山东东佳集团宣布钛白粉上调1000元/吨 钛白粉概念股迎拉升契机

个股解析：

佰利联调研简报：供给侧改革受益标的，氯化法突破强化龙头地位

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-03-11

调研要点：

供给侧改革受益标的，供需两端双轮驱动，产品价格处于上升通道。从供应端来看，在供给侧改革中，淘汰落后产能是核心。2011年开始全球钛白粉需求放缓和国内产能急剧扩张致使钛白粉价格大幅回落，产品价格由2011年最高点23500跌至2015年底的11000元/吨。2015年部分钛白粉企业选择关停产能、降低开工率适应市场低迷行情，海外科慕、亨斯迈、特诺、日本石原分别关停15万吨、10万吨、7.6万吨、6万吨。随着供需格局改善，产品价格经过四年的低迷期后，产品价格逐渐回暖。同时，钛白粉行业作为高污染行业，相同产值的工业废水、CODCr、SO2排放量分别是化工行业的3倍左右，因此成为供给侧改革的重中之重。从需求端来看，涂料应用占下游需求60%，涂料行业受益于楼市回暖和清库存策略的刺激而增长，随着楼市成交量不断恢复，钛白粉需求将受此刺激有所回升。钛白粉价格自2016年1月和2月经过两次上调，目前产品价格仍处于历史底部，2016年3月9日，公司再次宣布上调产品价格300元/吨，随着供需两端双轮驱动，公司继续上调产品价格动力充足。

公司氯化法钛白粉稳定运行，切入PPG供应链前景广阔。相比硫酸法钛白粉，氯化法钛白粉光学、化学性能更优，且具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势，已成为全球钛白粉的主流工艺。但由于氯化法技术壁垒高、难度大，国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联（002601）、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4家公司，公司与钛康公司终止合作后，利用PPG授权工艺生产的氯化法钛白粉成功实现稳定运行。目前公司氯化法钛白粉日产量达200吨，有望继续提高生产能力。此外，PPG公司作为钛白粉的消费主体已经开始使用公司的氯化法钛白粉，公司产品品质也得到包括PPG、广东新高丽等下游厂家的广泛认可。目前国内钛白粉产能达280万吨，氯化法钛白粉占比不足2%，公司此次率先实现氯化钛白粉生产有望抢占市场先机。

携手龙蟒钛业，强强联合打造国际一流钛白粉生产企业。2015年6月公司拟以27元/股的价格向包括公司及标的公司主要股东和高管在内的10名特定投资者发行3.8亿股，募集资金102.6亿元，其中90亿元用于收购龙蟒钛业100%股权。龙蟒钛业目前拥有钛白粉产能30万吨，此次收购整合后，公司产能将达到56万吨，跻身全球第四大钛白粉企业，仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特等国际企业。公司利用龙蟒钛业的钒钛磁铁矿资源和钛精矿采选能力，实现“钒钛磁铁矿-钛精矿-技术开发-钛白粉生产-钛白粉销售”全产业链，成为国内名副其实的国内钛白粉龙头企业。此外，龙蟒钛业在硫酸工艺技术优势与佰利联在氯化法工艺优势进行协同互补，有望推进氯化法工艺产品升级，加快高端钛白粉市场进口取代步伐。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。供给侧改革去产能意愿强烈，下游涂料应用回暖双重动力推动公司产品价格继续处于上升通道，公司无论技术和产能方面均具有绝对优势，有望在供给侧改革中优先受益。公司氯化法技术实现突破，切入PPG产业链优势尽显;携手龙蟒钛业，强强联合打造国际一流钛白粉生产企业。基于审慎性原则，暂不考虑此次非公开发行并购龙蟒，预计公司2016-2018年的每股收益为1.17、1.63和

1.87元，对应PE分别为36.7、26.4、23.0倍，给予“买入”评级。

风险提示：去产能进度低于预期;同行业竞争加剧风险;公司相关项目推进的不确定性风险。

中核钛白：定增改善流动性，大股东坚定看好公司发展

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2014-11-21

事件：公司拟以不低于10.22元/股的价格向李建锋共计1名特定投资者非公开发行不超过97，847，358股，募集资金总额不超过10亿元，募集资金净额中6亿元用于偿还银行借款，其余募集资金用于补充流动资金。

钛白粉实行走出去战略，行业回暖值得期待。2014年1-9月，我国钛白粉累计出口42.5万吨，同比增加38.6%，出口大增的原因一方面是受到国外经济复苏拉动，钛白粉需求增多，另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势，目前价格比国外价格便宜约三分之一，海外需求增加是钛白粉走出去的原动力。目前钛白粉进入淡季市场行情，金红石型钛白粉、精四氯化钛等报价略有下滑，主要由于生产商库存高企以及年底资金回收压力较大造成，随着城镇化推进，基础设施建设和公租房、经济适用房等的建造有望得到拉动，将刺激下游涂料市场需求增加，有望带动钛白粉行业回暖。

行业竞争格局有望改善，存在持续并购机会。未来新增产能以氯化法为主，由于氯化法产品短期内难以形成规模实现盈利，钛白粉投资热情将维持低位。随着环保加码，行业准入门槛被提高，约24%产能和52%企业将被淘汰，行业供给端有望缩窄。另外，最近频发担保公司及融资企业“跑路”和破产事件，政府、小贷、银行等机构普遍谨慎，间接造成钛白粉中小企业融资难的困境，对于近八成亏损的钛白粉企业来说，这无疑是雪上加霜，行业竞争格局将进一步改善，存在持续并购机会，利好公司等大企业。

产品结构逐步改善，产能扩张值得期待。公司收购南通宝聚，其具备2.1万吨氧化铁生产能力、5万吨氧化铁精加工能力，此举有利于降低运营成本，完善公司产品结构。随着金星钛白10万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目陆续投产，以及甘肃东方钛业建成后，届时公司总产能将达40万吨/年，一跃成为行业龙头。

定增改善流动性，大股东坚定看好公司发展。本次定增有利于降低公司财务费用、优化资产负债结构，满足发行人日常经营活动对流动资金的需求。定增后，控股股东李建锋先生持股比例上升至39.97%，后期运作值得期待，看好公司长期发展。

业绩预测与估值：随着行业中小产能逐渐被淘汰，供给端将进一步缩窄。另外，“一带一路”有望加速钛白粉出口，刺激下游需求，钛白粉价格将稳中有升，我们预计2014-2016金红石型钛白粉价格为14500、14800、15000元/吨。公司募投项目预计在2014年底开始投产，2015年产能有望达到30万吨，实现产能翻倍，预计2014-2016年公司钛白粉产量为12、24、26万吨。因此，我们上调公司2014-2016年EPS至0.17元、0.30元、0.35元，对应动态PE分别为70倍、39倍、34倍，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格上升，项目投产进度低于预期。