油气改革方案落地在即

虽然油气体制改革方案还未全面下发，但作为重头戏的管网独立已先动了起来。经济参考报报道，记者了解到，日前有关部门已经成立12个工作组，分赴多地全面启动管输企业定价成本监审工作，后续将研究制定天然气干线管道价格，加快规范省级以下管网定价。

按照即将出台的油气体制改革方案，未来要对相关管道投资、建设、运营、收费等标准进行统筹设计，分步推进国有大型油气企业的干线管网独立，组建国有控制、多主体的油气管网公司，省级管网要统筹规划，促进互联互通。

机构表示，油气资源产业链主要分为上游勘探、中游管输和下游销售三个领域。而油气体制改革方案对各个领域都有所涵盖，预期油气改革带来几个方面的机会：

1、关注“三桶油”的主辅分离、专业化重组及优质资产上市。央企集团层面通过专业化的整合，优化资产结构、提升效率有望提升上市公司的收益水平。同时集团下属的优质未上市资产存在注入上市公司预期。

2、油气区块流转和管网改革释放的红利。油气区块放开和管网分离打破了油气产业链垄断的状况，引入民营资本，意味着上游勘探开发力度和管网建设投资的增长，油服设备类企业将大大获益。

3、进口权放开释放的红利。进口权放开后，拥有海外油气资源的公司将直接拥有进口自主权，无论是进入自有炼厂还是对外销售，其利润都高于目前配额内进口的模式。

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通源石油：业绩符合预期，景气延续营收高增

营业收入大幅增长，一季度业绩符合预期。公司2017年一季度实现营业收入1.15亿，同比增加76.7%，实现归母净利润-1373万元，同比增加19.0%。

报告期内公司营收大幅增长，体现出各业务板块和子公司良好的发展态势，北美安德森营业收入也自2016Q4以来持续反弹。受油田生产作业计划性影响，一季度主要是投标及中标后队伍验收和资质评审阶段，历史上公司一季度营收占比较低(2014-2016年一季度营业收入占全年的比例分别为4%、21%和16%)，固定成本依旧发生导致一季度亏损，公司目前订单饱满，预计利润有望从二季度起开始逐步实现。v北美景气持续回暖，相关子公司营收大幅改善。

截至4月21日美国活跃钻机数连续增长14周至857台，据Spears&Associates预测2017年美国钻完井投资金额同比+45.6%至789亿美元，钻井数同比+38.3%至1.84万口，美国景气仍将延续。一季度安德森收入环比增长43.12%，同比增长60.79%，期间多口井实现单井泵送射孔突破60段，每段突破20簇复杂服务，为满足订单顺利完成，人员从2016年11月79人扩增到目前160人，预计APS有望分批向大客户EOG(收入占比35%-40%)提价，全年大概率实现扭亏。并购基金体内的Cutters一季度营收同比增长77.33%，环比增长37.00%，二季度工作量饱满，有望收入和业绩持续增长。

上海石化：17Q1再创史上最佳1季报，看好年全年盈利增长

公司2017Q1归母净利润同比增长68%，符合预期。公司2017Q1实现营业收入225.72亿(YoY+36.26%，QoQ-3.17%);归母净利润19.29亿(YoY+68.42%，QoQ+5.66%)，再创同期单季利润新高，公司17Q1业绩较上年同期大幅增长的主要原因有：1、化工产品价差扩大，产品销售价格上涨金额大于原材料上涨金额，导致产品毛利增加，公司化工板块表现亮眼;2、原油加工量同比增加约10%;3、联营企业利润增加，投资收益同比较大幅度增加;4、财务费用同比大幅节约。

来自上海赛科进一步贡献投资收益，有望继续。公司投资收益17Q1达到2.79亿(YoY+70.53%，QoQ-7.1%)，保持高位，并实现同比较大幅度增长。投资收益主要来自联营企业上海赛科，上海赛科建有8套主要生产装置，拥有109万吨乙烯装置、60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。

公司现金流稳定增长，享受利息收入。17Q1盈利增加，带来经营活动产生的现金流净额28.54(YoY+46.53%，QoQ+49.47%)，经营活动产生现金流增加使得公司账上现金高达83.06亿，并且资产负债率较16年底进一步降低了2.34个百分点到24.31%;公司17Q1财务费用为人民币-0.44亿元(16Q1公司财务费用为7.6亿元)由于公司账上现金充足，预计17年全年财务费用将得到改善。

化工品价差有望企稳，受益石化行业景气长期向好。17Q1化工品的价差扩大来带公司产品毛利的扩大。目前乙烯价格与石脑油价差718美金/吨，与一季度平均水平基本持平，远超历史平均437美金/吨的水平。由于前期石化产品大量进口，很多产品已经出现倒挂的现象，未来海外货物有望转口或换货SWAP。认为随着后期石化装置检修较多，配合油价稳步向上，下游需求有望启动。

判断未来三年油价波动区间为50到70美元，看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气，同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理，随着公司1季度业绩兑现增长，维持2017-2019年EPS预计分别为0.58元、0.62元和0.54元，对应PE分别为11倍、11倍和12倍。

中国石化：业绩同比大幅增长，未来盈利确定性较强

公司2017Q1实归母净利润166.33亿元，同比增长168.9%，符合预期。按照中国企业会计准则，公司2017年Q1销售收入5821.85亿元(YoY+40.7%)，实现营业利润278.96亿元(YoY+126.5%)，实现净利润216.83亿元(YoY+140.0%)，归母净利润166.33亿元(YoY+168.9%)，基本每股收益为0.137元。业绩增长主要原因是上游勘探业务的减亏，同时中下游产品市场需求稳定，公司一体化优势体现。

分部业务经营情况：勘探及开发板块经营亏损57.64亿元，同比、环比分别减亏67.62亿元和4.61亿元;炼油板块经营收益为167.54亿元，同比增长24.6%，环比增长20.8%;化工板块经营收益为85.09亿元，同比增长87.0%，环比增长64.6%;营销及分销板块经营收益为91.61亿元，同比增长19.1%，环比增长16.3%。

在手现金充足，资产负债率进一步下降。经营活动产生的现金流132.76亿元(YoY-61.3%，)，截止17Q1账上现金高达1，109.84亿元，17Q1公司资产负债率为42.4%，比期初下降2.1个百分点。一季度资本支出人民币27.16亿元(17年全年计划为1102亿)。

收购上海赛科50%股权，扩充下游资产。公司委托高桥石化收购上海赛科中BP持有50%股权，收购价格16.81亿美金。上海赛科由中国石化、上海石化和BP分别按30%、20%、50%的比例出资组建，初始投资额约27亿美元，但后续仍有乙烯脱瓶颈和增加26万吨丙烯腈等资本开支，2015-2016年上海赛科净利润分别为21.95亿元、37.79亿元。

混改示范效应明显，中石化销售公司海外上市有望提速。公司销售有限公司2016年净资产1979.48亿元(YoY+6.65%，或增加123.44亿元)，净利润264.61元(YoY+11.73%，或增加27.77亿元)。认为销售公司未来对于加油站的资产仍有重估价值，同时非油品业务有望成为亮点，2016年其新兴业务交易额351亿元，同比增长41.4%。

维持对2017-2019年中国石化EPS的预计分别为0.47、0.55和0.61元，当前股价对应PE分别为12、11和10倍，公司目前PB不到1倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头，同时资源和资产价值提供了较高的安全边际。未来化工品可能会面临弹性不足的局面，由于公司产业链长，抗风险能力强，盈利的确定性要优先于单独产品价格的弹性，未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移，同时还存在国企改革和油气改革等催化剂。