“8·11”汇改两周年：政策公信力是人民币汇率维稳成功的关键

来源：华尔街见闻时间：2017-08-12 16:23:14

2017年以来，在央行外汇占款下降、市场外汇供不应求的情况下，人民币汇率不跌反涨，是对前期看空、做空人民币势力最有力的回击。

任何改变都意味着不确定性，任何选择都有利有弊，所以，实践中汇改难以选择所谓最佳时机。汇率政策不论是稳定、浮动还是有管理浮动，都不可能是无痛的选择，关键是要在情景分析、压力测试基础上，做好应对预案，从最坏处打算、争取最好的结果。

改革目标是既定的，需要保持战略定力，但改革路线不一定是线性的，有时需要以退为进。只有当市场预期趋稳，跨境资本有序流动，最终才能实现市场和政府的双赢。

政策公信力是汇率维稳成功的关键

“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”是当前人民币汇率政策的重要内容。“8·11”汇改以来，稳定市场汇率预期的过程也就是重塑汇率政策公信力的过程。

固定、浮动和有管理浮动各有利弊。关于最优汇率选择的基本共识是：没有一种汇率制度适合所有国家以及一个国家任何时期。其中，汇率选择的“角点解”认为，当面临贬值压力时，汇率只有完全固定或者完全浮动才可能战胜货币攻击，有管理浮动的“中间解”因为缺乏市场透明度和政策公信力，多重均衡可能出现坏的结果，通常以货币危机收场。

1994年汇率并轨以后，我国确立了以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，采取了汇率“中间解”。但在有管理浮动的汇率制度框架下，人民币汇率政策实践依然符合前述基本共识。过去二十多年里，当资本流出，人民币面临贬值压力时，我国通常在汇率政策上采取 “角点解”，如亚洲金融危机时期，中国政府承诺人民币不贬值，将人民币兑美元汇率基本稳定在8.28;当资本流入，面临升值压力时，就在政策上采取“中间解”，让人民币兑美元汇率渐进升值，同时大幅积累外汇储备。2006年底中央经济工作会议提出不追求外汇储备越多越好以后，到2014年6月底，外汇储备仍额外增加了近3万亿美元。

“8·11”汇改以后，我国坚持参考一篮子货币调节的有管理浮动“中间解”，不断完善人民币汇率中间价报价机制。2015年底公布了人民币汇率指数， 2016年初公布了人民币汇率中间价的报价公式，即“中间价=上日收盘价+篮子货币汇率走势”，创造性地解决了汇率“中间解”的透明度问题。2016年下半年，在美元走强背景下，人民币兑美元汇率下跌，却没有对境内外其他金融市场造成冲击，因为市场理解人民币汇率走低是因为美元强，而非竞争性贬值。但这带来了另一个挑战，即在境内外汇收付和交易绝大部分都是美元的情况下，人民币兑美元双边汇率走低造成了市场对于人民币汇率稳定政策理解的困惑，在外汇市场上一度激化了看空、做空人民币的情绪。

面对新情况、新问题，央行及时采取了优化措施，包括2017年5月底引入对冲市场顺周期行为和更好反映国内基本面变化的“逆周期因子”。2017年以来，人民币兑美元汇率不仅没有像市场预期那样破七，反而前7个月累计升值了3%以上。这既有国内经济企稳、外部美元走弱等基本面变化的原因，又有跨境监管政策调整的影响，同时也离不开人民币汇率企稳本身对于市场信心的提振作用。

2017年以来，在央行外汇占款下降、市场外汇供不应求的情况下，人民币汇率不跌反涨，是对前期看空、做空人民币势力最有力的回击。