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铁汉生态：订单释放带动业绩增长，外延扩张持续推进

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-08-25

报告要点

事件描述

铁汉生态发布2015年中报，报告期实现营业收入11.02亿元，同比增长34.18%，毛利率28.78%，同比下滑2.41个百分点，归属净利润1.20亿元， 同比增长29.10%，EPS0.22元; 据此计算公司2季度实现营业收入7.92亿元，同比增长33.39%，毛利率30.09%，同比下滑2.49个百分点，归属净利润1.23亿元，同比增长24.58%， EPS0.23元。

事件评论

前期订单释放，收入增长带动业绩：受益于前期订单快速增长，公司上半年营业收入同比增长34.18%，其中生态修复工程收入增长58.37%，园林绿化工程增长25.96%。公司毛利率同比下滑2.41个百分点减缓毛利增长幅度。上半年公司费用率有所下降，但费用绝对值上升，主要源于负债增长提升利息支出以及研发支出的大幅上升。总体来说，公司业绩在营业收入拉动下同比增长29.10%。

分季度看，同样受益于收入大幅增长，公司2季度净利润同比增长24.58%。

外延扩张持续推进，拓展生态业务市场：公司目前在手订单充足，主营业绩有保障。同时，公司前期分别收购广州环发环保切入环保业务、与江西省水利投资集团合作设立产业基金拓展水污染治理业务等举措表明其拓展生态业务、完善生态旅游产业链的决心。公司目前正筹划增发事项，若获批则将迅速提升公司资金实力，加速转型步伐，公司长期发展值得期待。 预计公司2015、2016年的EPS 分别为0.48元、0.59元，对应PE 分别为76X、61X，维持“增持”评级。

蒙草抗旱：未来重点发展草种业与现代草业

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2015-08-27

投资要点：

投资评级与估值：维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司15年-17年净利润为1.68亿/2.04亿/2.57亿，增速分别为1%/21%/26%;考虑增发摊薄后，15-17年对应EPS分别为0.34/0.41/0.52，PE分别为34X/28X/22X。维持增持评级。

关键假设点：生态修复投资稳定增长;牧草贸易发展符合预期。

公司营收、净利润稳步增长。2015年上半年实现营业收入9亿元，同比增长6.8%;实现归属于母公司所有者净利润1.13亿元，同比增长4.7%。

公司盈利能力放缓。公司上半年ROIC为4.95%，与去年同期相比下降1.92个百分点，造成这一现象的原因是总资产周转率、营运资本周转率分别下降0.11次/年和0.15次/年，净利率略微下降0.16%至13.14%。

毛利率的提升被期间费用的上涨抵消导致公司净利率基本保持不变。公司毛利率34.06%，同比上升2.79%，销售费用率1.33%，管理费用率6.31%，财务费用率2.54%，期间费用较2014年同期分别上涨0.34%，1.11%和0.99%，资产减值损失占营业收入比重5.54%，基本保持不变。

公司现金流好转。2015年上半年公司实现经营性现金流净额为-2.3亿，同比改善15.21%，收现比46.2%，预收款0.3亿，现金流出现改善。

牧草销售合同是业务增量。公司新签订工程建设施工合同金额11.9亿元，同比增长1.29%，签订设计合同2，844万元，牧草销售作为公司转型的重点新签合同金额为2，718万元。

公司重点发展草种业与草饲业，受益于“十三五”草牧行业发展。消费升级带来奶制品、牛羊肉制品需求量和品质双重要求提升，牧草需求双逻辑受益。蒙草立足生态修复和节水园林业务，积极发展草种业和现代草业，基于“草、草原、草产业”打造生态产业运营平台。

（1）在纵向上，公司延伸牧草“种植-打运-仓储-加工”产业链运作，打通饲草业务产业链产品研发、标准制定、打草、加工、仓储、物流、销售等诸多环节。（2）在横向上，公司扩大增强优质牧草的生产经营：在国内，完成了呼伦贝尔、兴安盟、锡林郭勒等天然草主产区业务布局;在国外加强与蒙古国草牧业合作，与蒙古国MAK、阿拉泰公司签订天然牧草和纯净农畜产品战略合作协议。（3）承接上下游，搭建草产业生态圈。公司与内蒙古自治区口岸办签订“草牧产业+口岸运营”战略协议，与兴安盟、锡林郭勒签订“生态修复+县域经济”战略合作协议，我们认为公司依托强大的技术储备和区位优势，专业的生态修复核心技术和草牧产业布局有望成为中国草牧业快速发展的主要受益者。

股价表现的催化剂：政策支持草牧业发展，公司草种业与草饲业发展取得较大进展;收获大订单。

高能环境：项目进度拖累公司业绩，长期看好公司内生增长+外延并购双轮驱动

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-08-31

三大主营板块齐头并进拉动营收增长，环境修复业务表现亮眼，但部分项目实施进展较慢，业绩增长略低预期。公司实现营业收入3.13亿元，同比增长44%，实现净利润1551万元，同比下降15.8%，毛利率微降0.6个百分点至31.7%。分业务来看，环境修复、工业环境、城市环境三大业务板块营收分别增长195%、23%和8%，报告期公司各板块内的工程承包项目和投资运营项目都进入了收获期，收入确认大幅增长，尤以环境修复业务表现为甚。净利润负增长主要因为上年同期收到政府补助、报告期内计提利息收入减少和计提资产减值损失同比增加1090万元。经济下行导致地方政府财政压力凸显，部分项目进展低于预期，对当期业绩形成影响。

上市后突破资金瓶颈，订单持续放量增长，彰显公司平台型业务实力。公司在环保领域布局二十年，具有品牌、业务资质、项目经验等全面优势，上市后获得资本助力，订单斩获能力大增，确保公司内生增长。上半年新签订合同3亿元，还中标2.7亿元的贺州市循环经济环保产业园BOT项目和3.5亿元的鹤岗市生活垃圾焚烧处理BOO项目，未来将加速转化为公司业绩。

成立并购基金，借助资本运作实现外延拓展。公司目前已成立两个并购基金合计11亿元，主要是寻求环保产业内的优质项目资源，通过项目的培育、孵化和并购进一步整合行业资产，通过外延化发展壮大公司规模。

维持“推荐”评级。重申看好公司的逻辑：长期逻辑“团队+机制+品牌及行业积淀”，短期逻辑是资本运作及上市融资后订单推进带来的业绩释放。预计公司2015~2017EPS分别为1.18、1.61、2.29，维持“推荐”评级。

天瑞仪器：创新初见成效，拓宽发展领域

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2015-08-10

公司将在环保、第三方检测、生命科学仪器等方面积极展开并购工作。公司于2014年成立投资部，主攻公司对外收购兼并工作。分析仪器分下游应用行业分为工业、科研、环保、医疗、食品。公司的光谱仪在工业领域的同类产品中市场占有率达到60%，市场瓶颈出现。董事长改变观念，认为公司发展不能光看技术瓶颈而忽略市场领域的宽度。董事长把公司未来发展的契合领域定位为大健康领域，包括环保、医疗和食品安全。大健康领域的市场空间比目前公司产品在工业领域的发展潜力大的多。

公司自行研发的MALDI-FOF-MS微生物检测质谱仪目前处于注册检测阶段，等待全部认证完成后，产品投入市场将为公司带来可观业绩增量。公司已完成原理样机的研制，正进行工程化样机试制。MALDI-FOF-MS用于医院临床需要CFDA认证，该认证需要三个步骤：首先是仪器注册检验，包括安规、环境、性能、电磁兼容等检验;其次是仪器临床试验;最后是资质申请。市场方面，全国1万多家二甲以上医院都有需求。产能方面，目前公司微生物检测质谱仪的产能约为100台，同时公司不同产品之间的产能可以切换，扩产不是问题。

出资4625万元投资北京中康尚德12.802%的股权，进军移动医疗产业。中康尚德主营互联网医疗保健，已经有APP贴心医生。中康尚德尚未形成稳定收入。公司投资中康尚德意在整合大健康数据资源，中长期为公司医疗质谱仪发展提供支持。

收购中鼎环保，业绩贡献超预期：中鼎环保5、6月份实现收入1365万元，净利润343万元。若按此估算，2015年可实现净利润2000万元，远超业绩承诺的1200万元。同时数据显示中鼎环保销售净利润率高达25.12%，远高于同行业盈利水平。

员工持股计划有助公司经营管理更上一层楼。控股股东对员工以4:1的方式借款，计划募集资金总额上限为12，100万元，借款期为员工持股计划的存续期。员工持股计划证券账户将通过二级市场购买（含大宗交易）等法律法规许可的方式取得并持有标的股票。

盈利预测和评级：我们预计公司2015-2017年实现收入分别为3.71、5.01、7.51亿元，实现每股收益分别为0.27、0.36、0.44元。考虑股价回调较多，业绩拐点确定，上调评级为“买入”。

风险提示：公司质谱仪新产品投放市场进度低于预期。