2011-2015年期间，莎普爱思广告费用支出明显高于净利润

揭示风险就是守护价值，拆解套路就是保护中小投资者利益。

资本市场天然信息不对称，各种套路层出不穷。在成熟的市场里，有效的做空机制是对套路的制衡，质疑是推动市场净化的牛虻。

但大A股的情况有所不同，尽管有融资融券等工具，但整体上仍然是个单向做多的市场。于是，专业的券商等卖方研究机构往往报喜不报忧，大众媒体由于缺乏必要专业知识，虽有影响力却无处着手。一团和气之下，中小投资者愈发弱势，稀里糊涂中被一茬又一茬的割韭菜。

还好，在移动互联网时代，像面包财经这样的独立第三方研究机构有了发声的渠道，而这种声音也越来越被金融监管部门重视。

一个很明显的例证就是，监管部门对于独立第三方研究机构针对上市公司质疑的反应速度越来越快，监管介入的速度，以小时计。

比如在“神药”莎普爱思(603168.SH)事件上。

12月8日，面包财经发文讲述了“神药”莎普爱思三年多砸下超9亿广告费的故事。当然，这个事情的前半段早就已经是热点了。

当天，浙江证监局向莎普爱思发出了《关注函》，追问相关事宜。

浙江证监局在关注函中直接要求莎普爱思回应面包财经以及其他媒体相关文章中的质疑， 并且直接给上市公司划出了五条重点，其中三条就是来自面包财经的文章。

既然监管如此给力，上午7点多发出的文章，当天就直接发函，要求上市公司逐条回应。那我们不妨把详细的数据再列一遍，以免像上次白云山那样，面对质疑发公告“澄而不清”，结果逼得交易所出手发出长篇问询函。

五年间广告费由0.79亿增至2.63亿 年均复合增长率27%

2011-2015年期间，莎普爱思广告费用支出明显高于净利润。且随着营收规模的扩大，广告费用占营收的比例不但没有下降，反而有所增加。

2011-2016年，莎普爱思广告费由0.79亿元增加至2.63亿元，营业收入从4.09亿元增加至9.79亿元，净利润由0.68亿元增加至2.76亿元，年均复合增长率分别为27%、19%及32%。

与此同时，公司的研发费用却连广告费的零头都没有，且占营收的比例正在逐年下滑。

根据公司公告：2016年，莎普爱思研发费用为2902万元，占营业收入比例仅为2.97%。同年，广告费占营收的比例为26.84%。

以下为公司近年研发及广告费投入情况统计表：

重要股东减持 第二、三大股东合计套现超5亿

减持是证监局关注函的另一个要点。

在上篇文章中，面包财经提到，作为公司的发起人之一、第二大股东王泉平自2016年5月以来，开始持续减持公司股份。其持股比例由原本的16.86%下降至2017年6月1日的10.16%，合计套现约4.35亿元。

但实际上，根据上市公司公告，第三大股东上海景兴实业投资有限公司在这一期间也有减持，且在执行减持计划的过程中，其还由于误操作卖出为买入导致短线交易9500股。

不考虑误操作股份，2016年5月以来，这两大股东合计减持1322.34万股，套现参考市值估计约5.4亿元。

此外，股东的减持计划还在进行中。

2017年9月，第二大股东王泉平发布了减持计划公告，预计减持股份合计将不超过 666.18 万股，即不超过莎普爱思总股本的 2.68%。目前，该减持股份计划尚未实施完毕。

手握35.41%解禁股 大股东还能扛多久？

2017年7月3日，公司大股东陈德康解禁8787.66万股，占到总股本的35.41%。以下为公司限售股解禁时间表：

另外，根据2017年三季报，大股东所持股份中处于质押状态的有1918万股。

第二大及第三大股东已经付诸行动，大股东的心何处安放?

目前，莎普爱思持续停牌中，巨额解禁股压顶，被困其中的中小股民们的心又该何处安放?

揭示风险 就是守护价值

毫无疑问，监管部门是倡导价值投资的。历史也证明，治理良好的资本市场不仅能为企业融资，也是投资者分享经济发展成果的一个有效途径，比如美股。

次贷危机之后，美股已经走牛了接近十年，各大指数频创新高。事实上，最近几十年美股是典型的“熊短牛长”，即便是“9.11”和一度哀鸿遍野的次贷危机，也只是长达百年美股超级大牛市中的几波涟漪。

在这样的市场里，即便你没有专业知识，只是购买指数基金并长期持有，甚至简单的定投，都能获得不错的收益。通过资本市场“藏富于民”，实际上是美国强大的原因之一。

那么，为何美股“熊短牛长”而A股甚至港股则“牛短熊长”，每次昙花一现的牛市，总以漫漫熊途收场?

中国经济不好吗?当然不是，三十年前，中国GDP只相当于日本的零头，而现在已经远超日本，紧追美国。当年“超英赶美”的口号，在几十年之后，真的已经实现。

是中国没有好公司吗?当然不是，即便是在美国最强势的互联网领域，中国也产生了BAT。

问题在哪里?为什么十年前上证指数6124点，而今天只有3000多点。别扯什么指数失真，深证成指的表现也好不到哪里。道琼斯指数和恒生指数里也都是大公司。

我们是否要更深入的反思?钱很多，但被各种善用套路的资本大佬隔了韭菜。没有有效的监管，必然套路横行，中小投资者势必沦为韭菜。

美股监管体制举世闻名，但不仅仅是靠美国证监会，做空机制、集体诉讼、独立的媒体监督都功不可没。

以集体诉讼为例。一旦上市公司存在欺诈行为，各种律师事务所为了自身利益，会协助小股东发起集体诉讼索赔，上市公司、中介机构、大股东、高管等在集体诉讼中可能会倾家荡产。日复一日，上市公司欺诈成本提高，市场自然净化。

类似于浑水这样的做空机构，虽然被很多人指责，但实际上在推动资本市场健康发展上具有重要作用。尽管其动机是为了自身获利，但本质上是一种“市场化监管”的力量。揭露上市公司舞弊行为，刺穿泡沫，实际上推动了资本市场的净化。

市场本身就是一种监管力量，多空对决从来就是资本市场的常态。

没有制衡，就不可能有健康的资本市场。要慢牛，要进入资本市场新时代，从去伪存真开始。

连TM财报都是假的，你跟我扯什么快牛慢牛。

本文作者：面包财经

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