新华保险最新消息虽然业绩下滑，新华保险仍被低估

来源：时间：2017-05-15 18:01:27

在A股创造17连阳的傲人战绩后，新华保险(01336)发布了一则并不好看的收入公告。

5月15日，新华保险在港交所发布公告称，公司于2017年1月1日至2017年4月30日期间累计原保险保费收入为人民币436.73亿元，与2016年同期取得543.3亿人民币相比，减少19.6%。而此前新华保险公布，一季度实现归母净利润 18.4 亿元，同比继续下滑7.9%。

智通财经注意到，自2016年高调宣布转型以来，新华保险频频传出收入下跌、净利下滑的消息，公司管理层称业绩下滑因“业务转型需求“。

不过对于新华保险的业绩表现，一向看重业绩、重视价值投资的港股市场似乎给足了耐心。从4月20日始至5月12日收盘，新华保险在H股市场累计上涨14.7%，截至发布收入下跌公告的5月15日当天下午收盘，新华保险也呈现0.61%的涨幅，报41.1港元。

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这是基于当下内险股的大好局势，还是港股市场相信新华保险是个被低估的转型者?

踉踉跄跄的转型之路

新华保险董事长万峰给公司框定的转型期为两年。

去年12月，新华保险董事长万峰在深圳举办的公司开放日上表示，新华保险未来五年的主要任务是“做强”。为达成这一任务目标，要分为两步走：2016-2017年为转型期，这一时期的主要任务是调整业务结构、改善发展基础，公司将主动放弃趸交(一次性缴清全部保费)业务，聚焦期交保费;2018-2020年为发展期，这一时期的主要任务是形成新的发展态势。

万峰说：“在整个保险市场上，新华保险可能是保费收入增速最慢的公司之一，但我们并不准备大幅提升保费，今年不会，明年也不会，因为我们处于转型发展阶段，减少趸交产品，加大期交产品占比，增加续期保费，经过两年的转型，2018年，新华保险将再次走上持续稳定的发展道路。”

智通财经了解到，寿险业的利润来源于“死差(实际死亡率或发病率和预设死亡率或发病率之差)”、“费差(实际费用率和预设附加费用率之差)”、“利差(实际投资收益率和定价利率之差)”。险企往往通过减少费用管理、降低交易佣金来获得费差益;通过提升核保效率、适当降低赔付支出来实现死差益。

和日本、韩国等国家的寿险业主要依靠死差、费差来实现盈利不同，我国的寿险公司主要依靠利差来获取利润。在低利率、投资失利的情况下，这种模式就会遇到相当大的挑战。

对此，新华保险高层表示，保监会一直重申的“保险姓保”就是强调死差在保险公司利润结构中的重要性，而在新华保险的转型发展中，死差和费差都会逐渐列入利润贡献中。

保监会数据显示，2017年前2月，新华保险原保费收入235.55亿元，相比2016年前2个月的334.56亿元，同比下滑29.59%。万峰曾对媒体表示，今年与去年一样，前三季度都可能出现保费下滑，至四季度实现保费持平或略有增长。

话虽如此，但从整体上比较，平安寿险一季度总保费增速为42%，中国太保前两月的寿险保费总体增速是48%，中国人寿一季度保费增速为22%，中国太平旗下的寿险业务一季度保费增长了36%，新华保险的前两月保费增速为-30%——怎么看都觉得新华保险这转型转得有点踉踉跄跄。

内险股走势转强

智通财经注意到，港股市场上，内险股近期走势逐步转强。中国人寿(02628)连升5个交易日，5月12日高位曾升超过1%，收市仍升近1%。中国平安(02318)于5月12日股价曾升近2%至46.7元，升至近一年高位，收市仍升约1%，并且连升5个交易日。

而从上市险企的整体趋势来看，2016年上市险企的现金流压力较2015年已经出现较为明显的好转，尤其是在流量退保率出现较大程度的下降。

广发非银陈福团队在《为何我们要在这个时点强推保险股?》的报告中称，随着美国加息与缩表政策倾向不断清晰，以及国内金融去杠杆进入实操阶段，利率被动上升的压力逐渐传导至金融市场，能够在利率上行中受益或相对受损小的非银板块，保险当仁不让。一方面，行业监管从严，竞争环境优化，传统保险公司收益。另一方面，长端利率触底回升，减缓了投资与准备金计提压力。

在优化的竞争环境之下，保险股的竞争压力趋缓，资金成本阶段性下降;死差费差占比提升，对利差依赖度下降;估值水平上移。因此，今年3月份以来，他们将保险列为首推品种，并认为这是趋势性机会。

在内险股一路走高的趋势下，华创证券分析师洪锦屏发表报告称预计新华保险在2017年的继续转型中内含价值增速不低于20%，结合未来3-4年的转型预期，认为当下新华保险的价值被低估，应给予1.2 倍PEV 较为合理。

转型仍将面临拷问

刨除整个内险板块的带动作用，新华保险的上涨是否来自公司预期的提升?从目前获得的资料来看还难以断言。

从新华保险的基本面上看，转型尚未带来利润的增长，而在存续理财型保险烙印浓重的保险结构基础上，新华保险的业绩还将面临“去杠杆”，非标投资等问题的重重拷问。

智通财经了解到，今年58岁、从业30年的万峰已是保险老将。他先后转战中国人保、中国太平、中国人寿、新华保险。随着万峰的加入，新华保险也完成了高层换血。

2016 年3月，新华保险于日召开的 2016 年第一次临时股东大会审议通过了《关于选举公司第六届董事会董事的议案》及《关于选举公司第六届董事会董事的补充议案》，选举万峰为第六届董事会执行董事;黎宗剑、刘向东、陈远玲、吴琨宗等人为第六届董事会非执行董事。新华保险的转型由此展开。

新华保险转型始于高层换血，结构上又是以保险缴费类型、保险类型双锚切换，可以预见其转型并不容易。

里昂在三月底发表研报表示，新华保险产品组合重整有利，但资产负债表风险仍高。该行称管理层重申将退出低价值银保业务，而银保为其主要收入贡献，此举反映新华有能力灵活作出业务调配，对维持巿占率的压力较小。

但其资本基数低的问题，将导致其杠杆高于同业。基于其产品组合调整，里昂将新华保险目标价由27港元升至32港元，但维持“卖出”评级，反映其资产负债表风险。

新华保险转型的另一难点在于非标资产投资。在当前“去杠杆”的要求之下，监管层曾多次点名非标资产投资。而新华保险在过去几年进行过投资方面转型的尝试，正好是投资标的的非标化。

理财型保险一直以来都是公司的“金字招牌”。然而非标资产的风险认定存在疑问，资产回报率亦在去年开始对传统标准化固定收益资产进行收敛。在转型过程中，公司是否会继续走非标的老路?