创业板注册制落地 创业板价值现象将更加凸显

注册制下的“创业板2.0”已经起航。记者近日从交易所网站获悉，创业板在注册制下受理的IPO企业已经超过140家;同时大成等四家基金公司首批创业板战略配售基金也获批落地，即将开始发行。

专业人士认为，注册制落地后的创业板意味着更多机会，但对中小投资者来说也意味着更多挑战。中小投资者进入创业板，首先要了解其中的风险，然后选择合适的工具。

创业板价值现象将更加凸显

按照深交所安排，6月15日，深交所开始受理创业板再审企业IPO、再融资和并购重组申请;6月30日开始接受新申报企业提交的相关申请。与实施注册制配套的还包括：创业板退市机制进一步完善，涨跌幅放到20%，一年之后放开不盈利的企业上市等等。

大成科创主题基金经理谢家乐认为，创业板注册制的落实对中小投资者来说显著的变化包括：涨跌幅限制变更为20%，且新股前5天不设涨跌停;12个负面行业清单，更快更严格的退市制度，更高的审核效率(意味着更多企业)。

和其它市场相比，创业板始终服务于创新型和成长型企业，上市公司基数大幅增加，从中跑出中国的“微软”的可能性也越高。

但从投资者的角度看，被证伪的公司也将会越来越多。如何判断早期公司的价值，需要更多的专业性和深入的研究。

比如，此前创业板上市企业多半已经进入成熟期才开始上市，而未来由于盈利门槛的消失，处于初创期的企业也将出现在创业板市场。

横向比较，服务创新和成长型公司的市场，其自身“新陈代谢”也十分活跃。以头部大市值成长类企业对应的是数量巨大的失败、退市企业。以纳斯达克市场为例，过去13年间有7年退市公司数量维持在8%以上。

另一大挑战来自于交易层面。

创业板注册制实施后，新股上市前5个交易日无涨跌幅限制，之后则变为20%涨跌幅。

这意味着新股上市后连续涨停的情况将会消失，前五个交易日买入的风险大幅增加;另一方面，即使是对于创业板存量股票来说，20%的涨跌幅限制意味着如果投资者吃到一个“天地板”，可能对应着单日40%的亏损(或者盈利)。

创业板成长红利的两面

但创业板市场的机遇仍然吸引着众多投资者。与主板以及其它市场不同，创业板最大的红利在于其成长性。

从长期的角度看，从2010年开板至今2020年5月的十年间，创业板综合指数涨幅为105.5%，在A股宽基指数中排名第一。从营收的角度看，截至2019年底，创业板指样本股近3年营业收入合计增长率90.64%，近5年营业收入合计增长率289.09%，均远高于A股市场其它主要指数。

但成长性背后，创业板公司的分化也十分严重。

以2019年业绩为例，财通证券的分析指出，根据已经披露数据，创业板上市公司归属于母公司净利润同比增长72.52%，剔除温氏股份和乐视网之后的增速为64.53%(均为算术平均)。

创业板公司净利润增长的中位数仅为14.23%，净利润的加权增长率为12.6%。这意味着，创业板的成长性主要集中在少数优质公司身上。

在这样的背景下，个人直接投资创业板的难度不小。深交所此前的投资者行为分析显示，创业板中小散户的亏损比例远高于其它类型的投资者。

注册制落地之后，创业板市场预计将继续保持成长性，但参照纳斯达克等市场，其分化的特点可能进一步加剧。

对于中小投资者而言，通过公募基金等方式参与创业板投资，仍然是比较好的方式。

注册制落地后首批产品即将面市

当前挂名有“创业板”字样的基金已经接近30只，证监会文件显示待批的创业板基金有23只，这其中，大成等公司的多只创业板主题基金已经落地。

通过公募基金投资创业板，其优势在于一方面专业机构对单个公司质地和风险的评估更为深入和专业，另一方面通过组合投资分散了风险。

此外创业板的相关制度安排，还为公募基金等参与创业板打新留下了空间。

按照创业板规则，新股首发网上有效申购倍数超过50倍但不超过100倍的，网下向网上回拨比例为10%;首发网上有效申购倍数超过100倍的，则向网上回拨公开发行股数的20%。

这意味着，结合初始配售比例规定，预计创业板注册制后网下配售比例在50-60%，相对之前10%左右的水平有显著的提升。结合配售门槛提高后网下打新参与者尤其是C类投资者的大幅减少，创业板网下打新中签率将明显提高。

新落地的创业板基金当中，部分基金针对创业板的新特点，在产品设计上和现有的创业板基金有所区别。

以大成创业板两年定开基金为例，这只基金设计成两年封闭+LOF。由于公募基金中只有封闭式产品才能参与战略配售，因此该产品可以在创业板主动选股+创业板打新+可能的战略配售当中灵活配置，更大程度获取收益，同时又能兼顾部分投资者的流动性需求。

在最新一批获批(以及待批)的创业板基金中，以创业板指数，以及大成此类封闭定开基金数量最多。

大成基金此前在科创板中已经成功落地类似的策略。在18只科创战略配售基金中，谢家乐管理的大成科创主题三年封闭运作基金成立以来业绩已经达到50.02%(截止5月25日)。

文/北青-北京头条记者 范辉