月非银、通信、国防军工、计算机等行业的调高评级相对家数仍持续较低。