从供给侧打破“不可能三角” 中国是如何化解金融政策难题？

来源：当代财经网时间：2017-10-12 14:05:19

由于中国兼具一个大的转轨经济体和新兴市场经济体的特征，所以不同阶段经济运行的突出矛盾点是有巨大差异的，正是由于这些差异的存在，一方面增加了政策安排的难度，另一方面也为政策能够有所侧重提供了“可乘之机”，即中国面临的“不可能三角”是非等边的(孙国锋，2017)，所以只能相机抉择，而非是“条件论”和“顺序论”。

相机抉择需要有抓手才能让有所侧重的政策选择落地，这个抓手究竟是什么?在我看来就是政策参数。

由于在实现完全市场化和国际化之前，对于利率、汇率和资本流动均存在和需要“管制因子”，那么宏观层完全可以通过调整政策参数，来改变管制的力度和范围，从而实现政策意图，而且“管制”一词是中性的，使用“管制”的效率和成本，则取决于一整套尽量精细和科学的基础要件。

例如，在汇率稳定方面。在8.11汇改之前，人民银行曾经采取过区间盯住、控制波幅，甚至是直接入市干预等手段，来维护汇率稳定。而8.11之后，更加依靠透明的规则和政策参数调整，来维护汇率稳定。2015年8月11日完善人民币兑美元汇率中间价形成机制，目的就是明确“以市场供求为基础”的含义就是指市场交易形成的收盘价;之后于2015年12 月11 日开始公布CFETS、BIS 和SDR 三个货币篮子来明确“参考一篮子货币”的基本标准;2016年2月又明确市场供求为基础和参考一篮子货币结合机制——“上日收盘价+一篮子货币变化”;2017年5月又引入逆周期因子，充分体现了“有管理的浮动汇率制度”。其中逆周期因子就是典型的政策参数。结果就是人民币汇率由预期发散单边(升值/贬值)的行情逐渐收敛为有弹性的双向波动行情。可以说按照“实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”的安排，目前人民币汇率政策在市场化规则和政策参数两个方面具备了实现“汇率稳定”的能力。

再例如，在资本自由流动方面。自1996 年人民币实现国际收支经常项目下的可兑换之后，只要资本项目下实现可兑换，那么人民币就是自由兑换的货币了，而且自由兑换是一个不可逆的进程，因为“从国际经验看，在经常项目可兑换的情况下，资本项目管制很难充分有效”(周小川，2017)。但针对跨境资本异常波动加重环境下(自2014年四季度银行结售汇开始出现逆差，2015年9月最高曾逆差超过1000亿美元，到2017年8月已经收窄至40亿左右)，央行采取的“实需用汇背景”、动态调整外汇风险准备金率等，均也属于调整政策参数的范畴，同样也是在市场化、透明的规则下进行调整。

至于说货币政策的独立性。以1997年放开银行间债券市场回购和现券的交易利率作为启端，到2015年彻底取消对存款利率的管制，可以说中国利率市场化已经基本完成，意味着市场化规则已经确立下来，目前在“利率走廊”的调控机制下，央行能够针对国内的通胀、资产价格以及金融领域杠杆等，灵活调整市场利率中枢。