体育产业或迎风口 体育产业概念股升契机

贵人鸟（sh603555）：业绩稳健，长期看体育多点开花

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-10-26

投资要点

业绩总结：公司前三季度实现营业收入13.8亿元（-1.7%），实现归母净利润1.8亿元（-12.9%）;其中第三季度单季实现营业收入3.6亿元（-6.5%），实现净利润2103.9万元（-30.4%）。

主业稳健，长期看公司“多渠道多市场多品牌”布局。在主业方面，公司持续调整终端门店，2016年公司前三季度单店面积80平方米，经销商新开零售终端361家，关闭零售终端624家，其中2016Q3单季度经销商新开零售终端159家，经销商关闭零售终端270家。在体育产业方面，公司从15年起积极参与体育行业并购和资源整合，体育项目投资不断延伸。1）产业基金持续布局。参股虎扑体育，成立动域资本，第一期慧动域已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14个项目，目前已设立第二期竞动域产业基金，专注于投资中国体育产业中的新兴和成长型公司;2）入主体育保险。公司与厦门融一网络科技共同投资设立了享安保险经纪，公司已着手在体育保险领域的布局;3）公司在足球经纪、校园体育的布局逐步落地，协同效应显现。

外延预期强，资本运作想象空间大。目前公司资产负债率高达61.6%，16年公司均采用现金的方式收购杰之行、名鞋库等标的，投资活动产生的现金流量流出高达11.8亿元，我们预计公司未来有较大概率通过股权方式来缓解高额的财务费用的局面;而且对于体育新兴产业急需抢滩的情况下，公司外延预期强烈，资本运作想象空间大。

低估值，安全边际大。根据公司收购标的的业绩承诺，预计公司17年可以实现净利润4亿+，对应PE约为44倍，估值便宜。利润增量来源（已考虑收购占比）：名鞋库2000万/杰之行3500万/星友科技1125万/BOY1700万。此外，公司第一期员工持股现已解禁（占总股本0.59%），成本价约为22.48元/股，安全边际大。

盈利预测及评级：不考虑杰之行、名鞋库并表和增发摊薄的影响，预计16-18年EPS分别为0.57、0.60和0.64元，对应PE为48、45和42倍。我们给予公司2017年50倍PE，2016年合理股价30元，维持“买入”评级。

风险提示：体育投资或回收期过长的风险;募投项目效果或不及预期的风险;并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

中体产业（sh600158）：经营开始转暖，体育业务依然稳健

类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：姚磊 日期：2016-08-31

投资要点：

经营开始转暖，体育业务依然稳健

公司于8月29日公布2016年上半年半年报，其中公司共实现营收4.44亿元，同比增长65.77%;归属于上市公司股东净利润711.40万元，同比下降42.14%。

首先我们认为公司上半年整体业绩较去年有所提高，其中营业利润为596.09万元，较去年同期373.68万元同比增长59.52%，增幅明显;而上半年归母净利润同比下降主要是递延所得税费用较去年同期大幅增加所致，因此我们认为从若经营的角度来分析，公司上半年整体的经营运转情况已经开始转暖。

具体分项目来看，上半年公司地产项目受国内地产大环境火热的带动下表现出色，其中上半年公司房地产业务实现营收为2.68亿元，同比增长375.64%，增幅十分明显，特别是仪征项目的销售良好，实现销售收入1.3亿元大大夯实了公司整体房地产业务的整体业绩，基本符合我们的预期。我们认为公司的地产业务仍在短期内具有较强的业绩增量效应，同时公司与宁波等地区政府尝试探索建设城市体育综合体项目也将在中长期内持续对公司房地产业务形成有效的支撑，因此总体看公司的地产业务摆脱前期低迷逐步走入正轨已经是大势所趋。

此外，公司体育业务方面整体运转依然稳健、良好。报告期内公司体育业务整体营收约1.50亿元，同比下降11.34%，毛利率增长3.53%。营收减少主要系彩票业务收入同比减少1062万元所致，同时赛事管理及运营业务中高尔夫赛事收入也有所减少。而业务亮点在于：（1）赛事IP更进一步。今年武马成功延续了北马的运营管理体系，使得公司囊括南北两大优质马拉松赛事资源，盈利能力进一步得到提高;（2）场馆业务潜力仍处于持续释放期。合肥、福州、青海及佛山体育场馆运营管理收入均比上年同期有所增加，使得体育场馆运营管理业务整体营收同比增加21.12%，后期持续看好;（3）体育经纪业务渐入佳境。受到体育大年的影响，体育经纪业务营收同比增加45.49%，业务成长环境的改善利好中长期发展。综合来看虽然公司体育业务中部分细分业务有所波动，但是整体运营状况依然较为踏实、稳健，仍将在中长期内保持持续的内生增长水平;同时多年来在赛事、场馆业务积累的深厚运营与管理功力也为后续横向扩展奠定极为坚实的基础。

盈利预测与投资评级

我们看好公司今年整体的经营状况，一方面房地产业务的持续改善有力的增强了整体的盈利能力;同时多年来在体育产业的全面布局已经开始步入收获期，因此全年业绩改善将是大概率事件。结合国内体育产业依旧处于火热的背景下，公司去年业绩的相对低基数效应将继续推升公司今年业绩与估值的“双高”效应。因此我们继续重申看好公司在国内体育产业的中长期发展前景，暂时维持盈利预测不变，继续给予公司“增持”的投资评级。

当代明诚（600136）（sh600136）：成立足球俱乐部管理公司，上调至“买入”评级

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-07-21

事件：当代明诚拟出资2000万元与蒋立章、天风睿利（武汉）投资中心、武汉国创资本投资有限公司、天风天睿投资有限公司共同成立当代明诚足球俱乐部管理有限公司，当代明诚占俱乐部管理公司总股本的4.65%。蒋立章为当代明诚关联自然人，天风睿利、天风天睿为天风证券控股子公司，天风证券为公司关联法人，本次交易构成关联交易。

点评：

布局体育营销、体育经纪、体育场馆、国内海外俱乐部，产业链日趋完善。当代明诚2015年收购双刃剑体育，开启大文化、泛娱乐转型。结合此前收购的强视传媒，打造“影视+体育”双轮驱动。在体育产业的布局方面，实现了在体育营销（双刃剑主业）、体育经纪（间接控股MBS，合作波佐家族，成立郝海东体育发展（上海）有限公司）、体育场馆运营（增资汉为体育，占51%股权）、国内及海外俱乐部（双刃剑总裁蒋立章控股西甲球队格拉纳达，参股森林狼，共同出资成立当代明诚足球俱乐部）全产业链布局。未来几大板块相互打通，将产生明显的协同效应。

我们认为公司已经搭建起：球员海外培训-》国内、海外俱乐部磨练-》球员经纪业务-》赛事、个人营销业务统揽-》赛事场馆落地的完整链条，未来再补强青训体系建设，将实现国内与海外的无缝对接、双轨运行。

俱乐部股权占比不高，无需担心运营成本。公司出资2000万占当代明诚体育俱乐部4.65%的股权，份额不大，无需担心俱乐部初始运营产生的较高成本。

盈利预测：我们预计公司2016-2018年实现的收入分别为8.11亿元、9.79亿元、11.65亿元，分别同比分别同比增长226.27%、33.85%、16.78%。对应EPS分别为0.36元、0.48元和0.56元。

当代明诚影视业务实现年轻化、网络化转型，同时在体育领域，收购双刃剑，完善体育营销领域布局，重磅出手间接控股MBS，完善体育经纪布局，增资汉为体育切入场馆运营，成立足球俱乐部补足产业链。公司是A股中稀缺的在体育领域具有完善且清晰布局的标的，当前价格已经进入合理估值范围，建议投资者积极关注，目标价28.8元，上调为“买入”评级。

风险提示：1）体育人才储备不足，俱乐部运营不达预期;2）体育产业布局变现周期较长，短期新业务业绩存在不确定性。