网络安全概念股望爆发 网络安全11只概念股价值解析

立思辰2014年报点评：业绩符合预期，教育业务前景大好

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-04-13

业绩符合预期。2014年，公司实现营业收入8.47亿元，同比增长37.11%；实现归属于上市公司股东的净利润1亿元，同比增长60.68%；基本每股收益0.364元，符合预期。预计2015年一季度亏损1576.48-亏损1819.02万元，同比下降360%-400%，原因在于：一方面，互联网+教育业务处于高投入阶段，另一方面，合并报表的汇金科技业务存在季节性。

安全和教育两大战略性业务均增速迅猛。2014年，公司安全和教育两大主业均表现出强劲的势头，收入增速分别达到126.18%、53.37%。其中，安全业务收入增长主要源于汇金科技并表以及新客户开发，汇金科技并表贡献利润4645万元，涉密安全业务成功开拓了军队市场。公司的教育业务虽然处于研发及市场推广的投入期，收入增速仍然超过了50%。

K12教育走出北京，走向全国，积极探索B2B2C模式。在K12领域，除在北京市相关区县拓展业务外，外地市场开拓初显成效，目前已经与安庆市教育局签署战略合作协议，安庆模式年内有望在全国其他城市推广。同时，公司的教育产品在江苏张家港、扬州、辽宁沈阳、四川成都等地均有落地。此外，公司拟收购敏特昭阳，在其K12业务 “平台+应用”的复合产品模式中增加英语与数学学科产品应用，补足内容。公司还邀请BAT公司优秀产品经理加盟教育团队，研发教育产品，为B2B2C模式打下基础。

乐易考在线职业教育平台初显。乐易考致力于打造以大学生就创业为核心的，集大学生、职业培训机构、用人单位三位一体的开放的在线职业教育服务平台，计划于上半年推出C端移动APP产品E朝朝。在高校资源方面，与湖南省教育厅主管单位签署战略合作协议，并通过地推方式与黑龙江省的部分高校开展合作，未来公司将继续进行快速市场扩张；在企业端方面，与FESCO签署战略合作协议，并成立合资公司；未来，乐易考还将以开放的心态引入各类职业培训机构进驻平台。目前，乐易考的在线职业教育平台已经逐渐展现，有望成为大学生职业教育的第一入口。

投资建议：公司“云+端+数据+应用”的教育业务发展战略进展顺利，今年将是教育业务的落地之年，K12 教育和职业教育均能看到实质性进展。预计2015-2016 年EPS 分别为0.52、0.71 元，继续强烈推荐，6 个月目标价70 元。

风险提示：在线教育进程低于预期风险，盈利模式尚未明确风险。

东方通：增发收购微智信业并布局政务大数据及未来收购整合，建立核心团队长期激励确保高成长无虞

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：王秀钢，陈美风 日期：2015-04-10

公司发布非公开发行股票预案：本次非公开发行的股票数量预计不超过11357000股，发行价格72.68元/股，所有发行对象认购的股份均自本次发行结束之日起36个月内不得转让。募集资金投向--收购微智信业（58100万元）、补充流动资金（24442.68万元）。

一、收购微智信业，延伸大数据安全产品线。微智信业是国内专注于网络信息安全监控的高新技术企业，产品布局大数据信息安全、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前互联网内容管理的主流安全需求的领域，并广泛应用于中国移动、中国联通及中国电信等运营商以及政府部门等客户。

微智信业业务模式介绍：通信行业解决方案主要针对运营商 IDC 机房、WAP 网关、彩信中心、短信中心等数据汇聚点，提供相应产品解决方案，通过采用被动监测、主动拨测或二者相结合的方式对出现的涉黄、反动、违法违规的文字、图片以及视频等不良信息进行监测，并且可以根据拦截策略对不良信息进行拦截，为运营商的数据、运维等部门提供支撑，从而保障业务稳定健康发展，在保证业务收益的同时，提高企业的社会形象和公信力。政府机构解决方案主要应用于公安、国家安全部等相关的信息安全部门，提供即时监控互联网中反动、违法信息，可提供区域网站监控、热点论坛轮巡、境外反动网站监控、社会舆情分析、即时消息监控等功能。为维护社会信息安全提供有力的系统保障，促进互联网业务健康发展，建设和谐社会。

微智信业优势分析：（1）公司技术储备丰富，产品转化率高、拓展性强。公司拥有自主研发的Gn/Gi、IDC/WAP/IP 等多种协议的数据采集，恶意代码的静态对比分析、动态沙盒检测等多种核心技术，技术储备业内领先；（2）公司拥有的核心技术可轻松地转化为实际产品，并可根据不同客户、不同使用环境的需求集成不同技术以达到相应使用目的，产品拓展性强。公司拥有高性能的数据采集及处理能力。目前数据链路的带宽越来越大，已达到100G 级别，大量数据，需要在短时间内合成、入库，处理完毕，这需要采集设备具有很高的处理能力。（3）公司拥有自主开发的高性能模式识别算法，可高性能处理来自异构数据源的每天上亿条数据，基于流计算的实时业务分析，还可做到每秒分析数千个事务，保证了数据检测分析的大量、高效。（4）公司产品布局大数据信息安全、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前互联网内容管理的主流安全需求的领域，其功能覆盖的广度及已有案例规模均超过业内同类公司。

收购显著增厚业绩：微智信业承诺2015-2017年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于4150万元、5400万元和7000万元。本次收购对应2015-2017年业绩承诺的市盈率倍数分别不高于14倍、10.76倍和8.3倍。收购微智信业后的2015-2017年盈利（假设2015年全年合并，将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加）分别为14475万元、17772万元和21270万元，对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。

二、布局政务大数据，未来模式创新与业务延展可期。补充流动资金项目应用之一是政府行业大数据运营服务的投入，即经济运行综合信息服务平台研发和运维。经济运行综合信息服务平台项目覆盖经济运行数据采集、汇集、融合、服务各个环节，涉及信息安全、信息质量管理、数据标准化、大数据存储、大数据分析、虚拟化等多项关键技术，该项目的建设和运营需要公司期投入大量的资金。该项目具体内容：依托城市政务云平台汇集政府部门履行经济调节、市场监管、社会管理、公共服务职能过程中产生的企业、产业、宏观经济数据，对这些数据进行深度挖掘，向政府机构、第三方企业及公众提供经济运行各类免费信息服务和收费增值信息服务，实现经济运行综合信息服务平台建设运营，建设内容概括为“一中心五平台”（经济运行大数据中心、信息汇集平台、信息融合平台、经济运行大数据分析平台、信息服务平台、运维管理平台等）。

三、增发资金将有助公司在基础软件和大数据、云计算、移动互联领域的资源整合。公司拟通过产业并购等方式推动公司在基础软件、大数据和云平台、移动互联方面的开拓工作，借助资本市场的机遇，寻找优秀的基础软件、大数据及云解决方案提供商合作，快速进入相关领域，争取成为新技术时代下技术和服务领先的供应商。

四、实际控制人及高管团队积极参与增发，长期激励机制建立，未来发展有望显著加速。本次增发中，公司总经理沈慧中参与8000万（以兴全沈惠中特定客户资产管理计划方式）、朱曼（公司实际控制人之儿媳，副总经理、董事）参与3000万、黄永军参与33543万元（微智信业董事长兼总经理），上述增发股份均锁定3年，这意味公司总经理沈惠中、微智信业核心高管与上市公司的长期利益得以绑定，引进职业经理人后的长期激励机制得以建立，这将显著加快未来发展势头。

五、2015年迎来业绩爆发年，模式转型及激励机制红利有望加速释放。结合惠捷朗的重组盈利预测，其2014-2016年的主营业务收入预计分别不低于7553万元、8560万元和9417万元，净利润分别为2887万元、3714万元和4166万元。我们预测2015-2017年主营业务收入分别为28599万元、32123万元和36088万元，同比增长47%、12%和12%；归母净利润分别为10325万元、12372万元和14270万元，对应每股收益分别为1.79元、2.15元和2.48元。结合微智信业的业绩对赌条款，收购微智信业后的2015-2017盈利（假设2015年全年合并，将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加）分别为14475万元、17772万元和21270万元，对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。

考虑公司属于信息安全及自主可控板块，可以选取启明星辰、绿盟科技、中科曙光、卫士通、华胜天成和超图软件作为可比标的，可比公司2015年市盈率倍数的区间范围在55.70倍--171.95倍之间，考虑东方通是A股唯一一家基础软件标的，可以给予其并购微智信业后2015年每股收益75倍市盈率的目标价，对应股价为157.5元，对应市值109亿，这一市值与单位净利润驱动的启明星辰市值相比处于合理区间（2015年一致预期的归母净利润为24117万元，对应市值217亿元），提升评级至买入评级。

六、主要不确定性。整合不达预期的风险、基础软件软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、泄密风险、军工资质进度及结果低于预期的风险、经济系统性风险。

启明星辰：传统业务稳健增长，新业务积极推进推荐

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱悦如 日期：2015-04-17

投资要点

公司2014年经营情况良好，各项业务稳定发展。公司全年实现营业收入11.96亿元、归属于公司股东的净利润1.70亿元， 分别比去年同期增长26.07%和39.19%。公司原有业务稳健增长，2014年还并入北京书生电子技术有限公司与杭州合众数据技术有限公司的部分损益，最终实现了总体业绩的高增长。

外延并购稳步推进。公司自上市以来投资了多家公司，并对其中规模较大的网御星云、书生电子、合众数据进行了并购。2014年收购的书生电子、合众数据两家公司使公司业务从网络安全领域渗透到电子印章和数据安全等领域。若收购安方高科的并购完成后，公司在物理安全领域的实力将得到补充，为公司拓展军密市场创造坚实基础。另外，公司参与了星源壹号基金， 未来在信息安全生态圈方面的布局值得期待。

产品创新积极投入，开拓中小微企业安全市场。今年公司在中小微企业产品方面有所创新，将推出“零交付、零实施”的新型网络安全产品，该产品能满足较为简单的网络安全需求，使用简便，无需专人上门安装调试，即插即用，维护成本低。我国中小企业数量达数千万家，该产品市场空间非常巨大。鉴于中小微企业数量众多且分布较为分散，未来公司将以区域代理加互联网线上销售的方式进行业务拓展。

盈利预测与估值：考虑到公司对安方高科的并购尚未完成，我们暂不考虑其对业绩的影响。我们预计公司2015-2017年实现营业收入15.16亿元、18.73亿元、23.39亿元，实现归属母公司股东的净利润2.32亿元、2.77亿元和3.94亿元，每股收益0.56元、0.67元和0.95元。公司传统业务稳健发展的同时，还积极开拓军密市场和中小微企业市场。我们看好公司新业务占比提升以及持续外延式布局所带来的长期投资机会。

风险提示：信息安全市场需求释放不及预期；行业竞争加剧。

华胜天成：依然看好高端IT业务

类别：公司 研究机构：元大证券（香港）有限公司 研究员：王佳卉 日期：2015-04-15

重申买入评级，目标价上调至人民币40元：我们依然看好华胜天成可信IT解决方案系统的增长动能，并对其与IBM合作开发高端IT系统持乐观看法。我们预计公司2015/16年盈利将同比增长261%/97%。

业务转型导致2014年营收低于预期：2014年华胜天成营收同比下滑11%至人民币43亿元，较本中心预期低19%。我们认为营收不及预期的原因是1）公司业务重心转向开发可信IT解决方案；及2）降低IT系统授权业务的占比。然而，2014年净利润同比增长128%至人民币9，500万元，与公司1月份发布的业绩快报相符。我们认为盈利增长系因1）营收结构改善，高利润率的业务营收占比提高；及2）获得投资收益。

我们仍对华胜天成的可信IT解决方案系统以及与IBM合作开发国产高端IT解决方案持乐观态度。华胜天成近期公告称公司将投资一项新的高端IT制造平台，这将进一步加深公司在高端IT系统领域的渗透率。借助与IBM的合作，我们预计高端服务器业务将贡献华胜天成2015年营收的10%。

目标价上调至人民币40元：本中心目标价系基于权重相同的现金流折现估值和市盈率估值。我们将市盈率估值中的目标市盈率从62倍调升至86倍，以反映1）公司可信IT解决方案业务稳健的增长前景；及2）近期板块估值飙升，2015年板块平均市盈率目前达80倍（年初为50倍）。主要下行风险包括：1）板块估值回落；2）与IBM的合作终止；3）可信IT系统平台开发失败。

网宿科技：深度拥抱移动互联，迈入阶段性新起点

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-04-14

事件描述

我们对网宿科技进行了持续的跟踪研究， 对其未来发展进行了梳理和展望。

事件评论

行业高增长逻辑明确，龙头超越行业增速。CDN 以流量计费，公司CDN业务受益互联网流量高增长的趋势未变，“互联网+”、产业互联网、4G 普及、移动互联网、云计算、OTT TV、游戏直播、网络视频互动等接连不断的热点将延续互联网流量高增长，预计未来三年行业增速约40%；2、公司凭借领先的技术、稳定的平台、优质的运营服务和规模优势已成为行业龙头，同时依托成熟而稳定的技术运营团队、对行业深入的理解和对前沿技术的把握和积累，不断推出新品如移动MAA 和升级版APPA 优化产品结构，保持技术和产品领先，公司在市占率继续提升下将超越行业增速。

布局流量经营平台深度拥抱移动互联网。产业背景：在以微信为代表的各类OTT 业务冲击下，当前我国电信运营商传统话音和短信业务锐减，数据业务占比提升，2014 年移动数据及互联网业务对收入增长的贡献率突破100%，占电信业务收入比提至23.5%，流量经营是运营商重要转型方向，即将迎来爆发；网宿流量经营业务：1、2B 模式，转售流量给CP，向CP 收费，CP 再把流量卖给终端用户或者免费送给终端用户；2、和运营商合作分成，将APP 流量打包，由运营商卖给C 端用户，运营商向终端用户收费，支持运营商发展用户；市场空间：虽未有确切统计，但我们假设未来4G 普及后用户数达10 亿，20%使用流量经营模式，仅平台可获取的单用户ARPU 值12 元/年，则初步匡算每年贡献240 亿营收，市场空间巨大；网宿优势：该领域还处于蓝海探索阶段，对于网宿1、流量经营和移动MAA 产品相结合给客户更好用户体验；2、熟悉运营商经营模式，深度了解CP 客户需求，统一平台方便对接全国各省市运营商和CP客户；大数据业务展望：平台可积累用户数据，发掘数据价值，未来可向互联网运作模式转变，有望形成各类基于大数据分析的产品和商业模式。

市值空间广阔，当前仅处于阶段性新起点：我们认为CDN 行业空间和互联网内容、互联网用户高度相关，中国的互联网内容不弱于美国，未来带宽发展也将逐步趋同，而网民数是美国的4 倍，则未来的市场空间将是美国的数倍，对比美国CDN 巨头Akamai 约800 亿市值，网宿目前不到350亿，且AKamai 所提供的增值服务等网宿未来都可实现，基于此我们认为网宿还有巨大的成长空间。且过往网宿仅凭内生就保持了近三年复合增速100%的业绩增长，公司当前资金充裕，且强化外延发展战略，也明确了将从传输向存储、计算、安全和数据等方向全方位布局延伸，有望开启“内生+外延”新发展阶段。

盈利预测：“互联网+”大幕开启，作为互联网的卖水人和掘金互联网的卖铲者，网宿是受益最为确定的标的，我们持续看好其成长，预计2015-2017 年EPS 为2.46、3.99 和6.07 元，对应PE44、28 和18 倍，是业绩高成长确定、安全边际高的攻守兼备标的，维持“推荐”评级。