养老压力与政策红利推动商业养老保险迈入历史机遇期

来源：时间：2017-07-06 18:11:34

6月21日，国务院常务会议原则通过《关于加快发展商业养老保险的若干意见》，首次明确了加快个人税收递延型商业养老保险试点。另外，《意见》鼓励商业保险机构以多种方式投资养老服务产业，兴办养老机构，参与养老服务业综合改革试点。

中国正在经历全球规模最大、速度最快、持续时间最长的老龄化过程。2015年中国65岁及以上人口为14386万人，近十年65岁及以上人口逐年增加，老年抚养比快速提升，人口红利逐渐消失。2)发展商业养老保险有助于纠正中国养老金体系的结构性失衡、扩大养老金规模、调整金融结构，并同时带动养老金融服务产业，促进经济转型。我国的养老保障体系包括三大支柱：基本养老保险(国家层面)、企业/职业年金(企业层面)、商业养老保险(个人层面)。

第一支柱主要由社保基金和基本养老基金两部分组成。多年来，我国的养老负担过度集中在基本养老保险，由于基本养老保险主要依赖财政补贴，“收不抵支”的压力很大。第二支柱为企业年金。2007-2016年，参与企业年金的企业数量、参与企业年金的职工人数、企业年金积累资金规模均有明显增加。但第二支柱企业年金覆盖率低，发展较慢。第三支柱为商业养老保险。我国商业养老保险起步晚，参与度落后于发达国家，发展潜力巨大。截至2016年底，我国共有77家人身保险公司，其中专业养老保险公司6家。商业养老保险为保险公司贡献利润的能力将远远强于单纯的企业年金管理。

海通证券指出，老龄化进程推动万亿级别养老产业高速发展，保监会相关政策鼓励险资投资养老产业。经测算，假设当下高净值人群的10%入住养老社区，将为保险公司带来累计约6280亿保费收入。保险公司现有投资渠道收益率低，但投资养老地产回报率通常在10%左右。投资养老地产会为保险公司带来保费收入和投资收益率的双重提升。个税递延型商业养老保险的发展预计将提升上市保险公司2017年内含价值4-6%。在中性假设下(假设商业养老保险的城镇职工参与度为8%，月度缴费为人均1000元)，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的2017年内含价值预计将分别增长4.2%、4.0%、5.8%、6.0%。乐观假设下，2017EV增幅则达到14%-21%。

保险公司经营显著受益于利率上行，投资收益提升，利差预期改善。长期保障型产品增长迅速，死差提升。人身险保费分化加剧，上市寿险公司市场份额进一步提升。2018年利润将大幅增长，目前股价对应2017EPEV仅1.0-1.1倍，继续强烈推荐。

风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。