投资收益改善龙头险企可期 配置债券海外占比料升

当代财经网3月3日讯 上月底中国保监会对前海人寿及恒大人寿作出重罚，为备受瞩目的「野蛮人收购」事件画下句号。事件背后，是过去两年债息回报持续下滑令部分险企盈利压力大增，投资风格也渐趋激进。近年监管层接连出手整顿保险业，对部分公司保费收入造成一定影响。投资收益方面，上年第四季以来，内地利率水平开始走高，寿险业务的利差空间也出现扩张，加上A股持续反弹，险企的投资收益可望迎来改善，值得留意。

据中国保监会统计，2016年，内地保险行业塬保费收入约3.1万亿元(人民币，下同)，同比增长27.5%，创自2008年以来新高，但保险渗透率仍低，仅有4.16%。分类业务来看，产险、寿险、健康险及意外险塬保费收入分别为8，724.5亿元、17，442.22亿元、4，042.5亿元及749.89亿元，分别同比增长9.12%、31.72%、67.71%及17.99%，寿险和健康险仍是主要的增长动力。

配置债券为主 海外占比料升

投资方面，去年全年保险资金运用余额为13.39万亿元，较年初增长近两成。其中，银行存款为2.48万亿元，佔比18.55%，较年初下降3个百分点;债券4.3万亿元，佔比32.15%，较年初下降两个百分点;股票和证券投资基金1.78万亿元，佔比13.28%，较年初下降两个百分点;其他投资4.82万亿元，佔比36.02%，较年初提升7个百分点。可见，债券等固定收益产品仍是险企主要的配置对象。

上年受A股低迷及利率下跌影响，股票和债券的投资回报均有所下降，保险业全年投资收益率仅为5.66%，同比下降1.9个百分点。不过，第四季A股回暖及利率开始上行，带动第四季投资收益较前叁季度提升了1.71个百分点。其中，中国10年期国债利率上年10月跌至3年低位2.66%之后展开反弹，如今已升至3.4%左右。由于今年内地实行中性偏紧的货币政策及美国持续加息，债券的收益率可望进一步回升，险企投资收益有望持续改善。

内地险企海外资产配置比例仍较低，目前境外投资余额仅佔上季末总资产的2.33%，较15%的监管上限仍有较大差距。截至2016年年底，内地保险业境外投资余额仅为492.1亿美元，主要配置在香港、美国、英国、澳洲等地区及国家，投资标的主要包括银行存款、债券等。可以预见，内地投资机会减少及人民币贬值，均会增加险企的「出海」动力，加上有政策支持，未来险资「出海」规模可望进一步扩大。

客观而言，监管趋紧对中短期保险产品(如万能险等)影响较大，但对寿险等产品影响有限。万能险等高收益产品热度下降虽然拖累了保费增长，但也有助行业降低资金成本，长远利大于弊。未来内地债券收益率持续上行，有助提升寿险业务盈利空间，龙头寿险企业的表现值得关注。作者 何天仲 比富达证券(香港)市场策略研究部高级经理■本版文章，为作者之个人意见，不代表本报立场。