长江“第1号洪水”成形 水利地下管廊概念股望受益

恒立油缸点评报告：牵手德国哈威，向全球领先液压系统集成商迈进

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：陈显帆，黄海方 日期：2015-11-13

事件

公司公告与德国HAWE Hydraulik SE（哈威集团）展开战略合作，与哈威集团全资子公司哈威控股、Andreas Gonschior先生（哈威控股子公司哈威InLine总经理）签订《国际合作协议》，

各方拟在研发、采购、销售、品牌、股权等方面全方位进行战略合作。同时，公司拟用自有资金及贷款按对价1370万欧元收购哈威InLine100%股权。

投资要点

哈威集团（HAWE Hydraulik SE）是享誉全球的液压龙头，此次全资收购的孙公司哈威InLine主营液压轴向柱塞泵。

HAWE Hydraulik SE 是享誉全球的德国家族企业，历史超过60年，专业从事液压泵、阀和液压系统的研发、制造与销售，其阀体全钢结构、耐高压、寿命长，产品广泛用于工程机械、机床、船舶、液压工具等行业，年销售额达4亿欧元。哈威控股为 HAWE Hydraulik SE 的持股平台，用于资产管理，旗下有16家公司（此次收购标的为其中的一家），2014年公司实现收入1302万欧元、净利1183万欧元，主要是投资收益。此次恒立与哈威控股签订从研发、采购、销售、品牌、股权的《国际合作协议》，将实质性获得其大股东哈威集团（HAWE Hydraulik SE）在液压领域全方面的支持。本次100%全资收购的哈威InLine是目前能提供最为全面的轴向柱塞泵系列的全球知名厂商之一，产品广泛用于工业、车辆、海工、起重机、吊车、起重平台等领域，2014年哈威InLine营收1048万欧元、净利11万欧元（收购对价14年PE为125X），我们相信中国广阔的市场、公司极具活力的民企管理体制、优质低成本的原材料铸件将在未来有效改善哈威InLine的盈利能力，起到较好的协同作用。

中国液压件进口替代空间数百亿，此次牵手哈威较好地提高了公司产品竞争力，加速推进公司向全球领先液压系统集成商进军。

中国液压件市场空间广阔，仅工程机械液压件市场便百亿元+，但整个市场国产化率60%，高端液压子市场如挖机泵阀国产化率仅10%，中国液压件市场进口替代空间达数百亿。恒立此前为国内挖机油缸龙头（市占率40%）、且海外战略拓展顺利（2014年对全球工程机械巨头卡特彼勒销售额近2亿元），但优势产品仅在油缸类（挖机，盾构机、海工等非标）、较为单一，此次牵手哈威将直接引入哈威InLine的高压轴向柱塞泵（产品系列全球最全面之一）、同时未来有望延展到集团的其他泵、阀、液压系统产品及技术，极大地提高了公司产品综合竞争力、丰富了产品线，为公司向全球领先液压系统集成商打下坚实基础。

挖机有望在1-2年内逐步周期筑底+非标油缸高成长+恒立液压投产+5年海外投资计划，周期与成长兼具，公司未来业绩具高弹性。

预计今年国内挖机销量同比下滑30%-40%，去库存节奏加快，未来随着一带一路的推进，我们预计挖机市场有望在1-2年内逐步周期筑底;盾构机、海事、汽车吊等需求仍然较好，非标目前保持30%左右高成长;恒立液压今天正式投产，已投入超8亿元，规划未来达产年产多行业应用的200万件各类液压阀及液压系统，5万台高压柱塞泵，预计恒立液压达产年收入可达20亿元+;公司坚持国际化战略，将在5年内出资6000万美元（已用1370万欧元）投资全球范围工业 4.0与智能制造相关液压领域;我们看好公司周期性与成长性兼具，未来高业绩弹性可期。

投资建议：

我们看好挖机市场1-2年内逐步见底、非标油缸与其他液压件成长、周期+成长给公司带来高业绩弹性，看好公司未来能成长为全球领先液压系统集成商。预计2015-2017年EPS为0.14/0.26/0.44元，对应2015年PB为3.3X，首次予以“增持”评级。

风险提示：挖机市场复苏不及预期;恒立液压拓展进度低于预期。

伟星新材：经济下行压力下增长依旧稳健，继续看好全年业绩

类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：陈浩武 日期：2015-10-30

公司2015年1-9月业绩增长17.5%，EPS0.57元

2015年1-9月公司实现营业收入18.3亿元，同比增长11.9%，归属上市公司股东净利润3.3亿元，同比增长17.5%，每股收益0.57元;单3季度实现营业收入7.1亿元，同增16.5%，环降1.9%，归属上市公司股东净利润1.4亿元，同增19.6%，环增5%，单季贡献每股收益0.24元。

2015年1-9月我国实现GDP6.9%增速，经济仍存在下行压力，塑料管道行业亦受影响，步入平稳发展期。公司经营稳健，1-9月营业收入增速回升至11.9%，归属上市公司股东净利润增速亦上升至17.5%，经营与业绩稳健性凸显！

主营产品毛利率上升

报告期内公司综合毛利率43.5%，同比上升2.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为14.8%、7.5%、-0.2%，分别同比上升1.5、0.09、0.12个百分点，期间费率22%，同比上升1.7个百分点;销售费用的上升是期间费用增加的主因。

单3季度公司营收同增16.5%，环降1.9%;综合毛利率44.8%，同比上升3.7个百分点，环增1.5个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为14.5%、6.8%、-0.3%，分别同比上升1.3、0.2和0.1个百分点，期间费率21%，同比上升1.6个百分点;

价值投资最佳标的，继续看好全年业绩

观念的转变促使家装行业迎来品牌消费大浪潮，公司主营产品PPR优先受益于消费升级;优秀的产品、“星管家”服务与扁平化的渠道结构组成公司独特的商业模式。原油价格底部运行促进成本端改善，房屋销售及交易回暖提供需求保障，且有综合管廊建设投资升温等利好。经济下行压力下公司业绩依旧稳健，是价值投资的最佳标的之一。报告期末中央汇金公司持有伟星新材（002372）0.96%股份，为第四大流通股股东。

预计2015-2017年净利润增速分别为24.2%、24.3%、18.0%，EPS0.83、1.03、1.22元，目标价21元，对应15年25倍PE，“买入”评级。

风险提示：国家宏观经济下行，塑料管道行业需求受影响;原油价格上涨带动公司原材料成本上升。