加息和黄金的关系或许不像你想的那么简单

来源：时间：2017-06-21 14:53:36

6月14日美联储宣布加息25个基点，自那以后黄金一泻千里，连破1270、1260、1250美元大关，似乎再次印证了全世界投资者的共识：当利率上升时，付息资产的吸引力会上升，黄金的表现会变差。然而事实真的如此吗？由于影响黄金的因素非常多，如果单纯因为加息而做空黄金，效果也许会适得其反。

　　资本管理公司Marketocracy对二者过去的走势进行了整理，发现在1970年代飙升的利率不仅没有黄金下跌，反而开启了一段黄金大牛市。在那波行情中，二者有着相当紧密的正相关关系。

　　从上图可以看出，美国的利率在那段时间达到历史上最极端的水平，几乎达到20%以上。但是如此高的利率水平不仅没有杀死黄金，反而将其也送上历史最高点。这个并不是孤例，投资咨询公司Zeal创始人汉密尔顿(Adam Hamilton)在近期的纪要中写到：

　　“从1971年开始算起，在这轮自2015年中开始的加息周期之前，美联储已经经历了11次加息周期。其中有3次以上是没有降息中断过的。经统计，在这11轮加息中，黄金平均上涨了26.9%，其中有6次平均涨幅更是超过了61%。从近期表现看，在2004-2006年的最近一轮加息中，黄金也获得了50%的回报率。考虑现在的情况，本轮加息周期和以往并没有什么不同。”

　　汉密尔顿总结，从过去的经验来说，加息周期中黄金是涨是跌主要取决于两点。首先是金价，加息开始前金价越低，周期中涨幅就越大。其次是加息周期的延续时间，一轮加息持续时间越长，黄金的回报就越高。

　　以上文提到的周期为例，美联储在2004-2006年连续加息17次，共加息425个基点，按理说应该极大打压金价，最后黄金却上涨了49.6%。而在更长的时间，比如之前所说的1970-1980年代黄金大牛市，10年间美国平均利率保持在7.1%的极高水平，黄金同期也飞涨了2332%。

　　再回来看看当前这个周期，可以看见，从2015年底的那一次加息开始，每次加息前黄金会因为加息预期而下跌，但是加息之后总是会在一定时间内涨回来。更为重要的是，黄金每一次回落，其低点都在不断升高，从技术形态上看是处于一个典型的上升趋势当中。

　　不过由于加息过去不久，威力尚存，投资者最好不要轻易在近期做多黄金。许多技术分析师认为，黄金价格将会在7月或8月到达底部。从上图来看，金价这一波回落的底线应该在1220-1240美元/盎司的区间。投资者可以先行观望，等到自己有了明确的判断后再入场。

　　那么现在只剩下一个问题，即为何黄金这种不仅没有收益、还有很高持有成本的资产会在加息中表现良好？汉密尔顿认为，部分原因在于美联储的加息意图往往被市场提前猜到，因而短期内出现所谓“买预期卖事实”的交易。此外，美联储并不乐于制定太多违背经济状况的政策来搅乱市场，因此交易者未来可以更多地从长期基本面情况考虑交易。

　　从另外一点考虑，美联储加息常常是因为金融系统出了什么差错，这种差错往往会从根本上导致美元价值丧失。而黄金几个世纪以来一直作为替代货币存在，在这种情况下可以坐收渔利。