受困“门票经济”，贪腐后遗症待解 云台山IPO路漫漫

此前在政策蜜月期的中国旅游行业，迎来不少向资本市场进发的旅游企业，而其中景区类企业的表现尤为抢眼。作为文化旅游资源大省的河南，旅游上市企业一直空白，不过最近又似乎有了冲击IPO的转机。

早在2009年就发出“力争早日成为全省首家整体上市的旅游企业”豪言的焦作云台山旅游股份有限公司(下称“云台山股份”)最近传出消息称，目前云台山的股份改制工作已完成，上市所需的各项条件也已基本完备。

然而，在冲刺IPO的旅游企业中，除去年9月在上交所挂牌上市的江苏天目湖旅游外，其他两家景区企业普陀山旅游在反馈意见状态，井冈山旅游则冲击IPO失败撤回首发上市申请。

景区企业上市难，多与其较依赖的“门票经济”相关。在消费结构不断升级的大背景下，山岳景区单纯依靠自然景观、靠山吃山的盈利模式已很难实现稳定的增长增收，若再受到客流量上限、市场竞争加剧、企业内部体制僵化等影响，上市之路前景则更难以预测。

巨大想象空间

3月5日，李克强总理在政府工作报告中，关于“创建全域旅游示范区，降低重点国有景区门票价格”的表述引起投资者关注。根据相关政策信息，虽降价推进步伐、降价幅度等问题还未有细节，但必将推进景区转型，而在整个旅游产业链中被公认为优质资产的山岳景区如何转型发展备受瞩目。

目前，张家界、峨眉山、长白山、丽江旅游、九华旅游、黄山旅游等山岳景区公司已成功上市。天生地貌优势外加宏观政策扶持，上市旅企的未来前景本应空间巨大。然而，如何破解成长空间乏力等难题，成为目前上市山岳景区企业不得不面临的困局。

根据《风景名胜区管理条例》规定，属于国务院认定的风景名胜区，门票收入不能作为上市公司的收入。目前景区类上市公司中，只有峨眉山A(000888)和黄山旅游(600054)是将景点门票纳入上市公司营业收入，其他景区类公司的门票收入不能确认为上市公司收入。

减少门票依赖、推进全域旅游、促进转型升级是旅游上市企业公认的发展“王道”，但现实情况显然与其发展方向不符。如峨眉山A 2017年年报数据显示，该公司门票收入4.58亿元，占营业收入比重为42.44%，较2016年同比增加4.32%。

山岳景区单纯依靠自然风景已很难保持营收稳定增长，属于低端发展模式，并非长久之计，A股山岳景区上市公司，不管是在景区原有的盈利模式上做加法、拓宽收入渠道，还是尝试从单一观光游向复合式休闲度假游转型升级，目前似乎还没有破解困局的标准答案。

易观研究院发布的《2017年中国景区经济分析》也同样指出，A级景区毋庸置疑是旅游市场最重要的流量入口，但收入增长慢又反映出景区经济市场化程度低的问题，大流量给A级景区经济未来的开发潜力提供了巨大的想象空间。

云台山难上“云台”

以云台山为代表的河南旅游企业对上市之路一直孜孜不倦，2009年12月，焦作云台山旅游(集团)有限公司变更为焦作云台山旅游(集团)股份有限公司，据说这“股份”二字，云台山一走就走了5年。

挂牌之时，云台山方面就喊出了“力争早日成为全省首家整体上市的旅游企业”豪言，但上市却难见实质进展，如今8年时间已过，其间，桂林旅游、丽江旅游、江苏天目湖旅游等景区均成功上市。

2018年1月5日，中国证监会发布《中原证券股份有限公司关于焦作云台山旅游股份有限公司首次公开发行股票辅导工作进展报告》，意味着该公司将完成IPO辅导备案。

云台山股份若顺利上市，将成为河南首个登陆A股的旅游景区。然而当下整个旅游市场已发生巨大变化，受当下消费模式升级浪潮的影响，对景区、景点的旅企而言，营收增长依靠的不再是单一的“门票经济”，而景区盈利模式单一、资源配置水平低成为了一些山岳旅游企业冲刺IPO的“拦路虎”，云台山也被困其中。

相关信息显示，2017年，云台山景区全年接待游客556万人次，实现旅游总营收5.05亿元，然而门票收入却占其80%。对比相关景区上市公司，2014年-2016年，黄山旅游的营业收入分别为14.9亿元、16.65亿元和16.69亿元，营业收入主要来源于酒店业务和索道业务;同样申请IPO的普陀山旅游实现营业收入分别为3.41亿元、3.57亿元和4.32亿元，营业收入主要来源于客车客运、索道客运、水路客运及香品销售四大板块。峨眉山A 2017年年报数据显示，该公司门票收入占营业收入比重也是42.44%。

从上述数据分析来看，云台山景区门票收入在总营收中占据80%是相当大的比重，与风景名胜区门票收入无法纳入上市公司体系等政策相比，存在较大差距。

云台山景区管理局局长马春明在2018年河南省旅游工作会议中承诺，利用2-3年时间，转换增长动力，将云台山景区门票经济比重从目前的80%降至50%。

除去门票与总营收占比问题，云台山总营收与相关上市公司相比也存在不少差距。云台山2017年旅游综合收入为5.05亿元，而已上市的黄山旅游在2014年-2016年的总营收分别为14.9O亿元、16.65亿元和16.69亿元。

缩小门票收入在总营收中的比例与促进营收总额增长并不冲突。如何在履行门票收入比例下降诺言的同时，实现景区总体盈利稳定增长，是云台山在冲击IPO中最需要解决的问题。

上市公司产权手续不全，也是影响公司IPO成功的重要因素。焦作市地方金融监督管理局、焦作市人民政府金融工作办公室此前的《关于焦作云台山旅游股份有限公司上市进展情况的调研报告》显示，因历史原因，云台山股份很多资产的产权手续不全，致使办理上市资产的产权手续成为影响公司上市的重大障碍。为此，修武县成立云台山历史遗留问题处置领导小组，专门解决云台山上市方面历史遗留问题。

另外，客观存在的地界问题也在一定程度上影响了云台山股份的IPO进程。云台山同时地跨河南、山西两省，有一部分景区是晋豫两地共有，在旅游资源的开发、游客导流、旅游收入分配等问题上，可能并非靠云台山一方就能彻底解决。

贪腐后遗症

河南省“十三五”旅游产业发展规划对深化景区管理体制改革明确要求：以所有权、管理权、经营权“三权分离”为重点，构建产权关系明晰、责任主体明确、市场对接充分的景区经营管理体制。

云台山股份公司独立性或存在瑕疵，该公司于2009年成立之初，焦作云台山旅游发展有限公司作为绝对控股的大股东，占比90%，修武县青龙峡旅游服务有限责任公司占比10%。两个股东均由修武县国有资产监督管理办公室全资控股。

2016年3月，焦作市投资集团有限公司对云台山股份公司增资1000万股。增资后股份公司股权比例变更为发展公司72%、市投资集团20%、服务公司8%。

2017年5月发布的当地政府相关信息显示，云台山股份目前尚未实现全体员工身份的完全独立，且与大股东发展公司仍存在业务往来和一些不必要的小额关联交易，不符合证监会对拟上市公司业务独立性的要求。

上市公司因内部管理模式僵硬、权责不明而滋生严重腐败问题，也是上市过程中的“绊脚石”。

据相关信息显示，2014年9月，原焦作云台山风景名胜管理局局长、焦作市云台山旅游发展有限公司前任董事长韩跃平被相关部门调查;同时期，与云台山“关系密切”的原河南省人大常委会副主任、党组书记秦玉海被相关部门调查。2016年6月，原焦作市云台山旅游发展有限公司影像室主任段玉宝贪污、受贿一案一审判决，数罪并罚，被判有期徒刑15年，并处罚金人民币700万元。2017年5月，接替韩跃平任职云台山风景名胜区管理局局长的孟小军涉嫌违纪违法被郑州市人民检察院依法批准逮捕。2017年6 月，韩跃平因贪污罪、受贿罪被判处有期徒刑五年零六个月，并处罚金人民币40万元。

接连两任焦作云台山风景名胜管理局负责人被调查，云台山上市进程受到直接影响。相关信息显示，受孟小军违纪违法事件的影响，股份公司会计账册和凭证被省纪检机关带走，审计机构和保荐机构无法出具审计报告和制作工作底稿，无法准备首发申报材料，无法按原计划将上市申报材料上报证监会。

在旅游企业进军资本市场困局与诱惑之中的云台山，面对企业体制、发展模式、资源配置、新旧业态嫁接、门票依赖、贪腐后遗症等问题，如何摆脱顽症、破解这一系列难题，将是云台山能否冲击IPO成功的关键。华夏时报 记者 葛爱峰 实习生 宋楠 焦作报道