中国联通混改试点方案已获批复 电信业概念股备受期待

电信概念股解析：

网宿科技：CDN龙头移动时代再起航

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：冯达日期：2015-03-17

报告摘要：

主营业务保持强劲增长。2014年互联网视频、游戏等带动了CDN需求的高速增长，同时公司积极开拓政府、媒体等市场，积极与运营商等深化合作，并推出了Cloudedge自助服务平台等新产品，这是公司主营收入高速增长58.6%的主要原因。报告期内，公司因为产品结构改善，毛利有所提升，而销售费用稳中有降，另外，公司的所得税等有所下降，这些因素共同导致了归母净利润高达104%的增速。我们预计随着MAA等高毛利产品对公司贡献的增加，公司在未来保持高增速是大概率事件。

积极拓展移动互联网市场。随着4G网络的普及和三网融合带来的内容端的极大丰富，移动互联网尤其是互联网视频等迎来爆发式增长。

公司准确抓住时机，率先推出MAA移动加速、超高清视频分发平台、流量运营平台等，随着“前向”和“后向”流量运营平台的逐渐发力，移动互联网市场将为公司打开新的高速增长空间。

借技术与规模优势，深挖政企蓝海市场。报告期内公司推出ETCP技术，全面升级APPA产品，有效加强了公司在政企市场的技术实力，更好的满足实时性要求高的应用。另外，公司还推出基于智能云分发平台的Cloudedge自助服务平台，帮助公司开拓中小企业的长尾蓝海市场。CDN作为移动互联网的入口，公司未来有望以大数据为基础推出一系列增值服务，为公司打造新的高速成长引擎。

维持“买入”评级。预测2015-2017年营业收入为30.22/47.01/71.47亿元，净利润为7.44/12.19/18.64亿元，EPS为2.35/3.84/5.87元。

中国联通：电信又一轮重组预期，看好联通变革

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成，李亚军日期：2015-04-22

事项：

市场期待且传言电信业第五次重组，电信行业或有的重大国企改革。

评论：

新一轮电信重组尚处传闻阶段，我们看好变革带来的积极效应。

日前，坊间流传移动和广电、电信和联通合并，并称之为08年电信重组以来的又一大动作，而工信部和相关运营商第一时间做了澄清与辟谣，我们认为合并需要等待政府确切的消息，事前任何的揣测将是无任何意义的。

但我们看好假如合并成真，所带来的积极变化：

1、 平衡发展，避免过度竞争，自4G时代中国移动领先起跑一年以来，4G用户发展领先，移动目前总用户数达到8.1538亿，比去年底增加875万，其中4G用户数达到1.4308亿，一个季度就净增了超5300万，移动的4G用户占总数的88.3%，联通和电信加起来只有11.7%（约1900万户）；同时联通和电信获得FDD 牌照，工信部并未对移动发牌，此举有望缩短两者与移动在4G用户发展上的差距。

2、 借鉴美国“双寡头”经验，在过去的10年里，美国电信市场发生了多次并购重组案例，2004年Cingular 收购了AT&T无线，成为最大的移动运营商；2005年Sprint 和Nextel 合并，成为第三大移动运营商。随着固移融合的趋势发展，固网运营商和移动运营商的合并也不断出现。2007年AT&T 通过并购成为最大的综合业务运营商，而Verizon 也在2008年通过收购Alltel 反超成为美国第一运营商。在目前的4G 时代，快速部署网络、资费套餐和积极的终端策略助力Verizon领跑LTE，份额进一步提升，Sprint基本保持不变，而AT&T和T-Mobile 两家呈现下滑趋势，其中T-Mobile通过收购MetroPCS，扭转了份额下滑趋势。更有利于混合所有制改革，据媒体报道，电信、联通将联合两家民营企业合资组建CDN 公司，受制于“南电信、北联通”的格局，电信在北方的CDN覆盖比较薄弱，只能跟拥有联通资源的第三方企业合作，直接影响了业务的竞争力，若两者合并，这在CDN或其他业务的推进上难度大为减少，同时在股权层面对引入互联网企业更为顺畅。

并且，在避免基础设施重复建设、减少行政审批等方面，“三合二”也将带来巨大的社会和经济效益。我们并未确切的知晓合并最终是否落实，仅从上述几个方面阐述合并带来的积极变化。

预期国企改革仍是主旋律。

我们强烈看好联通自身存在的变革行为与预期，既包括与腾讯合作的“微信沃卡”、推出“流量银行”开启流量经营时代，也包括类似于中华电信的股权层面或有的合作。目前，微信电话本、微话等移动互联产品将战火烧到运营商自家大院，国内运营商正面临着传统业务收入占比不断下滑的“内忧”和价值模式被新兴竞争对手抢夺替代的“外患”，“哑管道”的质疑从未停息。反过来看，运营商被“压迫”的变革（或反腐）或许将改变传统国企机构臃肿、效率低下的局面，那些主动迎接变革、拥抱互联网的运营商将面临极好的弯道超车机遇。目前中国电信在机制创新方面走在前列，一方面会继续将旗下各业务基地公司化，另一方面将引入社会资本，加强国资与民资的合作，中国移动也在寻求转型。早在2012年底，中移动就在筹建移动互联网公司和物联网公司，并计划尽快完成旗下9大基地的公司化改制。

中国联通方面，从2012年开始，中国联通网络分公司变身独立运营的网络子公司，中国联通支付有限公司正式挂牌，中国联通云计算公司也已开始运营，主要从事联通云平台产品的营销推广工作。参照中华电信，其活力的激发始于混合所有制的实施，在当前这个时点，运营商的管道能力受到互联网厂商的青睐，双方的结合意义重大，操作性强。

看好公司长期发展战略，维持公司“买入”投资评级。

FDD 牌照正式落地，对于联通而言，有望缩短4G 时代与中国移动的发展差距，利用FDD 成熟的产业链、制式终端、商用网络等迎头赶上，变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，并且以“营改增”税制改革为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。

在收入端，随着FDD 牌照的发放，4G用户数提升带来营收的扩张；成本端，网间结算调整和营销费用下降等削减开支，并且公司拥有全球产业链最为成熟的W 网，4G 时代资本开支有望控制在合理的水平，同时综合考虑三大运营商技术制式、营收体量等因素，公司积极探索混合所有制，积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率和活力的提升。预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.22/0.28/0.34元，维持公司“ 买入” 投资评级。