风电行业概念股闻风而动 风电行业概念股个股解析

华仪电气：跨界新兵-环保业务布局再下一城，河道治理和农村分散点治理空间广阔

华仪电气 600290 电力设备行业

研究机构：东兴证券 分析师：侯建峰，弓永峰 撰写日期：2014-07-25

事件：

华仪电气 （600290）7月24日晚间公告，公司控股子公司华仪环保有限公司与北京佳润洁环保技术有限公司、北京博汇特环保科技有限公司分别签订了《战略合作协议》。双方同意建立战略合作伙伴关系，在河道、湖泊等地表水及农村分散点源治理等领域在浙江省内市场展开全面合作，同时包括但不限于华仪环保参与的河道治理EPC、BOT、TOT、DBO 及其它形式的投资性项目。

北京佳润、北京博汇授权华仪环保运用其核心技术及工艺在浙江省范围内进行市场化开发；华仪环保在浙江省外获取的同类项目资源，可优先选择两公司的技术及工艺。 北京佳润拥有河道、湖泊等地表水及农村分散点源治理方面的世界领先的专利及专有技术，包括但不限于BioComb 及Bagband 技术。北京博汇拥有污水处理及污泥处置方面的世界领先的专利及专有技术，包括但不限于BioDopp 及BioChar 技术。 主要观点：

1、 华仪环保有限公司平台作用进一步落实，这只是布局延生， 远未到结束。

公司2013年12月成立“华仪环保有限公司”，作为平台公司主要用于孵化环保技术和环保项目投资。后续将逐步涉足污水处理、土壤治理、大气治理等环保领域。

2014年1月23日公司环保投资第一单落地，控股子公司华仪环保有限公司和北京睿驰投资管理有限公司以及法国VIVIRAD 公司成立合资公司“浙江巍巍华仪环保科技有限公司”，引进法国VIVIRAD 的电子束技术用于环保领域。我们预计年底前法国VIVIRAD 技术在中国的落地将会成为现实。

这次公司又公布与北京佳润洁环保技术有限公司、北京博汇特环保科技有限公司分别签订了《战略合作协议》，正是进军河道、胡泊治理和农村分散点治理。

随着这些合资、合作、收购的战略布局落实，公司将逐步形成城市污水治理、河道处理、湖泊治理以及农村分散点治理等业务形态以及设备销售、工程总包和工程运营的多环节产业综合布局。

我们认为从公司设立华仪环保有限公司当时定位为平台公司的初衷来看，公司现有两个业务方面的布局只是公司环保业务产业布局的开始，未来产业进一步延伸的想象空间值得期待。

2、合作的两家公司技术实力雄厚、工程经验丰富，基于浙江“五水共治”提速推进以及公司在浙江的良好政府关系，我们判断三方合作是基于已有的可以直接参与的项目。

北京博汇特环保科技有限公司 Beijing BHT Environment Technology Co。，Ltd。是专业的水处理及污泥处置领域工艺技术及专有设备提供商，能为客户提供优质卓越的系列产品、领先的污水处理及污泥处置等专利技术、开创性的解决方案及DBCO 流程化服务。BHT 同国外工艺商拥有成熟的股份合作模式，对先进新型技术工业化有着丰富的工程经验，借助环保部政策及行业资源平台，BHT 致力于国外污水及污泥技术工艺包的引进及行业化。先后与德国EBV、美国密歇根大学、国际颗粒技术研究中心及Canada Wormtive 公司建立合作关系，在全球范围内推广先进的生化技术、磷回收技术及污泥处置技术。公司的技术团队有着扎实的理论基础及丰富的工程经验，曾涉足煤化工、石油、化工、造纸、制药、印染、矿山、食品、酿酒等十余种工业废水领域，在市政污水领域也有研究及工程实施，先后设计并参与调试的工程多达百余项。

北京佳润洁环保技术有限公司是一家专业的地表水和地下水处理技术公司，致力于将世界领先的环保技术应用于中国的环境治理事业，公司由海归团队创立，拥有强大的海外技术资源，包括加拿大院士、德国专家以及华人环境学者工程师协会（CESPN）等。目前公司拥有大量的水处理工艺技术包，在地表水和地下水解决方案上具有独特之处。

从三方合作的方式来看，北京佳润、北京博汇授权华仪环保运用其核心技术及工艺在浙江省范围内进行市场化开发；华仪环保在浙江省外获取的同类项目资源，可优先选择两公司的技术及工艺。三方合作的互补性较强，我们认为在浙江五水共治加快推进的背景下，考虑到公司在浙江省的良好政府关系，我们认为三方合作立足于已有的可以直接参与的项目的概率较大。

（备注：“五水共治，治污先行”。治污主要是“清三河、两覆盖、两转型”。“清三河”就是消灭垃圾河，整治黑河、臭河；“两覆盖”就是实现城镇截污纳管和农村污水处理、生活垃圾集中处理两个基本覆盖；“两转型”就是加快工业和农业转型，污染在水中，根源在岸上，治标更要治本，以转型治污染。同时，对于污水处理厂的建设等都有一系列的要求。

同时省里明确了“十百千万治水大行动”这一工作载体。“十”就是“十枢”，全省共排出10多个蓄水调水排水骨干型枢纽工程，今年开工建设9个；“百”就是“百固”，全省每年除险加固100座水库，加固500公里海塘河堤；“千”就是“千治”，全省每年高质量高标准治理1000公里黑河、臭河、垃圾河，整治疏浚2000公里河道。“万”就是“万通”，全省每年清疏1万公里给排水管道，增加100万立方米/小时的入海强排（机排）能力，增加10万立方米/小时的城市内涝应急强排（机排）能力，每年农村污水治理新增受益100万户以上农户。

“五水共治”分三步走，2020年取得重大突破，总体投资规模巨大，共安排治水项目125项，总计投资达到4680亿（污水治理投资最大，达到1721亿），其中2014年计划投资650亿。）

3、公司在手风机订单超过40亿元，在手风电总包订单超过11亿元，成为国内风电业务弹性最大的公司之一，而公司在手风电资源548万千瓦，将有效支撑公司后续风电总包业务、风电场运营业务的拓展。

公司去年风电业务收入只有6个多亿，而目前在手风机订单超过40亿元，随着风电行业的回暖，估算公司下半年还能获得超过10亿元的风电订单，同时考虑到这次超过11亿元的风电场总包以及后续可能持续推进的风电场总包和风电场运营业务，公司将表现出极高的风电业务弹性，估算近三年的复合增长率超过50%。

根据公司近期发布的债券分析报告，公司在手风电资源超过548万千瓦，这些在手资源除了可以推动公司“资源换市场”对于风机项目的获取外，更主要的是可以延伸公司的产业链形成新的商业模式支撑公司业务发展， 特别是对于风电总包业务和风电场运营业务的拓展。我们估算随着公司这次超过11亿元总包项目的获取， 公司后续将加大风电场总包和风电厂运营业务的开拓，成为公司未来持续增长最为重要的贡献力量。

4、 高压电气业务2013年完成产品线梳理和营销布局，两网市场的开拓和产能的释放将提升公司未来盈利空间

2013年是公司高压电气业务的产品线梳理和营销布局的一年，特别是在去年公司获得国家电网6种产品的资质认证，同时进入国家电网B 类供货商名单，为公司后续在国家电网和南方电网的中标奠定基础。从公司参与国家电网今年第一批农配网招标来看，公司一次性中标近2亿元，远超出市场预期。

由于公司高压电气产品主要面向配网领域，未来随着国家电网配网投资的增加以及城镇化建设、轨道交通建设等对配网建设提速的推动，公司的高压电气业务未来几年估计保持30%以上的复合增长。

5、公司目前估值合理，风电行业回暖确认、后续风电扶持政策出台以及业绩大幅反转落实将是公司股价的重要驱动因素，而公司环保业务落地和订单获取将有效提升公司估值。

公司是典型的反转+转型的公司，2014年一季度业绩10倍以上的大幅预增以及中报预计的15倍以上增长奠定了公司全年业绩反转的基础，后续随着风电订单和收入的进一步放量以及公司高压电气业务的大幅增加， 公司业绩有望呈现数倍增长。2014年是公司环保业务布局年和落地年，公司2014年将有望依托于VIVIRAD 的技术平台、与北京佳润洁环保技术有限公司和北京博汇特环保科技有限公司的战略合作以及后续可能的外延式扩张，借助于浙江“五水共治”的实施快速获得环保业务落地，后续订单落实和外延扩张将成为公司环保业务转型的重要推动。综合估算公司2014-2015年EPS 分别为0.44、0.77，对应的PE 20.8、12.7倍，维持公司“强烈推荐”评级，目标价15-18元。

湘电股份2014年中报点评： 经营逐步改善，风电量价齐升带来业绩弹性

湘电股份 600416 机械行业

研究机构：东北证券 分析师：杨佳丽 撰写日期：2014-08-05

公司业务规模稳步增长，主要来自风力发电系统量价齐升的贡献。报告期内实现营业收入37.18 亿，同比增长20.25%。其中风力发电系统实现营收20.09 亿，占营收比重54.34%，同比增长21.80%；风电板块毛利率从去年同期的10.89%提升到本期的14.42%，由于风电整机行业量和价两个要素均从底部回升，净利润弹性大，湘电风能有限公司的净利润从去年同期的亏损近2900 万到本期盈利485 万。预收账款、预付账款、其他应收款（投标保证金）等指标预示风电行业景气度继续向好。其他分产品中，直流电机、轨交牵引、水泵均出现营收下滑。

营业利润高增长主要得益于费用管控，综合毛利率同比下滑应该不是常态。报告期内公司实现营业利润2，208 万，同比增长43.25%。其中，销售费用和管理费用管控效果显著，分别同比下降6.56%和10.60%，期间费用率从上年同期的17.6%下降到本期的14.8%。不够理想的方面是综合毛利率从上期的18.70%下滑到了本期16.20%，尤其是发生在风电毛利率回升的背景下，观察分产品毛利率，交流电机和直流电机的毛利率分别下滑1.59%和21.60%，可能有非常态化的偶然因素。

经营活动造血能力仍弱，期待增发募集资金后适度改善资产负债率。

报告期末公司应收账款和存货余额合计101.5 亿，资金占用明显。本期应收账款和存货的周转率虽较去年同期略有改善但仍处于现金周转周期较长、资金使用效率较低的阶段。目前公司财务费用率6.1%，资产负债率86.43%，而从经营活动现金流表看自身造血能力还欠缺。

公司增发募集17 亿资金的方案已获湖南省国资委批复，投向高效节能电机和军工高端装备电气传动，并缓解资金压力，改善财务结构。

盈利预测与投资建议：预测公司2014-2016 年分别实现收入增长13%、13%、11%，实现归属母公司净利润1.29 亿、1.85 亿、2.22 亿，对应EPS 分别为0.21 元、0.30 元、0.37 元，对应PE 分别为53 倍、37 倍、31 倍。结合当前估值水平和增长预期，给予“增持”评级。

风险提示：部分传统业务发展形势预期不明朗，资产负债率高企