国际糖市:见底与否？

来源：期货日报时间：2017-06-27 16:08:56

过去一周(6月19-23日)看跌气氛继续笼罩国际糖市。基本面静如止水、宏观层面依然不给力、全球食糖供给充足的阴云密布，国际糖市继续成为空头的练兵场。

由于包括基金在内的投机商继续做空成为引导国际糖价走势的绝对力量，国际糖价继此前一周下挫5.8%后，上周再跌3.5%，从13.44美分/磅跌至12.97美分/磅，期间即将于本周末摘牌的7月合约糖价一度下滑至2016年2月中旬以来12.76美分/磅的最低点。

虽然目前国际糖价已经跌至接近巴西食糖和酒精生产的转换点(低于13美分/磅)，理论上讲国际糖价已经或者即将见底，然而，现阶段国际糖市依然面临着诸多让人头痛不已的负面因素：全球食糖市场面临供给过剩的压力丝毫没有得到缓解、包括基金在内的投机商仍有较大的做空空间提示技术市仍将延续、宏观因素的影响继续偏向负面、巴西天气良好推动其生产加速正在淡化市场对巴西食糖生产前景的忧虑、印度食糖进口潜在减少以及巴基斯坦出口潜在增加将使本来就不缺糖的国际食糖市场供给充足显得更加突出。如果食糖市场基本面或者气候方面不出现重大变化，按照基金的一贯做法，不排除投机力量会把国际糖价踩得更低的可能性。

实际上，最近一段时间国际糖市不仅一直没有从基本面得到任何支撑，相反还受到若隐若现的利空消息的困扰。巴基斯坦因国内食糖产量创历史新高导致国内食糖供给大量过剩引发增加出口数十万吨乃至上百万吨的呼声已上升至官方层面;印度在国内不缺糖且来年食糖产量可能骤增25%的背景下，业界希望政府把现行40%的食糖进口关税提高到60%的诉求也在如火如荼地向前推进;市场方面对欧盟现行糖业体制废除后欧盟的食糖供给量会猛增的忧虑日渐增强。诸如此类的因素确实让市场参与者如鲠在咽。

尽管现阶段基本面出现了一些可能导致全球食糖供给进一步宽松的因素，但现阶段机构依然维持17-18制糖年全球生产过剩量超过300万吨的判断。

从宏观层面看，美元持续在97点上方强势运行、巴西雷亚尔持续贬值(上周五巴西雷亚尔对美元贬值1.5%，报收于3.3422：1)提示短时间国际糖市很难从宏观层面得到什么支撑。

应该说现阶段对国际糖市形成的最大利空莫过于包括基金在内的投机商加大了做空的力度，基金持续做空已经成为国际糖价持续下跌并屡创新低的第一要素。

据美国官方公布的数字，截止6月13日当周投机商手中的空头头寸增加了12，610手，至71，751手，不过，该净空头头寸还远低于2015年3月份创下的132，479手的历史最高记录。

虽然现在还无法判断本轮基金做空国际糖市的规模是否会直追2015年3月份，但基金继续进行空头增仓是可以预见的，毕竟本轮全球食糖市场再次从生产不足转向生产过剩才刚刚开始。大环境如此，焉能指望基金会紧急刹车并进行空头回补操作，进而让国际糖市出现空头回补性上涨?

按照基金以往“牛市时火上浇油、熊市时落井下石”的做法，只要基金不把业已逼近巴西食糖和酒精生产转化点的国际糖价往死里踩就已经是万幸，然而，这不过是一厢情愿罢了。

从技术层面看，虽然从形态上看，本轮国际糖价的“头-肩-顶”走势已基本完成(图1)，但因糖价跌穿了13美分/磅的心理支撑位并再创新低，技术指标进一步变坏，在基金继续加大做空国际糖市的背景下，如果还不出现重大利多，不排除下一步国际糖价下跌至12.50美分/磅一线寻求支撑的可能性。

从巴西的情况看，虽然市场方面对巴西天气极度敏感，国际糖市对巴西天气方面出现的任何风吹草动都会快速做出反应，不过，从实际情况上看，天气因素对巴西食糖生产的影响程度似乎有被市场方面夸大的嫌疑，况且，巴西糖厂提升制糖用蔗比例实际上已经最大限度地把天气因素对食糖生产的影响降到了最低限度。

据巴西官方公布的数据，5月份下半个月巴西糖厂的制糖用蔗比例已从去年同期的41.77%升至47.45%，17-18制糖年截止5月底时糖厂的制糖用蔗比例已从16-17制糖年同期的42.55%升至45.15%。

从数据上看，尽管最近国际糖价下跌了不少，但巴西糖厂生产食糖依然比生产酒精划算。虽然上周国际糖价已经接近食糖和酒精生产的转化点，但考虑到目前巴西货币雷亚尔继续对美元贬值将继续降低巴西的产糖成本，加上国际油价持续低迷以及巴西石化(Petrobras)连续下调汽柴油价格将削弱巴西甘蔗酒精的市场竞争力，而且随着糖厂履性售糖合约期的到来，估计巴西糖厂依然会把生产重心偏向食糖而不是酒精。

总的来讲，虽然最近国际糖价已跌至接近巴西生产成本的水平，但因基本面缺少利多消息，供给过剩的压力依然没有减弱，加上本轮包括基金在内的投机商做空国际糖市的规模可能只刚刚过半、国际糖市的运行环境并没有什么改善，兴许现在说国际糖价见底还为时过早。