股市IPO 期待完善常态化市场约束机制

来源：中国证券网时间：2017-07-20 10:04:53

综上，市净率和市盈率，可视作整个A股市场对新股发行承受力的主要指标。市净率和市盈率越高，证明投资者对股市的预期越好，信心越足，资金越充沛，即市场承受力越强，当然IPO的节奏可以越加快，反之就应该越放慢。

参考成熟股市市净率和市盈率，合理确定新股发行节奏。

相比美欧等成熟股市，目前A股平均市净率和市盈率大体高出1/3。单从“两率”角度看，A股发行节奏可以比美欧等成熟股市快1/3。因为加快IPO的发行节奏，正是压低“两率”、抑制泡沫、摊薄风险的有效手段。

美国股市近年来IPO基本保持年均150余家，即每周3至4只新股上市。香港基本与此相当。A股IPO为2015年220只，2016年225只，分别募集资金1500亿和1381亿(2016年因另增发1.49万亿，共计1.63万亿)。单从IPO数量看，要比美欧等成熟股市快1/3，A股可以年均150÷3 +150 = 200只新股。2016年实际发行225只，IPO发行节奏略超25只。

参考成熟股市退市机制，科学落实IPO规模。

与A股市场被迫9次暂停IPO来“救市”不同，美国股市IPO面临的主要矛盾是“逆扩容”。1990年代中后期的全球大牛市，将美国上市公司最高推至1997年的8884家。然而仅1995年至2002年间，美国股市总计退市7000多家，年均800多家。其中主动退市约占一半，另一半因无法满足持续挂牌标准而被迫退市。退市800多家对冲上市150余家，实际年均“逆扩容”600多家。

相比之下，2017年4月5日沪深上市公司共3186家，分别约8.1万亿美元和6.2万亿美元。但A股有史以来仅55只股票退市，27年退市总量仅为美国一年退市量的十五分之一。当然这并不代表A股质量水平远高于美股。

美国股市连续8年叠创新高，根本性原因之一，就是其IPO注册制和退市规则均顺应“市场导向”。而中国A股尚处于“上市难退市更难”的尴尬阶段。

按中国特色逐步完善A股IPO的常态化市场约束机制。

处于“新兴加转轨阶段”的A股，还无法马上摆脱行政审批的核准制和退市制。

在A股市场短短27年历史中，IPO历经了7次重大变革。要真正实现IPO常态化，首先需要确定市场各方能基本达成共识的“市场承受力”概念。例如按当前沪深两市的市净率和市盈率，分别乘以不同倍数的权重，形成市场承受力基数N，在此基础上分别构架沪深两市IPO发行的计算公式。

如果按当前的市净率和市盈率，确定A股发行节奏可比美欧等成熟股市快1/3。再依据上述基数N和计算公式，假设算得沪深两市下周IPO募资数据分别为3和-2，则表示沪深两市可分别扩容3亿和-2亿。与此同时证监会以100%的通过率核准沪深两市各4家企业首发，募资额均为21亿元。那么下周沪市须相应退市21-3=18亿元，深市须相应退市21-(-2)=23亿元。而“让谁退市”这道最烫手、最得罪人的难题，只能交由市场导向实行“末位淘汰制”——排在末位肯定是市场最不欢迎、最迫切需要割舍的股票。当然“末位待退”的排序也应依据股价、市净率、市盈率等指标，设置自动计算公式并每日公布名单。募资额与退市额不对等，则余额顺延至下周清算。退市企业仍暂居老三板，一旦业绩达标可优先“恢复原籍”，当然也需有退市额度加以对冲。