估值存修复空间 资金力挺大金融

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兴业银行(601166)：安全边际高

公司近年来净利增速持续快于股份行及上市银行平均，2016年净资产收益率达15.4%，居股份行前列。天风证券分析师刘晨明指出，公司行推动同业业务向投资型、结算型、交易型方向转型，逐步实现业务模式从重资产、重资本向轻资产、轻资本，从信用中介、资金中介向信息中介、资本中介，从单个市场向整个金融市场积极转型。同时，公司估值仅0.8倍市净率，安全边际较高。资产质量处于改善通道，净利润增速有望进一步走高。

平安银行(000001)：零售转型成果显著

公司零售条线ROAA2014年见底后，2015年开始显著提升，2016年已提升至3.04%，位列行业第五，与“零售之王”仅一步之遥。招商证券分析师马鲲鹏认为，公司依托集团优势，零售业务起色很大的原因在于，集团客户迁移、集团渠道共享与金融科技平台共享。另外，公司去年10月更换管理层后，银行与集团联动提升显著，这对平安的后续影响是极为深远的。在当前对银行不良预期逐步改善的大环境下，公司基本面上的突出亮点将有效低消终将化解的不良压力，重申公司为A股银行首推标的。

宁波银行(002142)：业绩高增长

公司基本面扎实，净资产收益率行业高位。海通证券分析师林媛媛指出，公司2017年一季度业绩同比增长16%，拨备前利润同比增长16.5%，拨备平稳，业绩保持高增，收入端略好于预期。公司负债和存款改善持续，客户基础持续夯实，中收多元化，预计投行、托管、资管和直销银行等均有较好表现。一方面反映出公司业务调整的前瞻性，及时适应监管和市场的变化;另一方面，随着公司客户夯实和业务多元化，公司业务稳定性加强，适应市场变化能力加强。

券商：业绩开始大幅好转

券商6月业绩环比大幅增长，超出市场预期并提振了二级市场表现。天风证券分析师王茜表示，行业龙头券商凭借着综合运营能力较为确定的率先进入了同比业绩提升的轨道，券商六月月度财务报告将进一步验证推断。

同时，金融监管“稳中求进”的外部环境有利于券商行情。故继续看好凭借营收渠道均衡、多元而可以对冲具体业务风险的行业龙头券商;凭借风控合规体系到位，业务不受监管政策调整影响，进而取得相对竞争优势的上市券商;凭借再融资增强资本实力，以及通过其它驱动性事件取得相对竞争优势的上市券商。

统计数据显示，6月份券商业绩亮眼。31家券商营业收入集体翻红，其中10家券商单月营业收入超过10亿元。在净利润方面，21家券商6月实现翻番，占比高达68%。有分析指出，券商6月业绩环比大幅增长得益于股债双回暖，带动券商自营、资管等业务改善。

经过前期的持续调整，券商估值优势已经凸显。太平洋证券分析师魏涛表示，相当一部分券商PE估值回落至20倍以内，单从业绩角度来讲，估值优势已经凸显。超预期的业绩表现有望催化证券行业性行情，驱动价值回归。

二级市场上，近期券商板块明显异动，山西证券分析师刘丽认为主要的逻辑在于二级市场成交量保持平稳，但券商业绩均保持环比增长，超出市场预期。目前估值低位;业绩为王，价值投资已经开启;IPO常态化。在投资标的上，建议关注业务多元化发展的华泰证券、广发证券，定增和员工持股双轮驱动的国元证券，业绩改善较快、弹性较大的的东方证券等。

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华泰证券(601688)：存估值修复机会

公司商业模式转型着力点在财富管理、投行业务和资产管理，这正是券商高净资产收益率的三大轻资产业务线。2016年华泰证券净资产收益率为7.43%，其中投行业务净资产收益率为21.69%，资产管理净资产收益率为10.99%，高于公司整体水平。公司当前零售业务仍然以经纪佣金为主，选取境内外财富管理典型作为参照，财富管理业务线长期平均净资产收益率在10-20%。中信证券分析师邵子钦指出，公司估值安全边际高，在金融去杠杆影响逐渐清晰后，伴随流动性带来的结构性行情，公司具有向历史估值中枢修复的机会。

广发证券(000776)：大投行表现抢眼

公司紧抓首发与财务顾问业务机遇，2017年前五月公司实现IPO承销收入6.87亿元，较2016年同期上涨2.47倍，IPO承销规模93.35亿元，行业排名第一。财务顾问方面，截止2017年6月27日，公司分别完成并购重组与新三板挂牌项目6家和19家，进展较好。中信建投证券分析师赵莎莎指出，公司不仅是一家规模体量大的全国综合类券商，更是一家有着鲜明业务特点的，收入结构不断改善的券商。在当前资本市场环境低迷的背景下，公司具备大投行与大资管的绝对竞争优势。维持对公司的“买入”投资评级。

东方证券(600958)：自营资管行业领先

公司是行业内第五家A+H股上市券商，连续三年获得中国证监会授予的A类AA级监管评级，多项业务排名居前。公司设有128家分支机构，分布辐射全国。在内地品牌效应强，客户基础广。同时不断完善线上交易平台，大力推进互联网证券业务创新。海通证券分析师孙婷指出，公司作为综合型大券商，多业务排名居前。受益于IPO进程加速，投行业务排名提升。自营为贡献收入的最主要来源，投资收益率领先行业。重视主动管理，资管、公募、私募三业务并驾齐驱。成功打造A+H股上市的发展平台，给予“买入”的投资评级。

国元证券(000728)：发力资本中间业务

公司一季度业绩实现触底反弹，净利同比增长17.3%，主要由于去年同期底基数效应。其中，投资业务和信用业务大幅增长，公司拟募资继续扩大信用、自营业务规模，收入将继续提升。民生证券分析师李锋公司推进“投行+”，打造省内外市场两个“引擎”。在IPO提速的背景下将公司投行业务将继续保持快速增长。报告期公司资管业务发展迅速，规模突破千亿大关，专项资管业务实现了零的突破，集合资管业务规模上升48.56%，公司转型主动管理取得阶段性成果，预计2017年将继续增长。公司前十大股东中七家企业均为国资背景，大股东为国元集团，具备较全的金融业务牌照，拥有包括证券、基金、信托、银行、保险等多类金融资产，多项金融业务将与公司业务形成整体协同性。同时，作为安徽国资重要的金控平台，未来公司将受益于安徽地区的混改推进。

保险：业绩将在三季度释放

对保险行业而言，影响最大的两个外生变量即保险行业监管和外围投资市场环境，而最大的内生变量在于行业需求转型带来的行业供给端变化。东方证券分析师唐子佩认为，在当前阶段，保险行业的周期逻辑上，将于今年三季度开始迎来确定的周期性利好，同时价值转型也将在半年报的新业务价值率披露中得到印证。

消息面上，7月4日国务院办公厅印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》，商业养老保险政策推进超预期。天风证券分析师王茜分析指出，中国人口结构的变化和基本养老保险结余的不断消耗是商业养老保险必然发展的大逻辑。同时，商业养老保险的发展将会增加保险金融机构的投资资产，久期较长的保险资金将有利于金融市场的稳定。《意见》中另一亮点在于给出了个人税收递延型商业养老保险试点最为确切的时间表，在酝酿10年之久后，2017年底前将启动个人税收递延型商业养老保险试点。保险行业的基本面迎来重大机遇。

下半年来看，唐子佩表示，将长期利率波动定义为全年保险行业财务报表变动的根本驱动，长期利率走势将继续修复行业估值，同时在稳健假设下预期行业于三季度实现业绩释放。综上所述，行业周期性业绩释放将在三季度后迎来确定性利好，行业转型逻辑将在半年报披露后得到初步验证，同时个税递延养老等政策驱动释放产品创新红利。维持行业看好评级，并建议持续关注新华保险、中国太保及其他业内新业务价值率较高的个股。

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新华保险(601336)：新业务利润率提升

公司自身有实力，转型兼具“天时地利人和”。首先，从居民消费水平、人口结构比例和保费上升空间等多方面看，保障类产品需求的爆发使公司在市场需求方面具备转型的可行性;其次，2016年以来保监会对行业的审慎监管扫除了近年来的行业竞争乱象，为公司转型发展提供了有利的市场竞争环境;第三，公司股东结构稳定，兼有国资和专业外资保险背景，实力雄厚，能为转型提供有效帮助。长江证券分析师浦蒲东君指出，公司价值转型推动新业务价值利润率的提升和规模的增长，未来价值增速可期。当前市场利率利好公司，对公司估值正面催化高于同业。

中国太保(601601)：保费结构改善

公司第一季度实现寿险保费收入749亿元，同比增长43.1%，取得了较快增长，且高于同业。从保费结构来看，其中高新业务价值率的代理人管道实现保费收入676亿，同比增长54.1%，个人业务保持较快增长，并在保费收入中占比已达到90.28%，较上年末提升1.34个百分点，保费结构进一步改善。在个险管道中，一季度实现新保业务收入358.22亿元，同比增长67.7%，对此次个险管道快速增长起到主要的拉动作用。

中国人寿(601628)：业绩现拐点

公司2017年一季度实现归母净利润61.5亿元，同比增长17.1%，超出市场预期。东吴证券分析师丁文韬指出，公司存量业务中高价值的期缴业务规模同比大幅提升，利好2017年全年以及未来各年度利润，这主要是受益于2014-2016年期缴新单的高增长。作为中国最大的寿险公司，公司在代理人和银保渠道方面具有难以撼动的竞争优势，预计未来EV保持稳健高增长。短期来看，利率拐点+业绩拐点有望催化股价，估值有望较大幅度向上修复。