两大业务打下坚实基础证券业取得超预期增长

来源：时间：2017-07-13 15:29:00

29家券商6月合计实现营业收入208.18亿元，环比增长92.17%;合计实现净利润87.56亿元，环比大增118.24%。其中，单月净利润环比增长最快的三家券商分别是东北证券、山西证券和西南证券;累计净利润同比增长最快的三家券商分别是山西证券、东方证券和第一创业证券。

6月券商业绩在市场成交量能萎缩的背景下依然能取得超预期的业绩增长主要得益自营和投行两大业务的贡献。6月股票和债券市场单月行情表现优良，对券商自营和资管主动管理型产品的投资收益拉动效果明显。而在IPO发行常态化、再融资规模有所回升及债券发行提速的背景下，券商的投行业绩料将表现良好。在6月证券市场成交量能继续萎缩的背景下，券商环比业绩大幅回升，还可以反映出当前券商对经纪业务的依赖程度在下降，逐步摆脱过去靠天吃饭的局面，业绩稳定性明显提升。

经纪业务方面，6月受市场股基成交量能下滑和佣金费率维持低位共同影响，券商经纪业务增收难度加大。自营业务方面，股市和债市在6月双双上涨提升了券商投资收益，成为拉动券商业绩增长的重要因素。信用业务方面，两融余额缓慢回升，股票质押总量保持平稳保证了券商利息收入稳定。投行业务方面，在IPO发行维持高速，再融资规模回升，债券发行提速的背景下，券商下半年投行业绩表现有望超出预期。资管业务方面，虽然通道业务规模扩张受限，产品发行速度放缓，但随着资管产品结构中，主动管理型产品占比提高，管理费仍有望保持正向增长。

当前时点，西南证券认为，行业整体的投资逻辑一方面在业绩的环比改善有望超出预期，另一方面是对行业监管预期的相对缓和。在市场普遍形成监管保持定力的政策预期后，监管层近期释放的一些积极信号，如鼓励金融加大支持实体企业力度，创新服务实体企业的方式，提高直接用自占比等都将成为板块向上反弹的催化剂，使市场对行业的悲观预期得到修复。目前行业整体估值水平维持在历史中值附近，部分大型券商PB在1.5倍以内，PE在20倍以内，接近历史估值底部，具有较高的安全边际，在当前时点配置价值凸显。我们重点看好在投行业务领域具有丰富项目储备资源的行业龙头中信证券、广发证券和海通证券，同时建议关注自营投资能力较强的东方证券。

风险提示：证券市场表现不及预期，行业监管政策趋严抑制估值抬升。