供给侧改革概念股价值解析

个股点评：

西山煤电点评：转岗分流深挖降本潜能，对冲煤价下行巩固剩者地位

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2016-02-29

事件：

山西焦煤集团近期已出台“转岗分流考核指标”，山西焦煤集团在册人数8.3万人，转岗分流考核平均比例约15%。西山煤电西曲、马兰等矿均被纳入。

点评：

1、公司前期成本下降主要源于费用控制、生产优化、降薪、会计变更等因素，未来主要降本空间主要来源于减少人员。

煤价持续低迷，公司采取多种方式控制成本，以减少利润下降幅度。在原煤产量和商品煤销量基本保持稳定的情况下，实现吨商品煤生产成本持续下降，自2012年的388元/吨下降至2015年上半年的205元/吨，主要方式为优化生产、降低材料费用、电耗、按规定调整安全储备计提和折旧等。

同时，公司持续缩减日常费用支出，管理费用自2012年的110元/吨下降至68元/吨。以每年新增的应付职工薪酬作为基数计算吨煤职工薪酬，结果也呈下降趋势，自2012年的183元/ 在2.9万左右，未出现明显下降，职工薪酬下降的主要原因是降薪引起的人均工资水平下降。 因此，经过多年的成本和费用控制，使用控制生产、办公经费等措施降低成本的空间已不大，人员工资和职工人数的下降预计成为公司未来成本下降的主要空间。

2、通过转岗分流降低的成本，可对冲煤价下降20-30元/吨导致的盈利下降风险。 据媒体披露的山西焦煤集团2016年转岗分流方案，山西焦煤集团在册人数8.3万人，转岗分流考核平均比例约15%。公司马兰、西曲等矿也分配了分流考核指标。按照平均分流比例计算，公司2.9万人需分流4400万人。假设2015年平均工资已在2014年约15万元/人的基础上下降至12万元/人，则2016年公司若完成转岗分流目标，节约人工成本5.28亿元，可对冲煤价继续下降20-30元/吨带来的盈利下降风险。

3、公司为焦煤龙头，手握优质主焦煤资源，成本优势明显， 煤炭业务目前处于盈利状态，2016年有望保持正经营现金流， 无煤矿被迫关停之忧。在手现金充裕。 公司本部四矿及子公司晋兴能源均为焦煤，且富含主焦煤，价格优势显著。2015年上半年公司商品煤平均售价409.98元/ 吨，吨煤成本低至204.8元/吨，除使用多种手段内部挖潜降本之外，公司矿井具有规模优势、产量大是关键。

公司吨煤折旧摊销30-50元/吨，2015年上半年煤价距公司现金流成本还具40-60元/吨下降空间。我们认为2016年煤炭市场供需差距将有所收窄，停产矿井增多，煤价下降幅度将大幅收窄，加上人工及其他成本的下降，公司较大程度可保持正经营现金流。 公司目前运营电力装机315万千瓦，可稳定提供现金流。新建机组投产后将使公司现金流进一步充裕。此外，截至2015年三季度，公司在手现金多达42亿元。

4、山西预计为去产能重点区域，产能出清后剩者受益，公司煤炭毛利占比大，业绩相对煤价弹性大，提升空间巨大。 山西省作为煤炭大省，预计将成为去产能的重点区域。公司有望凭借相对较强的抵御煤价下行风险的能力，静待区域产能出清。经过逐步去产能，煤价企稳或上涨后，公司将率先受益。目前公司煤炭业务毛利占公司整体毛利的85%，暂不考虑人员分流转岗的影响，若未来去产能后，煤价上涨10元/吨，公司全年毛利可增加2.2亿元，约可提升公司净利润超过60%。因此，公司在未来煤炭市场有所好转时，业绩弹性巨大。

5、维持“增持”评级。考虑到煤价将进一步下降，我们调低公司2015-2017年EPS 预测至0.12元，0.01元，0.06元。我们看好公司短期抵御煤价下行风险的能力、充足的现金流、以及供给侧改革带来区域煤炭产能出清后，公司业绩的高弹性。维持公司“增持”评级。

6、风险提示：煤价下行幅度超过预期，供给侧政策推进进度低于预期，煤炭去产能进度低于预期，煤矿安全风险，公司人员分流进度低于预期。

安源煤业：煤炭业务下滑明显，期待多元化转型

类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：卢平日期：2016-04-19

2015年营业收入51亿元，较上年同期下降52%，实现归母净利润2787万元，同比减少71%，每股收益0.03元/股。受益于集团往多元化综合能源转型的发展战略，以景德镇分公司下属煤矿置换集团煤层气发电和燃气等非煤资产，同时公司积极推进与大唐发电合作的煤电一体化项目、九江储备基地以及江西煤炭交易中心的电商平台，实现产融贸多元化发展。预计2016-2018年EPS0.03、0.05、0.06元/股，看好供给侧改革行情和公司转型发展，给予“强烈推荐-A”评级。

煤炭量价齐跌，营业收入下降52%。公司公告2015年营业收入51亿元，较上年同期下降52%，实现归属上市公司净利润2787万元，同比减少71%，每股收益0.03元/股。收入和利润大幅下降的主要原因是行业整体不景气，量价齐跌导致收入减少明显，公司为控制风险，减少煤炭和矿山物资贸易规模。

煤炭业务产销量下滑明显，勉强维持盈亏平衡。2015年公司生产原煤558万吨，生产商品煤501万吨，销售商品煤501万吨，同比分别下降16%、29%和28%。公告商品煤综合售价392元/吨，综合成本333元/吨，按销量计算吨煤净利润0.4元/吨，勉强维持盈亏平衡。预计2016年综合煤价维持低位，煤炭业务将陷入亏损。

煤炭贸易量下降27%，处于微利状态。2015年公司贸易煤炭953万吨，较上年同期减少27%，贸易量大幅缩减主要是报告期内煤价低位运行，公司改变经营策略，减少煤炭和矿山物资贸。煤炭贸易售价516元/吨，购入成本506元/吨，勉强处于微利状态。

给予“强烈推荐-A”评级。公司是江西省国资委下属江能集团的能源业务上市融资平台，受益于集团往多元化综合能源转型的战略发展，以景德镇分公司下属煤矿置换集团煤层气发电和燃气等非煤资产。公司积极推进与大唐发电合作的煤电一体化项目、九江储备基地以及江西煤炭交易中心的电商平台，实现产融贸多元化发展。预计2016-2018年EPS0.03、0.05、0.06元/股，看好供给侧改革和公司转型发展，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：供给侧改革低于预期

兖州煤业：主业盈利能力大幅下滑，未来看点多元化发展

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：李俊松，万炜，王祎佳日期：2016-04-01

事件

公司发布2015年年报，实现营业收入690亿元，同比增长5.64%;归属于上市公司股东的净利润8.6亿元，同比下降60.28%;扣非归母净利润2.2亿元，同比下降83.4%;经营活动现金流28.2亿元，同比下降52.20%;基本每股收益0.17元，同比下降61.36%;拟每10股送现金红利0.10元(含税)。

简评

贸易业务变化，传统主业营收占比骤降至53%

公司传统主业为煤炭、煤化工、电力、机电装备、铁路运输、热力等六大类，2014年(含)以前传统主业营收占比均在94%以上，其中煤炭业务营收占比均在91%以上;然而，2015年公司各业务营收占比变化较大，六大传统主业的营收占比大幅下降至53%，其中煤炭业务营收占比下降至47.6%。据年报透露，非传统主业基本为钢铁和铁矿石贸易，推算得知此类业务2015年销售收入达325亿元，营收占比达到47%。

主营业务盈利能力大幅下滑，非经常性损益贡献较大

公司2015年归母净利润8.6亿元，其中非经常性损益贡献6.4亿元(其中政府补助1.9亿元、减持申能股份和连云港股票收益2亿元、税费同比减少8亿元)，扣非归母净利润仅为2.2亿元，同比大幅下滑83.4%。从单季度盈利能力来看，Q1-Q4的扣非归母净利润分别为1.28亿元、-1.77亿元、7.49亿元、-4.79亿元，排除Q3可能是因为采用特别储备抵消成本致使大幅盈利的因素外，推算出单季度的盈利能力应为持续下滑。

量价齐跌，煤炭销售收入同比下降43.8%

2015年原煤产量6848万吨，同比下降5.67%，商品煤产量6287万吨，同比下降6.01%。商品煤销量8724万吨，同比下降29.1%，其中主要是外购煤同比大幅下降，当年销量仅为2707万吨，降幅达到52.5%。商品煤销售均价377元/吨，同比下降98.8元/吨，降幅达到20.8%，其中公司本部吨煤销售价格336.2元/吨，同比下降103.8元/吨，降幅23.6%;兖煤澳洲吨煤销售价格411.5元/吨，同比下降52.3元/吨，降幅11.3%;外购煤吨煤销售价格455.3元/吨，同比下降98.4元/吨，降幅17.8%。综上，量价齐跌，致使煤炭销售收入大幅下滑，2015年仅为328.7亿元，同比下降256.6亿元，降幅达43.8%，其中自产煤价格下降导致销售收入减少46.5亿元、自产煤销量下降导致减少17.6亿元、外购煤价格下降导致减少26.6亿元、外购煤销量下降导致减少165.9亿元。

控成本举措见效，但难抵煤炭业务毛利下降。

2015年公司煤炭业务销售成本为237亿元，同比下降228.5亿元，降幅达49.1%，其中主要是外购煤销量减少导致销售成本同比减少191.2亿元，此外公司还通过“三减三提”和“优化人力资源”等措施进行降本。从吨煤销售成本来看，公司商品煤平均销售成本为271.7元/吨，同比下降106.5元/吨，降幅28.2%，其中公司本部吨煤销售成本158.3元/吨，同比下降21.2元/吨，降幅11.8%;兖煤澳洲吨煤销售成本为297.5元/吨，同比下降65.7元/吨，降幅18.1%;外购煤吨煤销售成本为452.7元/吨，同比下降97.4元/吨，降幅17.7%。由于价格下跌幅度较大，成本下降难抵煤炭业务毛利下降，2015年煤炭毛利91.7亿元，同比下降28.2亿元，降幅23.5%;从吨煤毛利来看，公司本部吨煤毛利177.9元/吨，同比下降82.6元/吨，降幅31.7%，兖煤澳洲吨煤毛利为113.9元/吨，同比上涨13.4元/吨，涨幅13.4%;外购煤吨煤毛利为2.6元/吨，同比下降1元/吨，降幅27.2%。

产融结合、多元发展，未来增值空间潜力较大。

公司主营业务多元发展，已有煤化工、电力、热力、铁路运输、机电装备等相关业务，并通过投资煤化工甲醇项目和参股电力公司等方式积极向煤电化一体化转型;通过投资煤矿开采业务、收购东华重工100%股权、参控股物流贸易公司等方式向上下游一体化转型;所属山东煤炭交易中心开始探索电商模式，开始向线上线下一体化模式转型;同时公司积极推进产融结合，坚持产业运作和资本运营的“双轮驱动”，加大资本运营力度，通过增资上海中期、认购齐鲁银行股票、增资中垠融资租赁等一系列资本运作，推进公司由“产业运营”向“产融一体、财富增值”转型。公司多元发展，增强了公司的盈利能力和抗周期波动能力，未来增值空间潜力较大，可拭目以待。

供给侧改革推进，公司或将享受改革红利。

2月5日，国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》后，山东省也向外界公布了未来5年将退出煤炭落后产能4282万吨，按照本省2015年煤炭合法产能1.7亿吨计算，约占省内产能的25.1%左右。公司所属兖矿集团是省内第二大煤炭企业，仅次于山东能源集团。《意见》中明确了退出煤炭落后产能可采取兼并重组的形式，公司作为省内的重点大型企业，有望在供给侧改革中享受政策红利。

盈利预测：2016-2018年EPS为0.18、0.19、0.22元。

我们预计未来三年随着降本增效、供给侧改革、多元业务发展和产融结合等措施的推进与实施，公司未来业绩或将有所改善，2016-2018年EPS分别为0.18、0.19、0.22元，当前股价10.27元，对应的PE为57/55/47倍，我们维持对公司的“增持”评级，给予1.5倍PB，目标价格12.10元。

武钢股份：硅钢弹性+合并预期，继续推荐!

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：杨件，倪文祎日期：2016-04-18

事件

近日，商务部发布对日、韩、欧盟进口取向电工钢的反倾销裁定，决定从4月2日起采用保证金形式实施临时反倾销措施。其中，JFE39%、新日铁钢45.7%、其他日本钢铁45.7%;韩国浦项14.5%、其他韩国公司29.5%;欧盟公司46.3%。

评论

取向硅钢有望开启一波中级调价行情。1)日、韩、欧是我国取向硅钢前两大进口来源国(15年近12万吨，占90%)，若按此次反倾销保证金提升比例，吨钢进口成本将直接提升5000+元/吨，将大幅削弱日、欧产品竞争力，预计将影响5万吨供给，而15年至今国内几乎没有新增供给。2)15年特高压建设力度由于电力体制改革及反腐等原因略低于预期，而今年以来国网投资额前三月同比增30%，配网非晶变压器招标占比下降(从去年的50%下降到30%)，加之农网改造投资需求。我们判断取向硅钢有望步入一波中级调价周期，空间在3000-5000元/吨左右。

武钢硅钢及板材弹性更大。国内取向硅钢产能武钢最大，市占率最高(60万吨，占近50%)，据我们测算，取向硅钢每涨价1000元/吨对应武钢4亿元左右净利润增量。因此，取向硅钢价格上涨武钢最为受益且弹性巨大。此外，受益去产能、需求好于预期及成本红利三要素，普钢利润快速回升，后续业绩有望连续两个季度出现回升，相关龙头弹性更大。

“亿吨企业”提升宝、武合并预期。钢铁“十三五”规划有望近期出台，根据规划“十三五”期间将建设10家“具有国际竞争优势的大型钢铁企业集团”，通过兼并重组形成1-2家超亿吨粗钢产量企业，3-5家5000万吨级以上企业，6-8家3000万吨级以上企业。目前国内除了宝、武合并外，很难产生真正的亿吨企业(宝钢、武钢合并的逻辑合理性及影响可参见我们2015年的推荐报告《国改合并的逻辑合理性》)。近期八一、韶钢相继停牌，钢铁国企改革开始有实质性进展。根据我们前期的观点，钢铁行业是国企改革的重镇，相关上市公司从改革迫切性和逻辑性都较为充分，而武钢是首选标的。

投资建议

预计16、17年EPS 为0.16元、0.25元，维持“买入”评级。

首钢股份：业绩低迷，期待转型升级

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王鹤涛日期：2016-04-19

报告要点

事件描述

首钢股份发布2015年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入178.43亿元，同比下降25.61%;实现归属于母公司净利润-11.47亿元，去年同期为0.63亿元;2015年实现EPS 为-0.22元。

据此推算，4季度实现归属于母公司净利润-5.80亿元，按最新股本计算，对应EPS 为-0.11元，去年同期为-0.01元。

公司同时发布2016年1季度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润亏损4.5亿元~5.0亿元;按最新的股本计算，2016年1季度实现EPS 为-0.09元，去年同期EPS 为-0.06元，去年4季度EPS 为-0.11元。

事件评论

板材产品需求低迷，全年业绩大幅转亏：公司产品结构主要以热轧、冷轧等板材类为主，在2015年宏观经济景气度下行背景下，板材类下游领域家电、汽车和机械均遭遇不同程度的需求下滑，全年板材价格跌幅较大，甚至超过了综合钢价跌幅，对应到公司销售地，北京地区全年热轧均价同比下跌31.42%，冷轧均价同比下跌25.81%，这对公司主营产品的收入造成正面冲击，营业收入随之同比下降25.61%，同时资产减值损失进行合理估计后，又进一步放大年度亏损额，全年实现归属于母公司净利润-11.47亿元，这与此前业绩预亏区间有所差异，除了上述资产减值损失估计方面的原因外，还因此次数据不含首钢京唐钢铁联合公司有关(2015年虽然完成置入京唐钢铁，但尚未满足合并报表条件)。

4季度钢价行情继续在低位徘徊，钢材季度均价同比下降32.84%，并未有实质性好转，因此公司4季度亏损额度并未收窄，单季度亏损5.80亿元，同时，公司年末或计提存货等各项资产减值，由此将造成较大减值损失，进一步放大公司亏损额。

钢价同比低位运行，1季度仍为亏损：1季度行情虽然好转，但钢材价格同比仍有较大幅度下降，同时销量端或也无显著改善，1季度集团产量环比下降9.31%，因此公司1季度产销量也无显著提升可能，进而导致公司1季度业绩依旧亏损。

预计公司2015、2016年EPS 分别为-0.22元和0.03元，维持“买入”评级。

中原特钢：主要下游需求持续低迷，1季度业绩同比有所下滑

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王鹤涛日期：2016-03-31

需求持续低迷，1季度业绩同比下滑：公司2016年1季度营业收入同比下降约27%，同时1季度归属于上市公司股东净利润为-0.2亿元~-0.25亿元，而去年同期为-0.12亿元，盈利端同比也有所恶化。这与下游行业需求持续低迷不无相关。油价1季度虽然有所反弹，但仍旧是在低位区间运行，目前布伦特原油价格仍在40美元附近徘徊，油价无显著上升趋势，公司石油钻具业务的经营压力就难以有效缓解;而作为我国大型特殊钢精锻件的龙头企业，其产品需求与整个制造业景气息息相关，但2016年3月官方制造业PMI指数仍连续第八个月在荣枯线下方，显示制造业仍处于萎缩区间，景气不佳或拖累定制精锻件收入。整体而言，1季度主要下游石油、机械等行业需求未有实质性回升，导致公司1季度出现产品订单不足、售价下降的量价齐跌局面，业绩同比下滑也在情理之中。此外，公司2015年4季度高洁净重型机械装备关重件制造技术改造项目投入试生产，2016年1季度大概率仍处于生产磨合阶段，此阶段良品率较低或将引致成本有所上升，进而拖累业绩。

环比来看，1季度实现EPS为-0.04元~-0.05元，较去年四季度环比有所改善，这与钢铁行业1季度行情有所反弹相关，其中1季度国内特钢价环比跌幅显著收窄至1.11%，需求环比随之有所复苏。

顺应转型升级大势，产品结构持续优化：在经济大周期经历转型升级的当口，公司作为重型装备制造业企业传统业务难免会受到一定影响，因此公司也在创新求变，以高洁净重型机械装备关重件制造技术改造项目为代表，此类项目建成将有利于加速公司产品转型升级，募投项目持续释放也支撑着高端品种占比日益提升，最终产品结构得到优化，从而抢占领域内高附加值市场。

预计公司2015、2016年EPS分别为-0.33元、0.01元，维持“增持”评级。

宁夏建材：西北，西北，何时复当年景

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈浩武日期：2015-11-16

报告期内营收同比下降22.2%，EPS 0.04元2015年1-9月公司实现营业收入24.2亿元，同比下降22.2%，归属上市公司股东净利润2130万元，同比下降92.3%，每股收益0.04元;单3季度公司实现营业收入11亿元，同降12.5%，归属上市公司股东净利润6353.8万元，同降61.4%，单季贡献EPS0.13元;

2015年1-9月宁夏区固定资产投资增速8%，较14年同期下降12.2个百分点，房地产投资增速-11.8%，水泥产量同比下降12.2%，加之水泥价格下滑，量价齐跌致使公司营收同比下降，弹性引致业绩同比大幅下滑。

前3季度扭亏为盈，但仍为景气低谷

报告期内公司综合毛利率23.5%，同比下降6.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为11.1%、9.8%和3.4%，分别同比上升2.5、2.3和0.6个百分点;期间费率24.3%，同比上升5.3个百分点;整体来看，期间费用较去年同期持平，但产品价格下降导致费率上升。

单3季度，公司营收同降12.5%;综合毛利率27.6%，同降2.4个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为11.7%、7.9%、3%，分别同比上升2.8、1.9、1.1个百分点，期间费率22.6%，同比上升5.7个百分点;

3季度为北部地区年内需求最旺季，虽3季度录得0.13元EPS，且前3季度扭亏为盈，但4季度淡季亏损已成定局，全年业绩略亏为大概率事件。

15年景气低谷，但宁夏区长期需求空间仍在2015年公司业绩盈亏平衡或略亏已基本成定局;但宁夏地区水泥行业长期需求空间仍然存在：放长视角来看，城镇化建设、西部大开发和一带一路战略支点定位预示着宁夏区的长期需求空间。而新增供给方面，宁夏区水泥行业冲击动能降为0，集中度高位企稳，景气回升仅需坐等需求;景气回升时，价格洼地和成本费用控制能力将印证公司业绩弹性;报告期末， 证金为公司第四大股东，持股比例0.73%。

我们预计公司15-17年EPS 分别为0.0、0.10、0.15元，景气低点以PB 法估值，目标价11元，对应1.25倍2015年PB 水平，“增持”评级。

风险提示：水泥行业下游需求不振;煤炭价格出现大幅上涨。

国统股份：低市值+国企改革预期，建议关注

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：范超日期：2015-06-18

报告要点

事件描述

我们跟踪国统股份，观点如下：

事件评论

工程进度影响14年收入表现。14年收入8.03亿元，同降7%，主要由于公司既有项目工程进度延缓，导致收入无法确认;同时预期新开工的项目，受外部环境影响，招投标进展滞后。14年毛利率24.54%，与13年相比下降约4.5个百分点，推测也是由于进度延误，产能利用率有所下降;另外，单季度看，公司15Q1实现收入1720万元，同降76%，主要是合同量有所下滑;最终归属净利润-990万元，同降146%。

订单绝对量有所下滑，15年经营预期平稳。2014年内新签合同订单4.33亿元，截至到14年末在手订单约5.25亿元，与12-13年10+亿的在手订单相比的确有较大放缓，主要是12-13年间，公司当时签署了一个11.54亿元的大订单合同处于集中供货期(该合同总工期20个月，工程期限自2013~2015年完成)，由此订单反映目前需求面地区有一定制约。另外，我们从公司的经营预计也可见一斑：公司在14年报中预计15年收入目标9亿元，同增12%，业绩目标7270万元，同增10%;同时公司预计中报业绩不超过500万，考虑到下半年一般为供货旺季，结合历史情况来看，我们认为完成这一平稳的经营预计目标应该问题不大。

中期展望，需求也有增长点。2015年是水利建设改善的一个元年，除已开工建设的重大水利工程项目外，按照规划，全国还将开工27项全国性的水利工程项目，主要集中在中西部地区，涉及农业节水、引调水、重点水源建设、大型灌区建设等，均为PCCP管的需求提供增量空间。

一带一路的受益标的。公司地处新疆，产品主要销往西北和东北，我们认为随着一带一路刺激政策等政策落地后，相关基础设施建设必将接踵而至，而公司产品PCCP管也将充分受理于加快水利建设等基建布局。

低市值+国企改革，建议关注。公司控股股东为天山建材集团(30%)，实际控制人为中材集团(51%*30%=15%)，具备国企改革概念。同时目前公司市值仅43亿，较低。预计15~16年EPS为0.63、0.76元，对应当前股价的PE为58、48倍，给予推荐评级。

江西铜业：金属价格大跌拖累公司业绩，长期资源自给率提高有望提升公司盈利水平，维持增持评级

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：徐若旭日期：2016-03-25

投资要点：

有色金属价格大幅下跌导致公司净利润同比下滑78.05%。2015年在供需失衡和美元走强的等多重不利因素的影响下，有色金属行业全线低迷，有色金属价格大幅下滑，铜价全年最大跌幅达27.5%。2015年江西铜业产量与2014年基本持平，生产铜精矿含铜20.9万吨，与上年持平;生产阴极铜125万吨，比上年增加5万吨;生产黄金26吨、生产白银570吨，与上年基本持平;生产各类铜材产品共95万吨，比上年增加9万吨;生产硫酸307万吨、硫精矿251万吨，与上年基本持平;此外，还生产标准钼精矿(平均品位45%)6，906吨、铼酸铵2，761千克、精碲55吨、精铋658吨。受产品价格大幅下跌的影响，2015年江西铜业共实现合并营业收入为人民币185，782，491，341元，比上年减少6.56%;实现归属于母公司股东的净利润人民币637，218，130元，比上年减少77.65%。基本每股盈利为人民币0.18元，比上年减少78.05%。

铜市过剩压力仍在，货币现象驱动铜价阶段性上行。2016年经济下行压力仍在加大，有色金属产品市场需求难以出现大幅度增长。从供给端看，铜矿供给仍然处于扩张周期，国际铜业研究组织(ICSG)预估2016年全球铜矿产能将达到2420万吨，同比增长6.31%，增速为5年最高。消费端不振和供给增加将对铜价造成压制，但短期汇率重估和资产配置将加大铜价波动。我们预计2016-2018年沪铜平均价(含税)为37000元/吨，35000元/吨，39000元/吨。

加工费小幅下滑，但加工企业仍能保持盈利。2016年铜精矿长单加工费为97.35美元/吨，相比2015年107美元/吨下滑接近10%。尽管加工费有所下滑，但是在当前加工费水平下冶炼企业能够保持盈利，为了降低风险，江铜对所有外购冶炼铜采取套期保值措施。

非公开发行提高资源自给率，长期有望提高公司盈利水平，维持增持评级。从长期来看，尽管铜市将经历较为漫长的产能出清过程，但是江铜资源优势突出，拥有国内最大铜矿德兴铜矿，年产铜金属约21万吨。为充分发挥资源优势，江铜公司2016年2月26日发布非公开发行预案拟募资不超过35亿元用于投资城门山铜矿三期扩建工程项目、银山矿业公司深部挖潜扩产技术改造项目、德兴铜矿五号尾矿库项目和补充流动资金。公司目前年产精矿含铜金属量为21万吨/年，本次非公开发行募投项目有望为公司增加自产铜金属量近10万吨/年。通过提高原料自给率、优化财务结构、降低财务费用，公司长期的盈利水平将有望得到提升。预计2016-2018年摊薄后EPS 分别为0.27，0.25和0.81元，对应EPS 分别为52倍，57倍和17倍，考虑到资源自给率提高以后公司长期盈利能力增强，维持“增持”评级。

铜陵有色：拟收购集团资产值得期待

类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：严浩军日期：2015-05-20

行业1-2年发展趋势。

国际方面，随着美国QE 退出，美元利率将上调，美元上升走势将趋缓，铜价走势将获得利好支撑。国内方面，面对经济下行压力，中国政府也加大了政策力度。一方面，央行进一步增强了降准、降息的力度;另一方面，随着“一带一路”项目方案的出炉，由中国政府主导的亚洲基础设施投资开发银行正在积极筹建，在政府的政策支持下，中国铜需求会回暖，供需格局或转为平衡，中国因素将是铜价反弹的决定性因素。受益于经济转型的消费的影响，国内精炼铜的消费仍有望保持增长。

展望未来，铜行业集中度将进一步提高，目前国内精铜产量占比的集中度比例仅为60%左右，因此，国家将积极推进具规模、具有一定优势的产业龙头企业跨地区、跨所有制兼并重组地方企业或鼓励地方政府整合辖区内的相关企业，从而使行业龙头企业成为具有核心竞争力和国际影响力的企业集团，提高自身竞争力和上下游议价能力。

2、公司基本情况及主要业务简介

公司主营业务为从事铜、铁、硫金矿采选，铜、金、银、稀有贵金属冶炼及压延加工，硫酸、电子产品生产、铜加工产品等。

公司为国家发改委首批列入符合《铜冶炼行业准入条件》的七家企业之一，是目前国内产业链最为完整的综合性铜业生产企业之一。随着金冠铜业分公司的逐渐达产，公司阴极铜的年产能将达到140 万吨，位居国内首位、世界第二。目前，公司已形成以冬瓜山铜矿为代表的高效率矿山，以金隆铜业、金冠铜业为代表的低成本冶炼厂，以铜冠铜箔为代表的铜基新材料加工厂，构建成高效经济全产业链生产模式，具备较为明显的成本优势及较强的抗风险能力。

公司作为国家创新型企业和国家高新技术企业，具备先进的设备和技术工艺，在采选、冶炼等环节具有着领先的行业技术。2014 年，公司主持和参与制定各类标准38 项、其中国际标准2 项，国家标准10 项。

2014 年，公司完成45 亿元非公开增发融资工作，有力地保障了公司重点项目建设，成功收购了集团公司沙溪铜矿等优质资产，进一步降低了公司负债率，增加了铜金属储量。