夏斌谈10年前金融危机启示：金融改革不能自娱自乐

来源：澎湃新闻时间：2017-09-05 15:58:13

夏斌：“脱实入虚”现在是大家经常议论的一个经济现象。具体的情况我不展开介绍了。我认为需要探讨的是，为什么近几年会发生这种情况?有金融改革不到位的因素，但在2003-2008年此现象为什么没有那么突出?

如果仔细分析就会发现，在2009年前甚至在2011年前，在中国经济超高速增长之时，一是投资很旺盛，有多少资金都能通过传统的金融商品直接进入到实体经济，金融创新似乎也没后几年那么紧迫。二是相对于当时的实体经济发展，资金总嫌不够。2012年后，经济进入深度调整，增速相对于2007年已“拦腰砍一刀”，进入7%增长的年代，特别是到2015年，投资也进入了个位数年代。这时候，第一，市场上投资预期减弱，有些理性投资者找不到好的投资项目，实体经济接纳不了那么多资金;第二，房市在当时政策导向下仍是偏重于资产属性，有诱人的投资投机需求;第三，政府为了防经济下行过快，货币政策又一直是中性偏松。在这样的环境下，再加上金融监管跟不上或者说各金融监管协调不力，缺乏统一的宏观审慎观点，各自都在积极鼓励各自被监管的机构大胆创新，打破分业经营和利率的限制，或者说默认有些“无序的创新”。自然，那么多的资金就会绕道逃避监管，创新出各种各样交易结构复杂的金融产品，放大杠杆力，实体经济投资予期不看好，就玩起金融资产属性重的包括房地产的各种资产交易。自娱自乐，层层赚钱。金融交易结构越复杂，赚钱的层次越多。

所以说，如果深度分析“脱实入虚”的问题，一是2013年后的实体经济消化不了仍是两位数增长的M2供给速度。二是“房子是用来住”的属性未规范、未体现，中国经济总体上又被房市绑架，因此存在过多的货币供给为大量结构复杂的金融产品，逃避相关监管最终“入虚”提供了空间，为金融资产(包括房市)的自娱自乐服务。三是金融协调监管又滞后了，缺失大宏观的审慎监管理念，监管成了“市场的尾巴”。

要采取逐步释放风险策略，不去主动引爆系统性风险

澎湃新闻：进入2017年，“一行三会”各自都在加强监管。中国人民银行的统一资管文件、第三方支付文件，银监会的“四不当、三套利”文件以及证监会、保监会的监管文件陆续在出台。那么到底如何理解金融创新与金融监管的关系?

夏斌：你提的这个问题很重要。应该看到，这个矛盾不是近几年才出现的。中国改革开放快40年了。在过去的40年中，每当宏观经济运行遇到较大矛盾与问题时，这个问题往往被大家提起，引起争议。说明这一关系在改革实践中确实不是很容易把握好。

抽象说，实体经济是本，金融为实体经济服务。经济改革加快了，金融跟不上，会拖经济发展的后腿。金融改革与创新过快了，同样会引起经济的不稳定。就金融作为一个子系统看，要很好地为经济发展服务，必须了解到，这个子系统不仅仅是金融创新越快越好，也并不是越能创新加大更多的杠杆能力，越能创新加快货币流通速度的金融产品就越好。一个好的金融体系应是什么样的金融体系?我在和陈道富合著的《中国金融战略：2020》一书中曾提出，应该是一个包括四要素在内协调平衡的金融体系。那就是货币政策、金融监管、微观金融行动、涉外金融(汇率和涉外资本流动)。只有四要素协调平衡发展了，经济才能稳定发展。然而四要素的协调平衡又是动态的，可以有多种的组合。在一定的时期，一个相对独立于实体经济的金融体系，是适应还是不适应，是好还是坏，往往取决于这四要素的共同作用。这个观点在西方金融教科书中从没提过。但可以说为中国近40年改革开放实践中的一个又一个案例、一段又一段历史所不断证明。

说具体点，今天中央讲金融稳、经济稳，是告诫我们要保持中国经济持续稳定的发展，必须首先强调防范金融风险，是因为看到了当前经济领域中突出的问题是金融风险问题。“一行三会”各个监管部门监管力度以前几年从未有过的姿态在较短时间内再三强调抓监管，意味着前几年的监管特别是协调监管不够得力，滞后了，出现了不少“无序金融创新”。现在即使是又一次“亡羊补牢”，也只能不惜成本。已是出于无奈。

澎湃新闻：那么现在严厉的监管是否有利于实体经济的发展?