商品多数走弱有色下挫 煤炭逆势走强

冬季限产主导焦化利润将继续修复

一方面，钢厂利润维持高位，需求端不会出现明显恶化：首先对于钢厂利润的判断，我们认为今年不会出现明显下降。7、8月是钢材传统的消费淡季，钢材价格仍然能维持强势。9月随着高温天气的逐步退去，钢材需求将出现环比改善，意味着钢材价格仍将维持高位。另一方面，环保从严，焦化企业限产不会放松，今年以来环保压力前所未有，焦化企业作为环保重点对象限制最重，焦化企业开工率难以攀升，供应难以放量，供应缺口将会维持。

而随着北方采暖季节的来临，环保限产成为行情主导，根据测算，受到环保限产影响，对于焦炭产量的影响要明显高于钢材，后续供应缺口可能会进一步扩大，目前紧平衡的状态可能会逐步收紧。上游焦煤价格会在限产下需求环比走弱，价格上行承压。此消彼长之下，焦化厂利润将会进一步修复。

隐含波动率是将期权价格代入权证理论价格模型，反推出来的波动率数值，往往在标的物价格出现较大波动前，隐含波动率会显著上升。

天气因素影响显著

因担心伊尔马飓风可能损坏主要种植地区的甘蔗作物，9月6日原糖继续上涨，主力合约最高触及14.32美分/磅，最低跌至13.89美分/磅，最终收盘价格上涨1.57%，报收在14.25美分/磅。行业组织巴西甘蔗工业协会技术主管周三表示，巴西中南部糖产区反常干燥的天气可能导致今年剩余时间和明年每公顷甘蔗总产量减少。

国内市场，截至8月31日，广西累计入榨甘蔗4300万吨，同比减少132万吨;产混合糖529.5万吨，同比增加18.5万吨;产糖率12.31%，同比提高0.78个百分点;累计销糖437万吨，同比增加20万吨;产销率82.53%，同比提高0.83个百分点。目前，白砂糖含税平均售价6749元/吨，同比提高1186元/吨。其中，8月单月销糖60万吨，同比减少1万吨。总体上销售数据平稳。

9月6日，由于抛储传闻影响，郑糖1801合约尾盘跳水。

悲观情绪延续

9月7日，1801合约日盘收于6221元/吨，成交53万手，持仓量72万手，成交量、持仓量均维持稳定。9月7日，白糖期权总成交量1.09万手(单边，下同)，总持仓量5.32万手，目前1801合约成交量占全部白糖期权合约成交量的比重为70%，持仓量占全部白糖期权合约的60%。可以看出，当前白糖期权的主要参与者倾向于在主力合约上进行交易。白糖期权整体成交量PC_Ratio移动至1.05，持仓量PC_Ratio则维持在0.89，白糖看跌期权成交量占比增加，悲观情绪延续。

通过观察白糖期权隐含波动率斜率也可以发现，虚值看跌期权隐含波动率显著上升，波动率曲线在看跌期权虚值部分逐渐变得陡峭，反映出期权市场参与者对白糖继续下行的可能性较为认同。

偏多氛围支撑，价格维持涨势

三季度以来，随着沪胶主力合约的移仓换月，2016年的老胶仓单压力消失，1801合约期价重心稳步抬升，自15000元/吨一线攀升至9月初的17500元/吨。考虑到“金九”消费旺季到来、轮胎行业掀起新一轮涨价潮，加之美元指数疲弱、环保因素刺激合成胶涨价，沪胶1801合约具有再上一个台阶的动力。

美元指数走势疲弱

备受关注的Jackson Hole全球央行研讨会于8月26日落下帷幕，然而会议结果出乎市场预料。可以看到，美联储主席耶伦在会议上对货币政策“避而不谈”，更多强调应温和调整金融监管。与此同时，欧洲央行行长德拉吉也未提及退出QE路线。

两位重量级“大佬”的表态均比预期更偏鸽派有其背后的原因。近期经济数据显示，欧元区制造业持续向好，为经济稳健复苏提供重要基石，从而对欧元区核心通胀中枢抬升形成支撑，而美国PMI、耐用品订单、地产销量与核心通胀等经济数据均低于市场预期，表明其经济复苏仍然疲弱，这在很大程度上降低了美联储继续加息及开启缩表的可能性。美元也因此持续萎靡不振。

据显示，今年以来，美元指数维持振荡回落的态势，自103一线逐渐走低至92附近，创逾一年新低。美元指数的疲弱，给商品市场营造了偏多氛围。

保价措施值得关注

虽说今年年初泰国遭遇洪水侵袭，导致胶水产量出现阶段性下滑，但在新胶树面积扩增、产能陆续释放的背景下，产胶量在随后的几个月重新回升并保持增长态势。天胶生产国协会(ANRPC)发布的最新报告显示，2017年1—7月，全球(含非ANRPC国家)天然橡胶产量同比增长5%，ANRPC成员国产量同比增长3.82%。其中，中国、印尼、越南、马来西亚、印度分别增长5.4%、4.8%、13.1%、20.4%和28.5%，柬埔寨增速甚至达到32.3%。而1—7月，全球(含非ANRPC国家)天然橡胶消费量为748.6万吨，同比微增0.4%，供应缺口达到64.8万吨。

虽然多数国家天然橡胶消费量同比出现正增长，但中国消费量同比下滑8.2万吨，至284.5万吨，拉低了整体增速。预计2017年全球天然橡胶产量同比增长5.9%，至1279.7万吨;消费量同比增长1.7%，至1290万吨。

产胶量的回升无疑对胶价构成压力。为了维护胶价平稳运行，据了解，亚洲较大的几家橡胶生产商将于9月在泰国举行会议，把以出口限制来提高橡胶价格的计划提上日程。

此前，泰国橡胶局曾表态，将原定于今年12月召开的三国部长级会议提前至9月召开，希望尽快寻求解决橡胶业问题的措施。另外，泰国还提出启动限制橡胶出口措施，以提振短期胶价。

总体来看，后期胶市供应预期增加，但产胶国的保价措施干预预计使多空效应相抵消，供应端负面影响可能有限。

新车产销同比好转

刚刚过去的夏季，虽然国内车市处于季节性淡季，新车产销环比均出现回落景象，但同比出现回暖迹象。中汽协统计数据显示，2017年7月，汽车产销较6月有所下降，同比却有一定增长;1—7月，汽车产销同比小幅增长，增幅较1—6月略有提升。具体来看，7月，我国新车产销量分别完成205.9万辆和197.1万辆，较6月分别下降5%和9.2%，较2016年同期分别增长4.8%和6.2%;1—7月，新车产销分别完成1558.5万辆和1532.5万辆，较2016年同期分别增长4.7%和4.1%，产销量累计增速较1—6月分别提高0.1%和0.3%。

新车产销遭遇季节性淡季考验，经销商均加大了销售力度，出台优惠措施刺激购买。从市场数据来看，优惠措施还是有成效的。中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，8月，库存预警指数为47.1%，较7月下降5.4个百分点，位于警戒线以下。从分指数情况看，8月，库存分指数环比下降，市场需求分指数、平均日销量分指数、从业人员分指数、经营状况分指数环比上升。9月，车市步入传统旺季，经销商预计需求将增加，经营状况将好转。

鉴于“金九银十”消费旺季到来，加之2018年起小排量汽车购置税将恢复至10%，随后两个月，新车需求将显著回升，迎来消费增量提前释放的景象，进而传导至上游天胶原料端，形成利多效应。

图为汽车经销商库存预警指数走势

重卡销售淡季不淡

在治理超载的环境下，自2016年四季度开始公路运力紧缺，重卡行业因此受益，销量迅猛增长。2017年三季度以来，国内重卡销售依然如火如荼，即使在传统淡季也热火朝天。据了解，7—8月，市场订单纷至沓来，各家主流企业的车间生产线一反常态，完全不像往年传统淡季那样冷清，生产线一片红火，重卡产品供不应求。

据统计，7月，我国重卡市场预计销售各类车型9.4万辆，较2016年同期的4.97万辆增长89%，环比只微弱下降。8月，市场产销量也不会低，预计在8.5万辆以上，同比增长超过70%。这样一来，2017年1—7月，重卡市场预计累计销售67.8万辆，较2016年同期的39万辆大幅增长74%，整体市场净增长28.8万辆，累计增速较1—6月的72%高出两个百分点。

按照1—7月67.8万辆的累计销量计算，要突破百万辆大关，就意味着在接下来的5个月时间里，重卡市场累计销量要达到32.23万辆，也就是月均销量达到6.45万辆。1—7月，国内重卡市场的月均销量是9.68万辆，按照目前各家主流企业的排产态势和旺盛的订单需求情况，完全看不到月均销量从9.7万辆陡然下降至6.5万辆以下的迹象。换言之，2017年重卡销售在时隔7年后，有望再次站到年销100万辆的水平上。回顾历史，重卡市场历史最高销量发生在2010年，当年的年销量达到101.74万辆。也就是说，2017年的年销量规模有望超过2010年，创下历史新高。

图为国内重卡销量走势

轮胎企业库存偏低

根据季节性规律，终端车市迎来“金九银十”消费旺季，订单增加会进一步提升轮胎行业的开工率，进而增强对上游天胶原料的采购力度。从这一角度来讲，轮胎企业在原料上需要提前补库。不过，受环保监察力度趋严的限制，截至9月初，下游轮胎行业开工情况依然欠佳，企业维持刚需采购，市场维持正常成交节奏。

可以看到，由于受环保监察、限电以及工人短缺的影响，山东地区多数轮胎企业有减产甚至停产的现象。据监测，9月初，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为59.55%，周环比下滑3.69个百分点，较2016年同期下滑10.02个百分点。

由于轮胎企业开工率持续走低，而成品库存又消耗过快，企业整体库存水平偏低。为了缓解成本压力，近两个月以来，国内已有近70家轮胎企业宣布涨价，有的企业甚至连续两次宣布调涨。其中，8月中旬以后，有14家轮胎企业加入涨价大军，包括一些大型企业，如库铂、玲珑、正新、双星、银宝等。

目前，刚性需求依然旺盛，采购力度不减。从库存环节来看，青岛保税区橡胶库存持续下滑，库存压力显著缓解。据统计，截至9月1日，青岛保税区橡胶库存延续回落态势，较8月中旬下降10.2%，至20.33万吨;较年内高点27.88万吨回落27.08%。其中，天胶库存降至14.96万吨，较8月中旬回落2.17万吨，降幅达12.67%，也较年内高点21.70万吨回落31.06%。

合成胶产量受限制

受环保监察力度趋严的影响，合成胶、促进剂和防老剂等生产装置面临减产或停产的局面。据了解，8月中央环保组第四批督察展开，山东作为重点督察省份，合成胶、辅料等企业开工均受到明显冲击。与此同时，合成胶还遭遇到丁二烯涨价和销售公司惜售的影响，合成胶生产成本和对外售价水涨船高。截至9月上旬，山东地区齐鲁1502丁苯橡胶参考报价在14750元/吨，顺丁胶报价在15000元/吨，上海市场全乳胶价格在14300元/吨。丁苯橡胶和顺丁橡胶较上海全乳胶的贴水程度大幅收敛。合成胶价格上涨对沪胶起到一定的提振作用。

综上所述，美国通胀数据持续表现不佳，美联储在9月升息的可能性非常低，年底加息的概率也不断减弱。目前，这种观点已成为市场主导，因此美元指数会呈持续疲弱走势，从而给商品期货带来偏暖的氛围。同时，产胶国打算在9月召开会议，商讨削减天胶产量的问题，利多因素修正供应端过剩预期，从而给予胶价一定的支撑。此外，下游重卡和乘用车市场呈现出淡季不淡的景象，对原料的需求有望进一步好转。当前，青岛保税区橡胶库存持续回落，去库存周期得到延续，多头信心增强。笔者认为，9月沪胶市场处于偏多氛围，主力1801合约料维持振荡偏强走势。