上市猪企一季度平均增幅达451% 猪价回调拐点将至？

4月13日，生猪销量规模排名老三的正邦科技跌停，同日温氏股份也出现近5%的跌幅。

虽然有人将其归结为近期猪价下滑所致，不过，当日业务集中度、市值更高的牧原股份只下跌0.32%。

事实上，生猪养殖行业仍是上半年盈利最确定的板块之一。已公布业绩预告的8家公司中，剔除最高值、最低值外，一季度平均增幅达451%。

而在头部养殖企业上半年难以放量的背景下，即便生猪价格有所回落，下降空间亦十分有限。

以正邦科技为例，全年出栏目标900万-1100万头，上半年出栏仅为30%左右。新希望董事长刘畅也在业绩说明会上提到“上半年200万，下半年600万”，今年出栏目标为800万头。

今年各家猪企的经营趋势可能是，上半年以价补量、下半年以量补价，熨平单季度价格波动影响，进而实现全年业绩平稳增长。

低基数与高猪价

过往六个月的生猪价格趋势是，去年10月创历史高点、11月和12月下滑，今年1月、2月反弹、3月下跌。

但由于各家上市公司生猪销售价格仍维持在30元/公斤以上的历史次高点，全行业过去一个季度仍处于利润爆发期。

截至4月13日，生猪销量排名前四名的上市猪企全部披露了一季度业绩预告，温氏股份预计净利润下限18.9亿元，牧原股份预计40亿元，正邦科技预计8.5亿元，新希望预计15亿元。

若将8家相关公司全部纳入统计，今年一季度预告净利润同比增长下限的均值更是接近800%。

这受到了2019年同期利润基数过低影响。唐人神目前利润增幅排名最高，预计一季度净利润最低增长36倍，而其2019年一季度净利润仅为539万元。

其他公司亦类似，温氏股份等4家头部公司中，2019年一季度仅有新希望是盈利的，其他全部因当期生猪价格低迷，处于亏损状态。

同时，今年一季度居高不下的生猪价格，又使生猪养殖企业单季度盈利能力仍维持在相对高位。

继续以唐人神为例。公司虽然自称是生猪产业链一体化经营的公司，但来自生猪业务的收入占比很低，2019年上半年其生猪销售收入2.81亿元，占比不足4%，远远低于同期饲料产品64.38亿元的收入水平。

今年一季度，唐人神累计商品猪销量亦不过11.75万头，规模不足头部猪企的二十分之一，但却足以起到提升盈利能力的效果，公司预计净利润2亿元至2.3亿元。

正邦科技12日接受机构调研时，所给出的一组数据值得参考。

今年一季度，该公司生猪销售均价35.33元/公斤，外购仔猪育肥出栏毛成本约23元/公斤，自产育肥猪毛成本约15.3元/公斤，三项费用和总部费用在3.8元/公斤左右，头均盈利在880元左右。

而上市猪企利润增长的趋势在二季度将大概率延续。其原因一是2019年6月全行业才开始逐步度过盈亏平衡点，今年二季度仍将享受到上年利润低基数的红利。二是，虽然近期生猪价格有所下调，但回落空间有限。

“二季度，生猪出栏规模可能会有所增加，需求端受疫情影响也难有明显改善，但当前仔猪、人工和饲料等成本端增加明显，带来一定支撑，近期猪价跌幅已经有所收窄。”生意社生猪行业分析师李文旭13日指出。

从“以价补量”到 “以量替价”

虽然猪价正在下行，但现在最大的变量是高猪价能维持多久。

此前业内普遍预计的节点是，经 过2019年四季度的集中补栏，今年7、8月份国内生猪出栏量会明显提升，全年猪价呈现“前高后低”的趋势。

或许是出于上述趋势的考虑，又叠加新冠疫情对物流、终端消费的影响，各家上市猪企均将重点放在了下半年。

4月9日，新希望董事长刘畅在2019年度业绩说明会上表示，虽然上半年200万、下半年600万看起来跨度很大，但在公司的猪场建设、生产经营计划中，都已经准备好了。

正邦科技4月12日向机构投资者给出的出栏规划是，上半年出栏30%左右，下半年出栏70%左右，从二季度开始会有仔猪对外销售计划。

虽然尚未通过公开渠道披露类似出栏规模，但牧原股份人士13日也回应称“预计下半年出栏量会更多一些”。

数据显示，牧原股份今年一季度生猪销量为256.4万头，上年同期为307.7万头。其他公司一季度销量也出现明显下滑，同期正邦科技销量下降37.88%，温氏股份2月生猪销量下降63.63%、3月下降57.60%。

销量虽然减少，可是受益于猪价维持高位，销售收入却无一例外都是增加的，整个行业上半年都处于“以价补量”的状态。

等到了下半年，即便生猪价格有所回落，仍然可以通过“放量”来对冲价格下滑，进而对冲季度经营利润产生平滑的效果。

表现在财报上，可能会出现2019年三、四季度暴赚，2020年各季度利润不及历史高点，但整体利润相对平均、全年继续增长的一幕。

需要指出的是，当前生猪养殖业与机械制造业一样，都属于业绩增长确定性较高的细分行业。在今年一季度疫情对餐饮、航空等多个行业产生明显冲击的背景下，二级市场可能会进一步强化对确定性行业的配置。

而不利的因素是，上市猪企单季度盈利能力很难超越2019年四季度，续创新高。

此外，相关上市公司2019年至今的累计涨幅已十分可观，如新希望2019年大涨174%后，年内再涨62.4%。