地方国企改革概念股价值解析 地方国企成绩单陆续出炉

美菱电器:销售额保持高增长,原材料涨价毛利率承压

类别：公司研究 机构：申万宏源(000166)集团股份有限公司 研究员：刘迟到,周海晨 日期：2017-04-20

公司业绩符合预期。公司一季度实现营业收入36.67 亿元,同比增长25.29%,实现归属于上市公司股东净利润6130.37 万元,同比增长14.14%,对应EPS 0.21 元/股,基本符合预期。

量价齐升推动销售额快速增长。根据产业在线数据,公司1-2 月份冰箱内销46.60 万台(+27.67%),出口30.37 万台(+6.77%);根据中怡康数据,公司1-2 月份冰箱均价2936元,同比提升3.92%,冰箱(柜)在公司业务收入中占比将近60%,量价齐升推动公司一季度营收高增长。不过受原材料涨价成本上升影响,净利润增速低于营收增速。公司大力推进变频领先战略,2016 年美菱变频冰箱占比从21.4%大幅提升到34.2%,随着去年10 月份家用电冰箱能效等级新标准的颁布,我们预计2017 年公司的变频冰箱占比会进一步提高。

原材料涨价毛利率承压,费用压缩保持净利率稳定。 2017 年一季度公司毛利率同比下滑1.89 个百分点至19.96%,受一季度原材料涨价影响(铜、铝一季度均价分别同比上涨29.67%和22.25%;钢材和塑料价格指数分别同比上涨53.83%和24.15%),产品均价提升无法完全覆盖原材料成本上涨,公司一季度毛利率有所承压,不过二季度随着原材料涨价趋势放缓及产品均价进一步提升,公司毛利率环比有望企稳回升;得益于三项费用率同比下降1.26 个百分点,公司净利率同比略有下滑0.16 个百分点至1.67%。其中,受益于理财收益增加及联营企业亏损减少,公司投资收益同比大幅增加1250 万元,扣除非经常性损益后实现归母净利润4162.52 万元,同比微增0.69%。二季度随着产品均价提升继续实施,净利润增速有望环比提升。

强化激励机制,内生外延双轮驱动打造新美菱。公司年报中提及积极推动中期业绩激励基金计划( 5 年)或股权激励计划( 5 年),预计新的股权激励方案落地有利于战略执行业绩提升。存量业务方面,报告期内公司继续推进“智能+变频”战略引领冰箱升级,中山长虹拟与珠海三友成立合资公司发力出口增长;外延业务方面,除巴基斯坦与印尼市场外,公司与意大利CANDY 集团达成战略合作,不仅成为其冰箱(柜)独家供应商,而且双方成立滚筒洗衣机合资企业,未来不排除可能会有更大的动作。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年EPS 为 0.26 元、0.32 元和 0.38 元,对应的动态市盈率分别为27 倍、22 倍和18 倍,公司“变频+智能”引领产品升级、激励机制进一步完善、内销加强出口保持高增长,我们维持公司“增持”投资评级。

四川长虹研究报告:激光影院产品发布,全面布局大屏新时代

类别：公司研究 机构：东吴证券(601555)股份有限公司 研究员：徐力 日期：2017-01-06

事件:公司于2016年末举行“长虹CHiQ激光影院新品发布会”,发布了C5F超短焦全高清人工智能激光影院电视产品,以旗舰型产品正式进入激光电视市场。公司在发布会邀请了公司代言人邓超和中国电子商会领导,对C5F产品定价49997(含100吋菲涅尔光学屏幕1块),体现了公司对激光电视产品的重视和高端大屏市场策略。目前来看,长虹官网和京东都已经进行发售,其他渠道也正在逐步打开。

传统大品牌结合激光电视新产品,公司发力大屏战略:将来基于LED/激光投影技术的超级电视将很快爆发,长虹作为传统大品牌,与激光电视新产业趋势结合,将使得公司在大屏战场取得优势。首先,随着视频业务快速崛起,用户对电视屏幕的需求越来越高,激光电视拥有超大屏幕、亮度高、体积小而便携、相对成本低、使用寿命长多项竞争优势,将在即将到来的大屏战争中占据先机。其次,产业链成熟度不断提升,长虹激光电视产能和成本持续改善,这包括高功率高流明RGB三色激光光源技术逐渐成熟,基于DLP解决方案显示技术的统一,光学引擎设计和工艺处理核心技术进一步成熟,镜头产能扩张满足未来生产计划,抗光屏幕规模量产能带来成本迅速下滑等。最后,我们认为未来两年将是爆款产品出现的快速爆发期。

供给侧量产带来的成本下滑和需求侧对超大型屏幕的溢价渴望将在某一个合适的价位对接,从而引爆市场。四川长虹(600839)重视激光电视产品发展,成立了激光显示科技公司,投入了相当多人力、财力资源,不遗余力的整合产业链资源,提升产能,看好公司在2017年行业竞争中占据优势,在大屏战争中获得先机。

优化夯实主业,拓展泛长虹战略:公司提出泛长虹战略,将公司产业结构进一步优化和多元化升级。1.黑电白电业务依然是公司业务基础,占据全部营收的40%,在家电市场已逐渐从增量市场转为存量市场过程中,公司提升创新能力并加速上游零部件布局;2.IT业务方面,持续扩展大客户,扩大分销领域和产品;3.集团公司旗下资产注入,开展多元化经营。

管理能力提升,严控汇兑风险:公司年出口产品120亿人民币左右,同时还需要进口部分材料,均采用美元等外币进行结算。

在人民币汇率波动情况下,公司对外经营容易发生汇兑损失,2015年因此发生较多亏损。因此,公司共开展35.45亿美元远期外汇交易,进一步降低公司经营风险,提升盈利能力。

盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年的EPS为0.15元、0.15元、0.30元,对应PE29/28/14X。我们看好公司在激光电视行业中的布局并预计2017年将进入快速发展期,给予“增持”评级。

风险提示:传统家电业务发展不及预期风险,激光电视业务竞争加剧导致毛利率下滑风险,对外担保导致损失风险。

华意压缩:营收稳健增长,盈利能力小幅回落

类别：公司研究 机构：长江证券(000783)股份有限公司 研究员：孙珊,管泉森,徐春 日期：2017-04-19

事件描述

华意压缩(000404)披露17年一季度财告,具体内容如下:公司一季度实现营业收入20.91亿元,同比增长12.70%;实现营业利润0.93亿元,同比增长4.69%;实现归属母公司股东净利润0.53亿元,同比增长4.96%;实现EPS0.09元。

事件评论

需求表现较好,营收维持稳健增长:在原材料涨价所致的产品提价预期推动下,一季度冰箱、冰柜出货表现稳健,带动上游压缩机需求表现较好;根据产业在线数据,17年1-2月冰箱压缩机总销量同比增长11.14%,虽然市场激烈竞争背景下公司产品均价仍有所下滑,但在销量稳步提升带动下一季度公司营收仍维持稳健增长;后续考虑到公司变频及商用压缩机等高端产品持续放量,预计公司收入端表现值得期待。毛利率走势承压,一季度业绩微涨:一季度公司产品均价仍延续前期跌势,且考虑到硅钢等原材料价格明显上行,综合影响下公司一季度毛利率同比下降1.18pct至12.12%;费用率方面,受汇兑收益大幅增加带动,一季度公司财务费用率同比下滑0.62pct,并带动整体期间费用率同比下滑0.98pct,改善较为明显;总体看来,一季度公司归属净利率仍同比小幅下滑0.19pct至2.52%,致使一季度业绩增速表现不及营收。

积极拓展第二主业,打开长期发展空间:在主业稳健发展同时,公司近年来积极寻找新利润增长点,账上现金储备丰厚也为对外拓展提供坚实支撑;16年末公司控股子公司加西贝拉1.85亿元收购威乐公司75%股权,并与其他股东同比例现金增资5880万元;本次收购有利于公司快速进入电动汽车空调器及压缩机行业并培育新利润增长点;目前公司仍在积极推进对外并购事宜,拓展第二主业有望打开公司长期发展空间。

维持“买入”评级:一季度压缩机行业需求表现较好,带动公司营收稳健增长,但由于毛利率有所回落,一季度业绩仅小幅增长;后续随着冰箱新国标带动行业结构升级,公司超高效、变频及商用压缩机产品占比有望持续提升并带动盈利能力持续上行;此外基于第二主业拓展,公司长期发展空间值得期待;预计公司17、18年EPS分别为0.52及0.57元,对应目前股价PE分别为18.61及16.35倍,维持“买入”评级。

风险提示:

1.市场竞争加剧;

2.原材料价格波动风险。

山煤国际:甩掉包袱,轻装上阵,国改预期锦上添花

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-07-12

公司收入集中在贸易板块,盈利则主要来自生产板块

从营收构成来看,2016年公司贸易板块实现营收381亿元,占总营收比重达78%,依然是公司最主要的收入来源。而从盈利来看,贡献公司盈利的板块则主要来自煤炭生产板块,2016年公司煤炭生产贡献毛利33亿元,占总毛利比重的88%。

2016年量价同步回升

2016年公司实现煤炭产量2146万吨,为近年来新高。但目前在建矿井将难以在今明两年内进行投产,公司短期内将维持年产2000万吨左右的生产规模。公司煤炭销售均价自2016年起售价开始逐渐企稳回升,截至2016年下半年公司煤炭销售均价已回升至327元/吨。

低成本优势业内领先

2016年,公司原煤完全成本127元/吨,成本降低影响利润增加约2.4亿元。横向对比方面,公司的成本优势在业内处于领先地位,2016年吨煤成本129元/吨仅次于露天煤业(002128)和中国神华(601088)。

2016年煤炭生产净利润逾十亿,业绩释放有保障

2016年,公司在产9个煤矿合计实现净利润10.6亿元,同比大幅改善。公司煤炭生产板块盈利能力毋庸置疑,也为公司未来的业绩释放提供了充分的保障。

剥离亏损资产,贸易业务“甩包袱”正在路上

公司于2016年9月及2017年5月,先后两次剥离贸易资产,有效的改善公司整体的业绩释放,不排除公司后续仍有进一步剥离贸易资产的可能。山西国改催化,国有上市公司平台将有大动作随着山西国资国企改革“1+4”文件的制定,山西国改大幕正式拉开。后续的具体改革方式也多是基于混改,比如整体上市&资产注入、引入战略投资者、员工持股等。7月7日,山西煤企上报拟发展主业,国改进程更进一步。

山西国改显著受益标的,关注后续资本运作

当前山西国改持续催化,我们持续看好公司的未来国改进程的持续推进。在公司逐步剥离亏损资产后,公司良好业绩将得到充分释放,目前公司相对于其他煤炭上市公司市值仍偏小,在山西省积极推动国改的背景下,预期后续将有更大的资本运作空间。我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.24和0.21,维持“买入”评级。

西山煤电:山西国改核心受益标的,开启价值重估之路

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-04-21

炼焦煤龙头,以煤为基、多元发展。

公司是山西焦煤集团的控股子公司,坚持“以煤为基、多元发展”,形成“煤、电、焦、化、材”协调发展的格局。主营三大板块为煤炭、焦化、电力热力,营收占比分别为49%、25%、15%,毛利占比分别为85%、5%、6%,煤炭是主要盈利来源。2016年煤价大涨,公司盈利大幅改善,归母净利4.34亿元,同比大增208%。

煤炭业务:产销量增长&全年价格高位,板块业绩继续改善。

公司炼焦煤资源丰富、品质优良,有较强的市场竞争力。目前现有在产产能2960万吨,未来随着整合矿的投产以及不受276天政策影响,公司产销规模会超过3000万吨;公司的洗出率和盈利能力在同比上市公司中均数一数二,核心运营能力强。未来炼焦煤和动力煤(洗混煤)价格全年高位,煤炭盈利空间同比扩大。

焦炭业务:控股公司有望减亏,参股公司有望贡献大额投资收益。

公司现有在产焦炭产能540万吨,其中最大的京唐焦化可盈利近5000万元,但西山煤气化则常年近1~2亿的大幅亏损,预计2017年焦炭价格也将处于高位,有望实现减亏。参股的山西焦化(600740)如果完成对中煤华晋49%的股权收购,可贡献近7000万的投资收益。

电力业务:煤价全年高位致成本上抬,2017电力板块盈利较难。

公司目前共有在产的装机容量315万千万时,另有古交三期132万千万时将于2017年投产。公司电力业务由于常年机组利用小时数低,不能完全发挥效益,去年又因为煤炭价格大涨导致盈利大幅下降,2017年预计电力板块盈利较难。

国企改革:山西国改不断升温,公司有望成为改革标杆。

山西省国改“1+7”方案预计二季度出台,山西焦煤集团作为国改试点,方案预计二季度领先其他煤企最早出台。山西国改主攻方向是混改,结合目前时点来看资产注入是最快捷最有效的途径,目前集团只有30%左右的煤炭在产产能和产量在上市公司,尚有7000~8000万吨在上市公司体外,未来资产注入空间巨大。

投资策略:维持“买入”评级。

预计未来随着供给侧改革和国改推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断,公司公司将以其雄厚的股东背景和资源整合预期、享受更高的估值水平,预测2017-2019年EPS分别为0.48、0.44、0.45元,当前股价9.05元,对应PE分别为19X/21X/20X,维持维持对公司的“买入”评级。

阳泉煤业:无烟煤价环比上涨,公司半年业绩有望超预期

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2017-07-11

事件:据中国煤炭资源网价格信息,截至2017年7月10日,阳泉无烟洗小块价格维持810元/吨,较去年同期(阶段低点)上涨68.22%。

点评:

价格明显改善,公司二季度业绩有望超预期:据煤炭资源网数据,阳泉无烟洗小块价格明显修复,2017年二季度均价807.42元/吨,环比增7.12%,同比增47.43%,未来持续乐观。公司主营业务为无烟煤,业绩或将受益于价格上涨。考虑前期市场对于煤炭价格过于悲观,二季度业绩有望超预期。

一季度产量增加,二季度趋势或将延续:公司一季度煤炭产量850万吨,同比增加8.83%;销售量1698万吨,带来销售收入69.25亿,同比增加107.6%。考虑2017年限产政策暂时告别舞台,预计供给端将呈同比恢复趋势。

产能存持续扩张预期:根据公司年报,公司主要矿井5座,核定产能2450万吨/年。考虑公司去产能任务较轻,减产概率不大,未来拥有扩产预期。其中,预计17年投产的在建工程包括裕泰矿井60万吨技改工程、平定兴裕矿井90万吨技改工程等项目。此外,榆树坡矿井项目规划产能300万吨/年和泊里500万吨技改工程均为公司未来产能增加变量。

受益山西国改,未来注入可期:山西省于2017年6月出台国企改革文件,全面启动省属国企改革,拟打造晋北、晋中、晋东三大煤炭基地。其中晋东基地重点培育阳煤集团等三大煤炭企业向亿吨级企业迈进。公司控股股东阳煤集团是全国最大无烟煤生产企业和冶金喷吹煤生产基地,集团现有矿井44个,核定产能为8050万吨,剔除公司公告的主要矿井,集团剩余煤炭资源储量有57.32亿吨,可采储量25.98亿吨,未来注入可期。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.40元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为100%、5%、3%,净利润增速分别为376%、32%、7%,折合9倍PE,存在较大修复空间。

风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革不及预期

平煤股份:7年1季度净利3.2亿元,优质焦煤公司

类别：公司研究 机构：广发证券(000776)股份有限公司 研究员：沈涛,安鹏 日期：2017-05-04

16年扭亏为盈,17年1季度盈利3.2亿元

公司2016年净利润7.5亿元,扭亏为盈(2015年亏损21.4亿元)。折合每股收益0.32元。公司扣除非经常性损益后的净利润为0.8亿元,主要是公司处置非流动资产的损益金额达6.4亿元。 公司2017年一季度净利润3.2亿元,折合EPS为0.13元。

精煤洗出率提升至31%,17年1季度吨煤净利约41元

2016年:原煤产量2989万吨,同比减少15%,其中精煤产量918万吨,同比增加32%。精煤洗出率达31%,同比增加11个百分点。商品煤综合售价为409元/吨,同比增长31.0%,其中,混煤售价302元/吨,冶炼精煤售价679元/吨,其他洗煤售价144元/吨;吨煤成本336元/吨,同比增加25.1%;实现吨煤毛利73元/吨,同比增加67.3%;吨煤净利25元/吨。 2017年Q1:原煤产量764万吨,同比增加0.9%;精煤产量230万吨,同比增长8.9%,精煤洗出率30.1%。吨煤净利约41元。公司预计17年原煤产量3320 万吨,同比增长11%,精煤产量900万吨,

未来有望受益国企改革带来的制度性红利

根据证券时报报道,17年1月河南省国有企业改革发展暨国资监管工作会议,明确河南省三家省管煤炭巨头企业(河南能化、平煤神马、郑煤集团)将改组为国有资本投资公司。此外,会议指出将探索建立各类国有资本运营平台,推进市场化债转股的进程,减小企业财务压力。我们预计未来公司有望受益国企改革带来的制度性红利。

预计17-19年EPS分别为0.47元、0.29元和0.29元

公司目前估值较低,预计17年PE约11倍,公司PB仅1.1倍,低于多数焦煤公司。维持“买入”评级。

风险提示:国内宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌。

郑煤机:一季报业绩大幅增长,煤机龙头加快复苏,汽车零部件双主业促业绩高增长

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2017-05-03

2017年1季度公司归母净利同比增长279.95%

2017年1季度公司实现营业收入8.58亿元,同比下降12.58%;归母净利7419万元,同比增长279.95%;扣除非经常性损益的归母净利6844万元,同比增长526.97%。

1季度公司资产减值损失-1883万,较16年同期的1.01亿下降118.72%。资产减值损失有明显好转,下游煤企回暖中,中游设备厂商的资产负债表开始明显修复。

受原材料价格波动影响,公司1季度毛利率20.26%,同比下降2.07pct。 2016年,公司经营状况得到持续改善,国际市场快速增长,生产控制持续优化。2016年公司实现营业收入36.29亿元,同比下降19.56%;归母净利0.62亿,同期增长46.92%。

液压支架龙头受益煤机行业基本面改善。公司是液压支架龙头,公司液压支架产品国内市场占有率30%,高端产品的市场占有率达60%。2016年第四季度,煤炭价格回升改善了煤炭企业盈利状况和现金流等,煤炭行业回暖传导到煤机行业,2017年前三个月,煤机招标信息同比增长50%以上。更新需求、机械化率提高,促行业需求恢复性增长。行业长期低迷淘汰部分企业,行业集中度提升,龙头企业市场占有率提高。

22亿收购亚新科旗下资产,进入汽车零部件万亿市场。亚新科集团成立于1994年,是中国领先的、独立的汽车零部件集团之一。2015年,标的公司合计实现营业收入24.55亿元,占上市公司营收54%;归属于拟收购业务权益所有人的净利润1.7亿元,占上市公司归母净利的405%,收购标的公司将显著增强公司盈利能力,构建煤机+汽车零部件双主业。

募集配套资金引入员工持股。公司本次购买资产并募集配套资金引入了员工持股计划,认购价格为8.68元/股,与目前价格接近,公司目前市净率仅为1.55,员工持股价格及低PB,为公司奠定了较高安全边际 公司煤机业务弹性大,收购亚新科资产形成双主业,预计公司2017-2019年EPS分别是0.39/0.51/0.63元,PE为19.63/15.17/12.49倍,维持“买入”评级。

风险提示:煤价大幅下滑风险,煤炭行业资本开支低于预期;煤炭机械行业复苏持续性低于预期风险;汽车零部件行业竞争恶化风险。