冲刺精选层企业破百:部分企业难过“实质门槛”

作为新三板深改中的核心改革举措，精选层和转板上市最为吸睛。自改革启动以来，仅三个月，精选层预期个股股价积累了较大涨幅，估值持续攀高，自奥迪威(832491.OC)于去年底“抢接绣球”后，公告拟冲刺精选层的企业接踵而至。

被点燃的市场热情在本周达到阶段性高峰，拟上精选层企业数量突破百家。第一财经记者据公告统计，截至3月26日，新三板市场共有约103家企业公告称拟冲刺精选层，新近“官宣”者包括同辉信息(430090.OC)、麟龙股份(430515.OC)、羌山农牧(833302.OC)等。

精选层申报工作正在推进，在股转公司正式接收材料和审批之前，精选层企业首批名单和公开发行定价情况为市场高度关注，涉及拟上精选层企业质量、发行定价高低、估值和会否出现股价倒挂等多个问题。

其中，发行定价至关重要。据联讯证券新三板负责人彭海团队称，目前已发布议案公告的22家企业有15家披露发行底价，4家披露区间发行价，部分公司发行底价低于目前二级市场交易价格，且相差幅度较大。

“我理解可能有的公司对发行时市场情况预期还不明确，采用比较保守的策略，底价定得比较低。”某头部券商投行人士林力(化名)对记者表示。

部分企业难过“实质门槛”

申报精选层的热情在春节后持续高涨，2月18日曾一度创下单日红山河(831367.OC)、明石创新(832924.OC)等7家公司同时公告的纪录，此后日均公告家数也维持在3家左右。

上述百家拟申报公司进度不一，据不完全统计，其中逾80家已辅导，76家正在辅导中，4家曾上市辅导，3家企业已辅导验收。

随着“后备军”不断扩大，首批精选层企业的数量规模是市场最关心的问题。另一方面，精选层的标的池中企业质量如何?

“我们认为部分拟申报的公司可能过不去‘实质门槛’，这主要是指公司除了符合四项标准的财务+市值指标之外，持续经营能力、合规性等指标是不是能符合精选层标准?”荣正咨询董事长郑培敏告诉记者，一百多家拟申报企业中，据其估算，三分之一数量企业可能仍需规范公司治理、合规等指标。

机构布局新三板，一则关注企业能否经过筛选顺利入层，另一重因素是标的低估值具有极大吸引力。

北京某PE机构人士曾对记者表示，目前已布局精选层预期个股，其估值增长空间被看重。“现在一些创新层的企业，和A股上市公司同行业同规模的相比，估值还有一倍的空间。甚至是一些基础层企业，估值还不到A股同类企业的一半。上了精选层，流动性改善，估值会再提升。”该人士称。

但目前，随着新三板预期个股在二级市场股价“水涨船高”，这种预期出现调整。

记者梳理发现，据联讯证券统计，上述发布议案公告的22家公司中，拟发行后市盈率逾20倍的企业有方大股份(838163.OC)、国源科技(835184.OC)、微创光电(430198.OC)、艾融软件(830799.OC)、恒拓开源(834415.OC)、麟龙股份(430515.OC)等。

“现在新三板尤其是精选层预期个股已经出现异动了，这样的话，有些个股的投资价值就会降低，上了精选层之后价格再涨很困难了，类似于Pre-IPO阶段的价格高于IPO。可能精选层‘标的池’中值得关注的是，能上精选层且还有投资价值的个股。”郑培敏认为。

有的发行底价远低于股价

市场另一关注的热点问题是精选层企业发行定价。

据联讯证券彭海团队统计，目前已发布议案公告的22家企业15家披露发行底价，4家披露区间发行价。除微创光电、球冠电缆(834682.OC)发行底价高于目前二级市场收盘价外，其余公司发行底价均低于目前二级市场交易价格，且相差幅度较大。

具体来看，微创光电披露的拟发行底价或区间为16.67元/股，公司最新一轮定增价格为8.96元/股，而微创光电60日均线收盘价为13.73元/股。

“明星股”贝特瑞(835185.OC)的发行底价则远低于股价。据公司公告，拟发行底价为25元/股，贝特瑞60日收盘均价为42.88元/股。

有市场观点认为，部分公司为保证发行成功，发行底价定得相对保守，与券商价投报告的锚定价格仍有较大差异。

“由于目前披露的是底价，预计未来成功进入精选层的企业最终发行价格会远高于目前的发行价。”彭海认为。

发行价格受到公司经营业务、发展潜力、行业特点和二级市场状态等多重因素影响。林力表示，目前有些新三板公司的二级市场价格不一定能完全反映市场对该公司的定价。

“各公司情况不一，二级市场价格和发行价之间也不一定有必然联系。现在披露发行价格的公司，很多和市场价之间相比有高有低。”他提到。

市场的另一关注点在于如果估值高企，部分公司是否会采取折价发行?林力认为，现阶段部分公司成交量较低，在此情况下，关注发行时折价与否意义不大。